CPI破2，政策繼續向寬松前行

鄒璐

公布的7月經濟數據整體略低于預期，不過物價也在預期中下破“2%”，通脹回落而需求仍略顯疲弱，預計將繼續推動政策放松，預計未來將繼續落實基建投資建設，并適度加大信貸增長及放開地方融資平臺予以支持，同時預計8月降準50BP，三季度降息一次。2012 年10月至11月將召開十八大會議，在此之前預計政策維穩信號較強，政策暖意下我們依然維持三、四季度中國經濟趨穩小幅回升的判斷。

7月工業生產繼續略有下滑，發電量小幅回升。由于投資增速持平，消費增速繼續回落，7月份工業增加值月度同比增速出現繼續小幅回落，略低于預期。從環比看，7月工業增加值季調后環比增長亦是小幅回落。從主要產品產量增速看，除發電量小幅回升，鋼材、水泥、汽車等產量均出現小幅回落。

產出缺口企穩改善，預計未來工業增加值將企穩回升。雖然工業增加值顯示經濟增長仍較疲弱，不過從產出缺口數據看，最近兩月產出缺口數據已現企穩，并有小幅改善。同時，PMI先行指標亦顯示經濟現出趨穩跡象，PMI原材料庫存逐漸回升顯示可能重新進入補庫存階段，預計未來工業增加值有望緩慢回升。

基建投資繼續維穩固定資產投資，預計在基建投資回升帶動下固定資產投資將逐漸小幅回升。1-7月固定資產投資同比增長20.4%，與上月相平。其中，房地產投資回落1.2個百分點至15.4%，基建投資回升1.4個百分點至9.4%，制造業回升0.35 個百分點至24.9%。基建投資繼續充當“維穩投資、維穩經濟”的主力，預計未來基建投資將繼續落實，基建投資仍將延續回升態勢，并由此帶動固定資產投資逐漸小幅回升。

7月房地產投資仍繼續回落，不過銷售面積回升趨勢下，預計到四季度房地產投資逐漸趨穩。1-7月房地產投資同比增長15.4%，相比上月回落1.2 個百分點，回落幅度相比上月有所縮小。7月份房地產新開工面積增速及土地購置面積增速繼續小幅回落，不過作為領先房地產投資的房地產銷售面積增速繼續小幅回升。我們預計下半年最晚四季度房地產投資將趨穩改善。

消費增速繼續回落，不過預計未來仍有望逐漸企穩。7 月社會消費品零售總額增速同比增長13.1%，相比上月回落0.6 個百分點，略低于預期。觀察主要行業增速，亦出現波動。6 月份出現回升的行業多數重新出現回落，反映消費增長仍較疲弱。不過我們認為在寬松政策包括結構性減稅、積極財政和貨幣政策下，經濟逐漸企穩將利于消費增速逐漸企穩，同時房地產銷售的回暖也有望帶動相關行業消費增速的好轉，短期的重新波動不改變逐漸的企穩態勢。

7月CPI 在預期中“下破2%”，貨幣政策有望繼續寬松。7 月CPI 同比上漲1.8%，相比上月回落0.4 個百分點，基本符合預期。7 月CPI 環比回升0.1%，主要在于非食品環比回升0.2個百分點，而食品方面仍是回落0.1個百分點。非食品方面又主要源于房地產價格回升，以及因暑期季節性因素帶來的娛樂教育類價格回升。我們認為目前需求仍較疲軟態勢下，價格上漲動力仍較弱，預計三季度CPI 依然維持較低增長，年底小幅回升至2.5%左右。全年通脹形勢較為樂觀，貨幣政策繼續寬松前行。預計8 月降準50BP，三季度可能降息一次。

7月PPI預計是底部，之后逐漸企穩回升，工業企業收入有望改善，7月PPI-PPIRM繼續回升。7月PPI同比增長-2.9%，繼續回落0.8 個百分點，7 月PPI 環比下降0.8%，略低于預期。不過我們預計7 月PPI將是年內的底部，7 月以來國際大宗商品價格上漲將反映到8 月的PPI 環比上，預計8 月PPI 環比有望轉正，而8月份以后PPI 有望迎來逐漸的企穩回升。工業企業收入也將隨著PPI 回升而得到改善。同時，7月份PPI-PPIRM繼續小幅回升，預示著企業毛利率繼續改善，從領先半年看，我們預計工業企業利潤增速也繼續有所回升，只是回升幅度可能仍較弱。