小微企業融資困境破解探析

俞志剛 王飛

2011年下半年，溫州地區眾多民企老板紛紛“跑路”，小微企業融資難再度成為業內最熱話題。溫州的問題有其自身的特殊性，但在政府和監管部門連續數年督促銀行支持小微企業的背景下，小微企業融資難的問題依舊未能得到根本性緩解，卻非常值得從業人士深思。

小微企業融資困境的本質

小微企業融資難并不是2011年才有，而是歷來有之，也不是中國獨有，而是世界范圍內普遍存在。關注小微企業融資難，其核心是在質疑金融資源的分配不合理。那么金融資源怎樣分配才是合理的，小微企業融資難是否正是金融資源合理分配的自然結果？這是我們探討小微企業融資難時首先要回答的問題。

在市場經濟架構下，金融資源的分配與其他資源一樣，都應基于效率原則。應用效率原則的直接體現就是資金應獲得基于風險的合理定價。按此理解，人們不禁要問小微企業是否就是風險高，本就應該融資難，高利貸是不是僅僅反映了其自身的高風險？從常識來看，筆者認為這樣的邏輯并非完全沒有道理，大型企業通常已經過多年的發展，跨越多個經濟周期，一般意義上抗風險能力自然要強于小微企業。當然，風險并不僅僅與規模相關，僅僅以企業規模來衡量風險大小是肯定不完全和不準確的。并非所有小微企業都是高風險，更不是所有小微企業的風險都高到只能借高利貸。小微企業融資難的本質是小微企業無法獲得與之風險相匹配定價的資金。

小微企業融資困境形成的原因

對于造成這個問題的原因，筆者認為在于供給不足和定價機制失靈。所謂供給不足即缺少針對小微企業需求的資金供給，現有的各種金融渠道過度地將金融資源供給給大型企業。定價機制的失靈即缺乏小微企業風險定價的發現機制，這一問題相對復雜，既是前者的延伸，也涉及其他很多方面的因素。下面，結合2011年的現實狀況詳細分析。

宏觀資金面的饑渴

2008年底，為了刺激經濟防范外部沖擊，中央政府推出了4萬億元的投資計劃。相應的，2009年銀行業投放了近10萬億元的天量信貸，政府主導的大量投資和銀行信貸推動了經濟迅速探底回升，2009年至2011年三季度我國GDP一直保持了持續較高的增速。

從上述數據可以看到，在前兩年基數已大幅提高的情況下，2011年固定資產投資依然保持24.9%的高速增長，投資的領域主要集中在房地產和國有企業主導的交通、能源等基礎設施投資。與此同時，迫于通貨膨脹的壓力，央行通過連續提高準備金率、加息等手段迅速收緊了銀根，2011年前三季度M2的增速僅13%，遠低于前兩年的水平。固定資產投資主要依靠銀行信貸支撐，而不是依靠企業自有資金積累，因此上述矛盾造成了2011年全社會的資金饑渴，不僅僅是小微企業融資困難，大型企業同樣如此。

由于央行對利率的管制和主要以數量工具管理通脹，因此這種資金饑渴并沒有反映為官方基準利率的提高。但從銀行利潤的高速增長中可見端倪。僅以四大國有銀行為例，2011年前三季度四大銀行共實現利潤5001億元，相比2010年同期增長29%，而資產增速則低于前兩年，資產增速最快的農行也僅增長了12.11%。利潤高增長主要來自于資金價格的大幅提高。

銀根收緊與旺盛的投資需求造成全社會資金供給的不足，大型企業、政府融資平臺對小微企業融資形成了擠出效應，小微企業融資價格自然水漲船高，乃至無法獲得融資。這也是2011年小微企業融資難問題相比前兩年更為突出的重要原因。

有效中間渠道的缺失

除了總體資金供給不足外，小微企業融資所面臨的供給不足是否有其他原因？筆者認為有效中間渠道的缺失是關鍵所在。

所謂中間渠道，即分配金融資源的中介機構或市場的集合，包括直接融資和間接融資兩大部分，是金融資源分配的直接載體。由于股票、債券等市場門檻較高，小微企業都難以通過市場直接融資。目前，小微企業實現了通過發行集合短期融資券融資，這是非常有意義的嘗試，但畢竟限制較多、規模也非常有限。小微企業融資主要依賴間接融資渠道，即依靠銀行業金融機構。

根據銀監會公布的數據，截至2011年三季度銀行業金融機構總資產規模達到105.7萬億元，大約占到全部金融行業總資產的87.5%，是金融資源分配最為核心的載體。同時，大型商業銀行占到全部銀行業金融機構總資產的47.8%，股份制商業銀行占比15.7%，二者合計達到63.5%，是金融資源最主要的占有者。金融資源高度集中在大型商業銀行和股份制銀行手中。在這樣的背景下，大型商業銀行和股份制銀行的行為模式就基本決定了中間渠道是否有效。

