2011最佳機構投資者

趙迪 王柄根

2011年的A股市場用“冷冷清清，凄凄慘慘戚戚”來形容并不為過，就在我們為“2011最佳機構投資者”排名的時候，耳邊不斷傳來的是公募基金遭遇贖回危機、私募基金清盤的消息。

2011年市場的下跌幅度有多大?這個問題從上證指數、深圳成指、中小板指數三個維度來解讀，將得出完全不同的感受：全年上證指數下跌608點，下跌幅度21.68％；深圳成指下跌3539點，下跌幅度28.41％；中小板指數全年下跌2533點，下跌幅度37.09％。

不難看出，由于有大藍籌的低估值支撐，上證指數的跌幅明顯小于中小板指數。這也恰是2011年從公募基金到私募基金的多數機構投資人“折戟”的關鍵所在——2010年的A股市場盡管整體表現并不佳，但卻存在著“二元化”的行情分化，代表新興產業的中小盤股票漲幅較大，提供了結構性的機會。

在既不存在整體趨勢性機會，也不存在結構性機會的2011年，機構投資者面臨著持續的煎熬。在我們的采訪調查中，亦有部分私募基金坦承2011年的市場殺傷力甚至強于2008年，因為2008年可以看到整體高估值的風險，但2011年的市場在低估值區域的殺跌風險往往出現在不經意間。

從這個角度上說，2011年的市場更具有“大浪淘沙”的效應，能夠在2011年實現正收益或排名前列的機構投資者，用實力展示了它們投資理念中值得尊敬和學習之處，而這，或許正是我們關注“最佳”排名的深層次意義所在。

公募基金五佳：東方、新華、興業全球、博時、建信

公募基金方面，我們采用了銀河證券基金研究中心公布的“基金公司旗下平均股票投資主動管理收益率”作為排名標準，這一標準衡量了某一公募基金公司旗下多只股票投資主動管理型產品的平均收益率。相對于僅以單一產品進行排名，采用這一標準的好處在于，它基本避免了基金公司通過刻意打造某個產品的收益率來獲得排名靠前的可能。

東方基金以-15.34％的平均收益率排名第一，新華基金以-16％的平均收益率排名第二，而在2010年的排名中，這兩家公司都沒有躋身前十。排名第三的興業全球、排名第四的博時基金，以及排名第五的建信基金，其業績差距則十分微小，分別為-21.46％、-21.76％和-21.88％。這一方面說明了公募基金之間業績競爭的激烈，另一方面也說明了在下跌市道中，各基金公司投資策略的趨同性。

相對于排名居前的私募基金而言，即使是排名居前的公募基金也沒有取得絕對收益，表明在市場系統性風險釋放階段，追求相對收益的公募基金難以完全回避市場的系統性風險。

即便如此，公募基金之間的差距依舊驚人。排名落后的三家基金公司金鷹、華商、華富虧損幅度都在35％以上，落后排名第一的東方基金20個百分點。意味深長的是，金鷹、華商卻又是2010年表現出色的基金公司。如何保持業績的持續性，是值得基金管理人深思的問題。

私募基金五佳：呈瑞、倚天閣、思考、澤熙、景良

私募基金方面，由于目前私募基金的利益機制下，基本不存在旗下不同產品收益率差距過大的問題，所以排名仍以單一產品的收益率作為排名標準。

呈瑞投資的芮崑以31.31％的年度收益率奪冠，獲得亞軍的是倚天閣投資的唐偉曄，收益率為23.38％。季軍是思考投資的岳志斌，收益率為14.18％。

可喜的是，進入私募基金排名前十的私募基金經理，在2011年都取得了正收益。相對于公募基金來說，追求絕對收益的私募基金在下跌市道中展現出了倉位控制和投資策略上的靈活性。

并且我們可以看到，排名靠前的私募基金經理具備鮮明的特色。比如排名第二的唐偉曄，其管理的“西部信托·信合東方”是以“量化投資”和“對沖”為核心對沖基金。無論對于國內投資界還是私募基金界來說，這都是新興投資理念在風險控制和追求絕對回報方面的典范。

又比如排名第五的景良投資的廖黎輝，其投資風格被描述為“在趨勢投資基礎上，獨創的能量選股智能操作”。這與公募基金幾乎一致性的以“價值投資”作為投資理念的表述大不相同。

排名變化：誰是長跑冠軍?

如果再翻閱2010年各機構投資者的名次，可以發現2010年排名居前的機構投資者已難以在2011年的“前十”中找到身影。

其中，以隆圣投資的王貴文具有代表性，隆圣投資在2010年以63.1％的年度收益率排在私募基金的第二位，但是到2011年，隆圣投資卻遭遇滑鐵盧：2011年12月29日，隆圣投資宣布將旗下全部4只產品清盤，根據公布的截至2011年12月9日的凈值數據，隆圣1號、隆圣2號、隆圣3號和隆圣4號的單位凈值分別為0.7453元、0.6918元、0.6373元和0.6656元。

這種變化是令人震驚的，同時也提示我們應該以更為理性的觀察來看待“年度排名”——在充滿風險的資本市場中，成為“明星”固然難得，但成為“壽星”和為投資人創造持續正收益則更應該成為各基金經理追尋的目標。

2012投資模式之變

在采訪調查中我們發現，名次的變化背后，更多的是機構投資者投資模式之變，業績差距正是在市場的不斷演進中產生，而尋找更為符合市場變化的投資模式，或將成為決定2012年勝負的關鍵。

東方基金的龐飚從市場參與資金的角度解讀這種投資模式之變，他認為：在2005年之前，(公募)基金占整個A股流通市值的70％左右，而現在基金份額已下滑到19％甚至更低的水平。A股市場博弈的主體將發生根本性的變化，大小非、產業資本、其他理財產品將占據更加重要的位置。2012年之后從產業資本、從絕對價值的角度去思考問題更有意義，這也意味著舊有的投資模式將面臨挑戰。

倚天閣投資的唐偉曄更是新興投資模式的代表，他強調在市場的演進中，想要保持長期的業績穩定性，投資模式上應該涵蓋更為嚴格的風險控制、盡可能多的資產分散配置，以及運用對沖手法來降低系統性風險，這其中需要一定的賣空工具，組合分散、杠桿運用等。