三六五網絡或在粉飾報表

岳彩周

搜房網上市一年后，自稱排名第五的江蘇三六五網絡股份有限公司也在一片質疑聲中過會。

但與搜房網不同，江蘇三六五網絡可以說生不逢時，房地產調控已經讓整個房地產行業量價齊跌，購房者觀望氣氛濃厚。媒體報道稱，“南京新房成交量2011年下跌近兩成”，這對大本營在南京的江蘇三六五網絡來說肯定不是個好消息，因為其主營業務一大塊與新房銷售有關。

北京時間2012年2月15日，搜房網發布了公司截至2011年12月31日的第四財季及全年未經審計財報。財報顯示，搜房網第四財季總營收為1.139億美元，同比增長15.1%；剔除預付卡業務的影響，當季總營收同比增長18.8%。當季凈利潤為3010萬美元，同比下滑24.2%。

巨額應收賬款不正常

逆風行船的不只是搜房網，其實從2011年初，新浪就對負責新浪房產頻道實際運營的新浪樂居作了大規模的調整，首先從版面來說，重要的推薦位置從房產轉移到微博。這也許是個重要的信號：政策風險過大，最好收縮戰線。

但三六五網絡招股書披露，該公司卻在逆勢上揚。觀察其招股書，三六五網絡凈利潤近年來一直呈上升勢頭。2008年實現凈利潤1710.93萬元，2009年為3134.86萬元，2010年實現4929.45萬元；2011年1月至6月實現凈利潤3159.92萬元。在2011年上半年房地產市場行情低迷的形勢下，三六五的凈利潤卻逆勢上揚，其銷售數據真實性有待確認。

《南京日報》報道稱:“2011年2月19日，南京正式公布貫徹‘國八條的限購令，到8月19日已滿半年。來自網上房地產的統計數據顯示，南京市新房半年成交量下降近六成，同時，樓市庫存量也創出了新高，逼近3.8萬套。”

仔細觀察公司招股說明書可以發現，市場不好的2008年以及調控趨緊的2011年，公司應收賬款都急速膨脹。應收賬款余額2011年6月末為2261.28萬元，相對于2010年末進一步膨脹。應收賬款周轉率也由2010年底的9.67次下降至5.02次。

“發行人賬齡一般在60天左右，期末應收賬款余額一般為前一季度銷售收入形成。”那么，公司2011年6月底2261.28萬元的應收賬款余額就是不正常的，公司或存在利用應收賬款虛增收入和利潤的可能。

從三六五網絡收入構成來看，公司網絡營銷業務收入快速增長，占比穩步上升，2008年、2009年、2010年和2011年1月-6月其所占營業收入分別為79.07%、88.82%、92.21%和96.96%；而線下業務收入逐年減少，占比逐年降低，2008年、2009年、2010年和2011年1-6月其所占營業收入分別為20.93%、11.18%、7.79%和3.04%。

而公司勞務收入確認的具體方法是：“線上新房網絡營銷服務、二手房網絡營銷服務和家居網絡營銷服務根據合同約定提供的服務期限分期確認收入。線下新房代理業務根據合同及每月取得的與客戶結傭證明確認收入；線下研究咨詢及其他業務完成周期較長的，根據合同約定提供的服務期限分期確認收入，完成周期較短，在勞務提供當期確認收入。已開發票但按收入確認原則暫未能確認收入部分記入遞延收益科目。”

線上業務的快速增長為公司提前確認收入提供了可能，分期確認在年景欠佳、公司又想制造高增長故事時往往會造成提前確認。

“公司應收賬款余額2011年6月末為2261.28萬元，比2010年6月末增長了21.58%，這主要是由于發行人營業收入快速增長所致，尤其是公司二季度收入增長較快催生了應收賬款的上升。”這是公司對應收賬款猛增的解釋。