由于各家銀行對于小微企業的定義口徑有所差異，也沒有披露明細數據，因此難以做全方位的對比。筆者僅根據部分銀行公布的數據進行分析。以工商銀行為例，2006～2010年期間工商銀行小企業貸款累計增長約3500億元，而同期工商銀行全公司口徑貸款增長了24229億元，小企業貸款增長約占全部新增貸款的14.5%。2010年末工商銀行小企業貸款余額約4000億元，約占全部公司口徑貸款余額的8.5%。同樣，在股份制銀行中，從最具代表性的民生銀行來看，根據其網站公布的數據，截至2011年11月小微企業金融事業部貸款余額超過1000億元，服務客戶數超過1萬戶，而民生銀行2011年三季度末的公司貸款余額約為8177億元。粗略計算，小微企業事業部貸款余額僅占全部公司貸款的12.2%。一葉知秋，由此可以推斷股份制銀行的客戶結構和資源投向上與大型商業銀行基本趨同。

上述數據顯示，盡管監管部門對支持小微企業融資提出了較高要求，大型商業銀行和股份制銀行也紛紛成立了相關部門，顯著加大了小微企業的投入，但上述的數據結果似乎仍差強人意，在存量資源投向上仍以大型企業為主。筆者認為，這不是監管不到位，也不是各家銀行不重視，而是受制于現有的業務架構和考核機制等深層次原因，導致了中間渠道未能充分發揮效用。

目前，商業銀行通常成立獨立部門開展小微企業授信，但在實際敘作過程中，信貸工廠之類的提法知易行難，業務架構仍與以往相近。同時，商業銀行業績考核核心仍然是利潤指標。假定大型商業銀行中有兩位客戶經理，分別從事大型企業和小微企業授信。對于大型企業授信而言，按其目標客戶平均授信余額為3000萬元，那么客戶經理A只要負責10家客戶的存貸款事務，與其考核掛鉤的貸款余額即可達3億元。而如果以小微企業為主，按照目標客戶平均授信余額500萬元計算，客戶經理B則需要負責60家客戶的存貸款事務，貸款余額才能達到3億元，這遠遠超出了其管轄半徑和管轄能力。銀行需要配置更多的客戶經理才能完成小微企業的授信業務，相應地也需要配置更多的后線審批和管理人員，才能實現相同的利潤指標。在這樣的情況下，由于業績考核直接與利潤掛鉤，從事小微企業授信的人員的工資薪酬將普遍低于從事大型企業授信的人員，而且將面對更大的授信風險。這就抑制了小微企業授信的發展，甚至造成了一些偽小微企業授信，比如一些原先按照大型企業標準不能敘作的企業，包裝后改換門庭，從小微企業授信部門獲得大額授信。總之，大型商業銀行和股份制銀行在現階段難以發揮有效的中間渠道作用，當銀行還擁有大量大型企業客戶資源的時候，銀行自身和內部人員均缺乏動力去調整投向。

定價機制的失靈

上述利潤考核的邏輯也許會受到質疑，因為不同企業貸款的定價會有所差異，敘作小微企業貸款可以根據風險提高利率報價，從而實現更高的利潤。的確如此，但在實際操作過程中，這樣的風險定價機制受到利率非市場化的制約，難以成立或充分發揮作用。

目前小微企業的定價依然延續與大型企業一致的模式，即在人民銀行同期基準利率的基礎上上浮或下浮一定比例。對于大型企業授信，銀行通常依據報表數據、業務貢獻等進行客戶評級和分層管理，對于不同評級和層次的客戶使用不同的利率標準，即確定上下浮動的幅度。由于小微企業財務報表普遍不夠規范、業務記錄連續性較差，銀行很難采用以往的模板來對小微企業進行評級，在樣本數量不足、時間序列數據有限的背景下也難以開發獨立的評級模板，相應地找到小微企業風險定價的標桿就非常困難。

同時，任何一個有效的定價機制，都需要連續的交易記錄來不斷驗證和調整。人民銀行現有的基準利率體系在過去多年的應用中均作為大型企業的定價標尺，但現在作為小微企業融資的標尺多少有些勉強。小微企業的風險特征、發生機制、損失率與大型企業有著較大的差異，大型商業銀行和股份制銀行還沒有足夠的樣本數量，還不能充分識別、量化小微企業的授信風險，相應的利率定價也就存在風險補償不足或過度的現象。現在，假定一家小微企業貸款利率定價為一年期基準利率上浮100%，則實際貸款利率為13.12%。如果與傳統大型企業的授信利率定價水平相比，這已屬于較高水平，但仍可能無法補償風險。相反，現實中高利貸利率高于人民銀行基準利率的4倍，又可能存在風險補償過度的情況。兩者都是因為交易樣本數量不足，從而造成了信息的不充分和定價的非連續性，使得定價機制失靈。

