信托上市有門兒?

王韶輝

2月1日，證監會發布監管部IPO申報企業表，數百家待審企業中，中海信托位列其中，受到業內矚目。

國內已經18年未有信托公司IPO上市，最近的一次發生在遙遠的1994年。到目前，僅有安信信托和陜西國際信托兩家為上市公司。此次中海信托進入初審，能否預示著信托公司上市大門已經開啟？業界正拭目以待。

去年，我國信托行業取得了高速發展。中國銀監會授權發布的數據顯示，截至2011年12月31日，我國信托資產規模達48114.38億元，比2010年增長58%，而行業利潤總額達298.57億元，增長率高達88%。此次信托企業欲攜去年業績余威，再次沖擊IPO大門也未可知。

但1月份，中信信托借殼安信信托申請被否，此前，北方國際信托借殼ST四環也告失利，為信托企業上市蒙上陰影。有投行人士表示，信托企業上市屬于特殊行業上市，監管部門正在研究其可行性，細化規則或在今年明確。

謀劃上市多年未果

中海信托是由中國海洋石油總公司和中國中信集團公司共同投資設立的國有非銀行金融機構。2007年6月按照信托業“新兩規”規定成為較早完成換牌的信托公司之一，同年12月，完成股份制改造，中海信托股份有限公司正式成立。

中信建投證券發布信托行業報告顯示，2011年中海信托營業收入10.2494億元，同比增長26.05%，凈利潤6.7億元，同比增長28.45%。但與整個行業相比，成績并不突出。近期，兩家上市信托公司均發布報告稱，2011年業績同比實現大幅增長。中融信托、外貿信托在各自官網上也公布數據，2011年營業收入增長分別為76%和91%。

根據各信托公司2010年年報，中海信托2010年以營業收入8.13億元在行業內排名第八，排在第一位的中信信托2010年營業收入為23.86億元。

2010年中海信托年報顯示，其業務主要分為三部分：一是信托投行業務，二是資產管理業務，三是事務性信托業務。其76.13%的收入來自手續費及傭金收入，其中信托手續費收入占總收入的29.66%，投資銀行業務收入占46.47%。

“目前受到監管層限制的房地產信托業務和票據類信托業務，中海信托參與量都較少。但是中海信托銀信合作的業務量很大，甚至有些依賴，由于宏觀調控的原因，這塊業務也正受到限制。” 普益財富信托研究員范杰向媒體表示。甚至有媒體撰文分析，到2011年中，中海信托銀信合作類業務在行業內位居第一。

此次中海信托擬上市地為上海證券交易所，保薦代表人為中信證券的馬小龍和龔本新，中介服務機構分別為中瑞岳華會計師事務所和北京市天元律師事務所。

1月4日中海信托發布公告，聘任原中海石化董事長吳孟飛為公司董事長。去年12月15日，中海信托再次增資擴股，注冊資本金由原來的12億元增加到25億元，公司股東的出資比例不變，中國海洋石油總公司和中國中信集團公司仍各占股份95%和5%。這些都被市場解讀為為此次IPO作準備。

其實，中海信托謀求上市已不是第一次。

早在2008年2月，中海信托就曾發布公告稱，公司擬在國內證券市場首次公開發行股票并上市，正在接受中信證券的輔導，但后來此事不了了之。有中海信托相關人士向媒體表示:“主要是監管層對信托公司上市一事不認可。”

信托上市難點何在

對于信托公司上市的難點，北京大學經濟學院教授馮科認為:“主要是主營業務模式不清晰。由于商業模式不穩定，業務變化多，受政策影響變數大，以及已上市的信托公司表現一般，盈利能力，風險控制能力都有待檢驗，使得監管層對信托公司上市不認可。”

有業內人士毫不客氣地說：“它（信托公司）幾乎沒什么業務是其他金融機構不能做的，它搶別人生意，別人就有法限制它的發展。例如信托陽光私募會使公募基金受影響，信托賬戶就被停開了。現在信托動了銀行的蛋糕，也受到了限制。”

《2011畢馬威對中國信托業報告》分析認為，信托公司的部分業務性質使得其在上市過程中面臨更多的困難。例如，由于市場擔心公司會把從資本市場募集的資金進一步用于自營投資，自營收入在信托公司的總收入中占了較大比重，從而在一定程度上阻礙了信托公司的上市計劃。

同時，對于信托公司需要額外資金的理由以及作為信托公司上市所帶來的好處，市場仍然有所質疑。

另外，還有業內人士認為，信托的私募性質也使其不適合上市成為公眾公司。如信托公司發行的有些信托產品，信托合同的委托人、受益人是誰都不得而知。這對于強調信息披露的資本市場而言，有些格格不入。某深圳券商投行部人士表示:“說白了，監管層也會擔心里面存在造假的可能。”

但對此也有不同意見:“信托的私募性質與作為公眾公司需要信息透明并不矛盾，只要根據上市公司要求披露信托公司本身的數據就可以，并不需要披露每一個項目的情況。”北大經濟學院教授馮科認為。

2010年9月7日，《信托公司凈資本管理辦法》（簡稱《辦法》）正式公布，并開始實施。《辦法》將信托公司的信托資產規模與凈資本掛鉤，并通過對凈資本的約束來對信托公司的業務進行風險約束。

根據《辦法》，監管層要求信托公司凈資本不得低于人民幣2億元，不得低于各項風險資本之和的100%，且不得低于凈資產的40%。所謂凈資本，就是指根據信托公司的業務范圍和公司資產結構的特點，在凈資產的基礎上對各資產項目、表外項目和其他有關業務進行風險調整后得出的綜合性風險控制指標。目前，我國對銀行和證券公司同樣實行了凈資本監管辦法。

信托公司的不同業務對凈資本的要求是不同的，《辦法》的出臺最直接的影響是讓信托公司控制各項業務的規模，包括銀信合作業務、集合信托計劃等。

《辦法》出臺后，由于業務規模與凈資本掛鉤，激發了信托公司的上市熱情，維持業務經營成為了信托公司上市的一個重要動力。之后便傳出，華信信托、百瑞信托、北京信托、華寶信托等公司在積極籌備上市的消息。

“目前信托對經濟周期風險的應對能力還偏弱，如果上市募得資金，增加了自有資本量，有助于信托創新型業務發展，可以從更長遠的角度發展業務模式。”馮科認為。

業內人士分析，對凈資本有了明確要求后，監管部門一方面會對信托業務的規模進行控制，另一方面也很可能引導一批優質的信托公司逐步上市。不久前中信信托與北方國際信托借殼被否或與“借殼過程中容易產生內幕交易有關，與信托公司能否上市沒有必然聯系”。

如果此次中海信托IPO成功，是否會出現一大批信托公司上市的潮流？

“目前信托公司總共60多家，其中資質良好、符合上市要求的本身并不太多，或許未來會有四五家排名靠前的信托公司能夠實現上市，但不會出現大量信托公司上市的狀況。”馮科認為。