但在年景不佳的年份，這種解釋很牽強。應收賬款和營業收入到底是誰帶動誰增長，就像是先有蛋還是先有雞的問題一樣，可操縱性很強。公司或是通過提前確認來虛增了收入，然后說是收入快速增長帶動了應收賬款的增加。

現金流穩定是假象

與搜房網相比，公司的應收賬款周轉率明顯較低，在年成不好的2008年，搜房網的應收賬款周轉率為14.19次，三六五網絡的為7.26次。在其他年份三六五網絡也明顯較低。

這就意味著，三六五網絡在行業競爭中處于弱勢地位，被迫通過賒銷來擴大規模。2011年上半年，很多公司可能也擴大了宣傳，卻沒有付現金給該公司。這意味著公司經營環境的惡化。

公司在招股說明書中也承認，如果國家調控力度過大，使房地產行業過度低迷，大批企業出現倒閉，或使得發行人應收賬款無法收回，形成壞賬。

在宏觀調控依舊趨緊的背景下，2011年公司應收賬款大增或為公司今明兩年的發展埋下壞賬地雷。數據顯示，2008年應收賬款大增后，公司在2009年核銷了91.23萬元的應收賬款。

但從經營活動產生的現金流凈額來看，公司顯示經營狀況良好，公司2011年上半年產生3110萬元，投資活動產生的現金流量凈額為-279萬元，籌資活動產生的現金流量凈額為-1597萬元。

但這是表面現象，公司經營活動產生的現金流量凈額可能并沒有那么好，為了營造公司現金流穩定的假象，公司有可能把籌資活動產生的現金流裝入了經營活動現金流入。因為公司2011年上半年并沒有大額的還本付息支出，反而是財務費用減少了66.5萬元。這就無法解釋籌資活動現金流有-1597萬元。

公司治理不規范

公司的其他應收款也進一步增加，由2010年底的187.57萬元增至2011年上半年的211.62萬元。

對一個即將上市的公司來說，這不是個好信號，一般來講規范經營的公司，其他應收賬款越少越好，最好為零，因為其他應收項目往往是藏污納垢的地方。但觀察公司的其他應收項目，余額都上百萬元，2008年底甚至達到了1133.1萬元。投資者有理由懷疑，2008年底大股東占用了三六五網絡的資金，但這幾年在慢慢還。

此前已有媒體披露，三六五存在諸多如域名、通過關聯交易瘦身等歷史問題。

2007年，三六五網絡(即當時的三六五網絡有限公司)聘國信證券為保薦券商，并為上市謀局布陣。

2008年下半年，三六五網絡將旗下4家公司網尚置業、巨鑫測繪、網尚房地產咨詢顧問、泛商資產管理先后剝離，全部賣給一家名為雅蘭展覽的公司。

雅蘭展覽當時剛成立不久(2008年3月成立)，注冊資本為10萬元。據招股書表述，三六五網絡同該公司發生買賣關系的理由是，以上4家公司非“網絡業務公司”，但三六五網絡想“集中精力發展網絡業務”、“突出主營業務”，此外，雅蘭展覽股東也恰巧“因單獨經營展覽業務持續性較差，想嘗試房地產行業其他相關業務”。

于是，“管理層與雅蘭展覽股東進行了協商……雅蘭展覽于是同意收購……”4家公司分別以1元、123.23萬元、500萬元和51萬元共計670多萬元的價格被出售給雅蘭展覽公司。

但一年后，即2009年，剛滿一歲的雅蘭展覽公司突然將以上4家公司再次轉讓，并隨即注銷本公司。

在招股書披露的“雅蘭展覽的股東”身份信息中，記者發現了暗藏的雅蘭展覽3位等比例出資的股東朱琳、王婧、韋麗娜，其真實身份是三六五網絡的股東或員工：朱琳是三六五網絡的薪酬績效經理，王婧、韋麗娜則分別任職于公司的行政部、會計部。

自買自賣的“瘦身記”到此一覽無余。一個年輕、干凈的三六五網絡開始正式闖關資本市場。