中國金融結構變遷的再考察

蘆欽　呂建鎖　黃興水

項目基金：國家社科基金項目《民間資本支持中小企業發展路徑與對策》（編號：10BJY105）階段性成果

[摘 要]通過對2000年～2010年中國31個省區的銀行發展和股票市場發展等相關指標進行測度，運用面板數據分位數回歸方法考察兩者對區域經濟增長的影響大小及其變化趨勢。結果表明：（1）從靜態來看，銀行發展的促進作用仍大于股票市場的促進作用；（2）從動態來看，總體而言，隨著地區經濟的發展，銀行發展的促進作用逐漸減弱，股票市場的促進作用逐漸增強。本文的發現表明我國的金融結構正在向金融市場主導型演變。

[關鍵詞]金融結構 經濟增長 分位數回歸

一、引言

本文的目的在于重新考察我國金融結構的變遷。縱觀以往的文獻，本文在兩個方面進行了拓展。在研究方法上，采用分位數回歸方法對金融結構變遷進行動態分析。在研究對象上，基于31個省區的面板數據進行的。

基于此，本文利用省際面板數據和分位數回歸方法，分析銀行發展和股票市場發展對經濟增長的影響大小及其變化趨勢，進而對我國金融結構變遷特征進行經驗考察。文章其余部分結構安排如下：第二部分介紹研究方法和模型設定，并對變量的定義和指標選取進行說明；第三部分為實證結果分析，最后是文章結論和政策含義。

二、變量定義、數據說明和研究方法

1.銀行發展和股票市場發展的測度

本文旨在運用新方法研究2000-2010年中國大陸31個省區銀行和股票市場發展水平對經濟增長的影響大小及其變化趨勢，進而對我國金融結構的變遷特征進行判斷。首先需要對銀行和股票市場的發展水平進行測度。

（1）銀行發展的測度。本文采用Boyreau-Debray（2003）、Liang（2006）的做法，用各地區存款除以貸款的比率來衡量銀行的發展水平。

（2）股票市場發展的測度。本文采用Levine and Zervos（1998）的做法，用股票總成交額/GDP來衡量我國股票市場的發展水平。

2.分位數回歸方法及模型設定

本文采用分位數回歸方法，目的是區分在經濟增長條件分布的不同位置，銀行和股票市場發展究竟會對經濟增長產生怎樣的影響。

借鑒Beck and Levine（2002）的方法，我們將模型設定：

（2）

其中：下標分別表示第個省區和第年；是人均產出，用反映地區經濟增長水平的人均GDP來表示；是存貸比，用于衡量銀行發展水平；是股票總成交額/GDP，用于衡量股票市場發展水平。表示影響經濟增長的一系列控制變量，主要包括投資率、貿易開放度、人力資本。

本文中的投資率指標用各省區資本形成總額占GDP比重表示，貿易開放度用進出口貿易總額占GDP比重表示，人力資本用人均受教育年限表示。除非特別之處，本文所使用的數據均來自于《中國金融年鑒》、《中國證券期貨統計年鑒》和《中國統計年鑒》。主要變量的統計性質見表2。

三、實證結果分析

表1報告了回歸結果。我們首先采用面板數據的常規方法，再運用分位數回歸方法進行分析，以期獲得更多的發現。

固定效應模型的回歸結果顯示，銀行發展和股票市場發展的回歸系數在統計上顯著為正，且控制變量的回歸系數也在統計上顯著為正。從分位數模型的回歸結果來看，銀行發展的系數在所有分位點均在統計上顯著為正，且隨著經濟增長條件分布從低分位點向高分位點變動，銀行發展的回歸系數逐漸減小。這表明，隨著地區經濟發展水平的提高，銀行發展對地區經濟增長的促進作用逐漸減弱。總體上股票市場發展的回歸系數在經濟增長條件分布的低分位點處較小，在高分位點處較大。這表明，隨著地區經濟發展水平的提高，總體上股票市場發展對地區經濟增長的促進作用逐漸增強。

注：括號內為標準誤，*p<0.1，**p<0.005，***p<0.01表示顯著性水平。

四、簡要結論與政策含義

通過實證研究，本文得到以下結論：

一方面，固定效應模型的計量結果表明，銀行發展和股票市場發展對地區經濟增長均具有顯著的促進作用，并且銀行發展的促進作用要大于股票市場的促進作用。

另一方面，分位數回歸模型相對于固定效應模型而言，其結論更加細致。總體而言，銀行和股票市場的回歸系數在各分位點處均為統計上顯著，并且隨著地區經濟的發展，銀行發展對地區經濟增長的促進作用逐漸減弱，股票市場發展對地區經濟增長的促進作用逐漸增強，這表明我國的金融結構正在向金融市場主導型轉變。

本文的發現和結論表明構建金融市場主導型的金融體系應是我國金融體系改革的方向， 具體應把握幾點：一是大力發展資本市場，使其成為中國金融體系中最有活力的核心；二是商業銀行的發展要和資本市場對接，其業務創新始終圍繞資本市場這一平臺；三是注重協調資本市場和商業銀行的功能互補。

參考文獻：

[1]Boyreau - Debray， G. Financial Intermediation and Growth： Chinese Style[R]. World Bank Working Paper No.3067，2003.

[2]Liang， Zhicheng. Financial Development， Growth， and Regional Disparity in Post - Reform China[J]. Mimeo， 2006.

[3]Levine， R.， Zervos， S. 1998. Stock Markets， Banks， and Economic Growth[J]. American Economic Review 88， 537-558.