中國金融結(jié)構(gòu)變遷的再考察

蘆欽　呂建鎖　黃興水

項目基金：國家社科基金項目《民間資本支持中小企業(yè)發(fā)展路徑與對策》（編號：10BJY105）階段性成果

[摘 要]通過對2000年～2010年中國31個省區(qū)的銀行發(fā)展和股票市場發(fā)展等相關(guān)指標進行測度，運用面板數(shù)據(jù)分位數(shù)回歸方法考察兩者對區(qū)域經(jīng)濟增長的影響大小及其變化趨勢。結(jié)果表明：（1）從靜態(tài)來看，銀行發(fā)展的促進作用仍大于股票市場的促進作用；（2）從動態(tài)來看，總體而言，隨著地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展，銀行發(fā)展的促進作用逐漸減弱，股票市場的促進作用逐漸增強。本文的發(fā)現(xiàn)表明我國的金融結(jié)構(gòu)正在向金融市場主導(dǎo)型演變。

[關(guān)鍵詞]金融結(jié)構(gòu) 經(jīng)濟增長 分位數(shù)回歸

一、引言

本文的目的在于重新考察我國金融結(jié)構(gòu)的變遷。縱觀以往的文獻，本文在兩個方面進行了拓展。在研究方法上，采用分位數(shù)回歸方法對金融結(jié)構(gòu)變遷進行動態(tài)分析。在研究對象上，基于31個省區(qū)的面板數(shù)據(jù)進行的。

基于此，本文利用省際面板數(shù)據(jù)和分位數(shù)回歸方法，分析銀行發(fā)展和股票市場發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響大小及其變化趨勢，進而對我國金融結(jié)構(gòu)變遷特征進行經(jīng)驗考察。文章其余部分結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分介紹研究方法和模型設(shè)定，并對變量的定義和指標選取進行說明；第三部分為實證結(jié)果分析，最后是文章結(jié)論和政策含義。

二、變量定義、數(shù)據(jù)說明和研究方法

1.銀行發(fā)展和股票市場發(fā)展的測度

本文旨在運用新方法研究2000-2010年中國大陸31個省區(qū)銀行和股票市場發(fā)展水平對經(jīng)濟增長的影響大小及其變化趨勢，進而對我國金融結(jié)構(gòu)的變遷特征進行判斷。首先需要對銀行和股票市場的發(fā)展水平進行測度。

（1）銀行發(fā)展的測度。本文采用Boyreau-Debray（2003）、Liang（2006）的做法，用各地區(qū)存款除以貸款的比率來衡量銀行的發(fā)展水平。

（2）股票市場發(fā)展的測度。本文采用Levine and Zervos（1998）的做法，用股票總成交額/GDP來衡量我國股票市場的發(fā)展水平。

2.分位數(shù)回歸方法及模型設(shè)定

本文采用分位數(shù)回歸方法，目的是區(qū)分在經(jīng)濟增長條件分布的不同位置，銀行和股票市場發(fā)展究竟會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生怎樣的影響。

借鑒Beck and Levine（2002）的方法，我們將模型設(shè)定：

（2）

其中：下標分別表示第個省區(qū)和第年；是人均產(chǎn)出，用反映地區(qū)經(jīng)濟增長水平的人均GDP來表示；是存貸比，用于衡量銀行發(fā)展水平；是股票總成交額/GDP，用于衡量股票市場發(fā)展水平。表示影響經(jīng)濟增長的一系列控制變量，主要包括投資率、貿(mào)易開放度、人力資本。

本文中的投資率指標用各省區(qū)資本形成總額占GDP比重表示，貿(mào)易開放度用進出口貿(mào)易總額占GDP比重表示，人力資本用人均受教育年限表示。除非特別之處，本文所使用的數(shù)據(jù)均來自于《中國金融年鑒》、《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》和《中國統(tǒng)計年鑒》。主要變量的統(tǒng)計性質(zhì)見表2。

三、實證結(jié)果分析

表1報告了回歸結(jié)果。我們首先采用面板數(shù)據(jù)的常規(guī)方法，再運用分位數(shù)回歸方法進行分析，以期獲得更多的發(fā)現(xiàn)。

固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果顯示，銀行發(fā)展和股票市場發(fā)展的回歸系數(shù)在統(tǒng)計上顯著為正，且控制變量的回歸系數(shù)也在統(tǒng)計上顯著為正。從分位數(shù)模型的回歸結(jié)果來看，銀行發(fā)展的系數(shù)在所有分位點均在統(tǒng)計上顯著為正，且隨著經(jīng)濟增長條件分布從低分位點向高分位點變動，銀行發(fā)展的回歸系數(shù)逐漸減小。這表明，隨著地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，銀行發(fā)展對地區(qū)經(jīng)濟增長的促進作用逐漸減弱。總體上股票市場發(fā)展的回歸系數(shù)在經(jīng)濟增長條件分布的低分位點處較小，在高分位點處較大。這表明，隨著地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，總體上股票市場發(fā)展對地區(qū)經(jīng)濟增長的促進作用逐漸增強。

注：括號內(nèi)為標準誤，*p<0.1，**p<0.005，***p<0.01表示顯著性水平。

四、簡要結(jié)論與政策含義

通過實證研究，本文得到以下結(jié)論：

一方面，固定效應(yīng)模型的計量結(jié)果表明，銀行發(fā)展和股票市場發(fā)展對地區(qū)經(jīng)濟增長均具有顯著的促進作用，并且銀行發(fā)展的促進作用要大于股票市場的促進作用。

另一方面，分位數(shù)回歸模型相對于固定效應(yīng)模型而言，其結(jié)論更加細致。總體而言，銀行和股票市場的回歸系數(shù)在各分位點處均為統(tǒng)計上顯著，并且隨著地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展，銀行發(fā)展對地區(qū)經(jīng)濟增長的促進作用逐漸減弱，股票市場發(fā)展對地區(qū)經(jīng)濟增長的促進作用逐漸增強，這表明我國的金融結(jié)構(gòu)正在向金融市場主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變。

本文的發(fā)現(xiàn)和結(jié)論表明構(gòu)建金融市場主導(dǎo)型的金融體系應(yīng)是我國金融體系改革的方向， 具體應(yīng)把握幾點：一是大力發(fā)展資本市場，使其成為中國金融體系中最有活力的核心；二是商業(yè)銀行的發(fā)展要和資本市場對接，其業(yè)務(wù)創(chuàng)新始終圍繞資本市場這一平臺；三是注重協(xié)調(diào)資本市場和商業(yè)銀行的功能互補。

參考文獻：

[1]Boyreau - Debray， G. Financial Intermediation and Growth： Chinese Style[R]. World Bank Working Paper No.3067，2003.

[2]Liang， Zhicheng. Financial Development， Growth， and Regional Disparity in Post - Reform China[J]. Mimeo， 2006.

[3]Levine， R.， Zervos， S. 1998. Stock Markets， Banks， and Economic Growth[J]. American Economic Review 88， 537-558.