活用套保 棕櫚油貿易商逃過一劫

XX棕櫚油貿易企業離江浙港口要塞張家港不到50公里，憑借10來年的良好經營，目前已經發展成為國內大中型棕櫚油貿易商，年貿易額接近10萬噸。由于棕櫚油品種完全依賴于進口，國際采購價格變動和國內走貨價格高低直接決定了企業的盈利水平。

今年以來，國內棕櫚油港口庫存持續積壓，最高庫存水平曾一度超過100萬噸，給現貨市場走貨需求造成了很大的障礙，企業之間又陷入了價格戰，競爭形勢急劇惡化。2011年該企業日均棕櫚油銷售量接近400噸，今年春節之后卻不到100噸，企業為了降低庫存貶值風險，2、3月份進口數量明顯偏少，操作較為謹慎。

不過，隨著夏季到來，該企業認為國內棕櫚油將進入傳統的消費旺季，摻兌需求將明顯增加，而且“水漲船高”，企業預計進口成本會抬高。而當時（4月10日），如果與馬來西亞棕櫚油供貨商簽訂5月船期的棕櫚油訂貨合同，按照當時國際棕櫚油CNF報價1223美元/噸、0.48676匯率和關稅計算，當時棕櫚油進口成本價在9639元/噸左右，與國內張家港地區24度棕櫚油現貨價格8950元/噸相比，仍有639元/噸的成本倒掛，雖然較3月初1300元/噸左右的倒掛幅度明顯收窄，但進口仍將出現虧損，風險很大。

鑒于此，該企業決定直接從張家港港口拿貨，進貨成本可最低議至8900元/噸，企業一次性購進1萬噸，當時張家港棕櫚油港口庫存約27-30萬噸左右。同時，企業擔心購買現貨后，后市價格會出現下跌，導致經營虧損，于是便決定利用期貨市場鎖定銷售利潤。

根據上述確定的保值數量，折合大連商品交易所棕櫚油期貨合約為1000手（每手10噸），具體做法是，在4月10日以8900元/噸的價格購進24度棕櫚油現貨的同時，也在國內大連期貨市場賣出9月棕櫚油合約1000手，成交均價為8990元/噸。結果，4月下旬開始，由于歐元區債務危機再起波瀾，棕櫚油期現價格都出現了快速回落。不過，由于該企業利用了賣期保值工具，大大降低了經營風險。

到了6月4日，1萬噸的現貨已全部銷售完畢，且期貨盤面上也全部清倉，總體實現盈利約44萬元。從了解的情況看，該企業在這期間主要采用滾動平倉的方式，即主要在4月25日、5月3日、5月14日、5月21日和6月4日分別累計走貨2000噸。交易操作過程如下表：

由此可見，如果不計算資金占用成本、期貨手續費交易費用等，該企業完全實現了自我保護，盈利大于虧損。如果企業沒有利用期貨工具的話，虧損幅度將高達610萬元，或將造成資金鏈斷裂。需要強調的是，賣出套期保值的關鍵在于銷售利潤的鎖定，其根本目的不在于賺多少錢，而在于價格下跌過程中實現自我保護。

通過這個案例，我們可以看出：

第一，完整的賣期保值必須涉及期貨和現貨兩個市場，需要手中有現貨，首先要在期貨市場賣出期貨合約，接著，在現貨市場拋售現貨的同時，在期貨市場買入期貨合約，以對沖原有的頭寸。

第二，在價格下跌過程中，由于期貨價格下跌幅度大于現貨價格，保值者得到了完全保護，并且獲得了44萬元的額外收益。而如果該企業不在期貨市場做套期保值，現貨價格的劇烈下跌將意味著企業會承受巨大的損失。可見，對于棕櫚油現貨中間貿易商而言，通過賣期保值，鎖定企業銷售利潤，企業才會獲得穩健的發展。

（作者系寶城期貨金融研究所農產品分析師）