小微企業融資困境的對策與建議

從國內外的研究來看，小微企業融資難是普遍存在的現象，但小微企業為經濟發展和解決就業均作出了重要貢獻，中央政府和監管部門一直在采取措施改善這一困境。展望2012年，小微企業融資難是否會濤聲依舊呢？

筆者認為，小微企業融資難仍會存在較長的周期。從宏觀來看，我國仍然處于城市化進程中，政府主導的基礎設施投資建設仍將持續較長的時期，而目前的資金來源渠道依然依重銀行貸款，對小微企業融資的擠出效應會一直存在。中觀層面，銀行渠道的投向調整也需要較長時間，而且從金融穩定性角度考慮，也應該給與銀行足夠的時間，貿然要求銀行大幅度調整客戶結構存在較大的風險。從日本經驗來看，20世紀80～90年代日本全國性的基礎設施建設基本完成，銀行業為了維持資產負債表規模，在不具備相應風險管理能力的背景下，大幅轉向小微企業。為了控制風險，銀行選擇主要以土地作為授信抵押物，從而使得大量銀行資金與土地捆綁，最終與實業脫離，成為房地產價格泡沫的助力，這就是所謂的“日式陷阱”。因此，我國在大力疏解小微企業融資難問題的同時，也應盡力避免進入“日式陷阱”，要把握好政策措施的方向和力度，循序漸進地解決問題。

定向寬松和定向緊縮

2012年國內外經濟形勢依舊嚴峻，通貨膨脹的壓力也并未遠去，貨幣和信貸政策方面很難有大幅放松的空間，而且銀行業受限于存貸比等因素限制，并不具備2008年末的放貸能力。但正如上文所述，如果不對貨幣和信貸政策進行調整，宏觀的資金饑渴會對小微企業融資進一步產生更大的擠出效應。

中央和監管部門均提出了“定向寬松”。此前，監管部門允許商業銀行發行金融債融資專項用于支持小企業授信，即是非常有意義的嘗試。筆者認為，在此基礎上，結合目前的高準備金率水平，可以定向下調農村信用社、城市商業銀行等銀行業金融機構的準備金率，這些機構與小微企業客戶關系更為密切。與此同時，應繼續實施定向緊縮，監管部門應堅持對商業銀行投向的指導，繼續嚴格限制對平臺企業、產能過剩等行業的新增授信投放，對此類授信的分類、撥備可以提出更高的要求。

中間渠道的重建

中間渠道是制約宏觀政策導向落地的關鍵。筆者認為，緩解小微企業融資難需要從三方面重建中間渠道：首先，大力發展直接融資市場，尤其是債券市場，將大型企業、政府平臺企業的融資需求更多的推向市場，減弱其在間接融資領域對小微企業融資的擠出效應。其次，監管部門應繼續鼓勵銀行業金融機構支持小微企業融資，繼續執行貸款增速、投向方面的要求。銀行業內部應積極探索創新的業務模式，整合各類資源，推行標準化、系統化工作流程，開發適合小微企業的金融產品。第三，最為重要的也是難度最大的，是必須著力于調整銀行業的資源分配結構。加大對小型銀行業金融機構的支持力度，鼓勵農村信用社、小額貸款公司、村鎮銀行等金融機構的發展，推動銀行業金融機構的分層經營，大型商業銀行承擔更多的批發業務職能，而將零售式的小企業授信更多交由更貼近市場的小型金融機構去敘作。

定價機制的完善

完善定價機制，一方面需要推動銀行業建立適合小微企業特征的風險識別、量化、管理體系，使銀行能夠按風險定價；另一方面，更為重要的是利率定價市場化，保證授信風險可以得到合理補償。利率市場化一直是金融改革的主要目標，但其牽一發動全身，涉及多個層面的制度建設。考慮到小微企業現實的融資難和當前其有限的規模，不妨以小微企業融資作為貸款利率市場化的突破口，其操作難度則會較低。政策可以給予銀行更大的自主權，取消按照基準利率上下浮動的限制。通過這樣的措施，銀行業才有更大的動力加大對小微企業融資的投入，從而產生更多交易樣本，最終通過連續的交易去發現真正合理的利率定價水平。

（作者單位：中國銀行風險管理部特華博士后科研工作站）