民爆：找尋未來中國的“澳瑞凱”

中銀國際

投資要點：1、國外民爆龍頭澳瑞凱市值10年內增長7倍。2、中西部市場決定民爆企業的未來。

我們通過分析國外民爆龍頭澳瑞凱，發現并購重組在其發展歷程中影響巨大，澳瑞凱做大做強民爆業務不只是帶來了利潤增長，其市值10年內也增長了7倍多，遠遠跑贏澳大利亞標準普爾200指數。我們希望通過分析尋找中國明天的澳瑞凱，以求給投資者帶來豐厚的回報。

預計“十二五”期間炸藥需求增速8%左右。民用爆破器材行業素來被稱作“基礎工業的基礎，能源工業的能源”。工業炸藥目前仍然主要用于各類礦山開采，從2011年下游情況來看，煤礦、非金屬礦、金屬礦炸藥需求量占比為77.1%。我們根據下游預測2012年我國工業炸藥需求增速為7.13%，產量為435.58萬噸。2013-2015年需求增速分別為8.04%、8.20%、8.31%。

民爆產品需求繼續向中西部轉移。從各個省份“十二五”規劃來說，西部、中部地區除了西藏以外都公布了固定資產投資的目標，而東部卻寥寥無幾，這也表明東部的大規?；?、采礦等產業逐漸淡化。西部12 省份“十一五”固定資產投資復合增速為28.53%，按照“十二五”規劃，西部省份除了四川、重慶、廣西、云南之外，其余省份的固定資產投資增速均超過了20%。中西部具有資源豐富、市場潛力大的優勢，能夠承接國內外產業轉移，是實施西部大開發和促進中部地區崛起的重要地區。

民爆行業集中度有望進一步提高。目前國內爆破服務最大企業市場占有率尚不足國內市場容量1%，目前收入僅為全球龍頭澳瑞凱的1/25。在民爆“十二五”規劃的大力支持下，我們認為“十二五”期間民爆行業集中度有望進一步提高。

重點關注江南化工、久聯發展、宏大爆破。我們認為“十二五”期間民爆行業仍然會繼續盈利良好，對于民爆行業給予增持的投資評級。從投資角度來講，我們希望中國能有更多的跨區域企業，但更希望中國走出幾家“澳瑞凱”這樣的全球性民爆服務公司，我們認為江南化工、久聯發展、宏大爆破存在發展潛力，今天關注支持這些小樹苗，經過風雨陽光之后就能收獲一棵棵參天大樹。