需求穩定 庫存改善 生產見底

王國兵

根據統計局數據，7月份規模以上工業增加值同比實際增長9.2%。1-7月全國固定資產投資（不含農戶）184312億元，同比名義增長20.4%。全國房地產開發投資36774 億元，同比名義增長15.4%。而2012 年7 月份，社會消費品零售總額16315 億元，同比名義增長13.1%

穩投資政策效應進一步顯現，基建和民間投資企穩回升

1-7月全國固定資產投資（不含農戶）184312 億元，同比名義增長20.4%，持平于6月增速，雖低于市場預期的20.5%和我們的20.7%，但實際增速升至21.6%，比6月提高0.5 個點，表明投資已經企穩，并呈回升態勢。這表明在房地產投資回落至15.4%，當月跌至9.6%的情況下，政策有效平衡了房地產調控和穩增長的著力點。

我們認為投資的企穩回升態勢有望強化，原因在于政策推動的意愿正體現為投資項目落地。體現在：（1）7 月份新開工項目計劃投資額升至23.6%；（2）到位資金同比升至17.2%；（3）第三產業投資增速繼續回升至17.7%，預計高鐵等項目開工加快，交運倉儲業投資年內首次正增長0.7%；（4）地方項目投資企穩、民間投資加快。非國有企業投資增速僅回落0.2 個點，年內最小降幅，降速明顯收斂。投資項目釋放和資金紓困同時推進，表明后期投資仍有保證。但房地產的隱憂仍在，7月份房地產投資累計增長15.4%，增速回落1.2 個點，當月降至9.6%，回落2.1個點。意味政策對沖的力度仍需維持。

住房消費回升促消費緩降

住房消費鏈成為消費企穩的重要因素，7月消費回落0.6個點至13.1%。7月份家電、家具和家裝的消費當月同比增速雖有回落，但仍高于4、5月份低位，表明住房銷售持續增加的拉動效應體現。但汽車消費仍未如期來臨，當月增長4.7%，年內低點，而環比增速回落0.03 個點，表明消費需求仍難以明顯回升。但7月實際增速為12.2%，比6 月份回升0.01 個點，需求基本平穩。

存貨減少使生產繼續減速，但生產穩定，回升在望

工業增速超預期下跌來自存貨量調整。由于投資企穩，我們推測開工情況應有所企穩，從PMI 和PPI 數據看，7月份存貨大幅減少，這導致增加值減速。但工業和重工業的季調值（SA）回升表明生產成見底態勢，而我們測算的周期循環值（VAI_cycle）回升意味生產見底。這也表明投資穩定回升對重工業的穩定作用也開始體現。我們判斷，8月份工業增速回升有較大可能。

由于房地產和去庫存等下行因素仍在，預計政策進一步放松。我們認為政策新意不多，但重在落實，效果在強化。政策將有望穩定需求、投資的拉動作用將體現。三季度經濟將有望企穩。