財務式合并

丁磊

12月3日，國美電器（00493.HK）公布對旗下電商業務進行戰略重組的方案。根據該方案，國美集團將整合旗下國美電器網上商城和庫巴網兩大電商平臺，實現后臺統一管理和資源共享。整合后，國美電器網上商城正式更名為“國美在線”。

在最新的國美在線平臺之上，庫巴網和國美網上商城的業務進行了區隔。原庫巴網部分將著力電商平臺經營，在該業務板塊部分將涉及平臺業務、團購業務、OEM業務、目錄銷售業務等。而原國美網上商城部分，將著力自主經營業務內容，包括家電業務、新品類業務銷售等。

值得注意的是，該方案是在國美電器董事會的要求下得以實施的。而國美電器董事會的要求，具有現實的財務背景。

國美電器2012年半年報顯示，處于轉型蛻變時期的國美電器凈虧損5.01億元，而上年同期實現利潤12.5億元。在國美電器糟糕的業績之中，兩個平臺的電商業務的投入導致的虧損占比很重。以2011年庫巴和國美網上商城，使得國美電器當年由此產生3.9億元的凈虧損，而當年的凈利潤為18.4億元。截至2012年9月底，電商總銷售為31.0億元，同比增長160%，毛利率從去年全年的負4.9%上升至截至今年9月底的3.4%，但依然保持較大數額虧損。

對于同處行業蛻變期的蘇寧電器而言，情況比國美電器好一些。年報顯示，2012年上半年，蘇寧電器公司實現營業總收入471.91億元，同比增長6.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤17.54億元。

在實體零售業務狀況堪憂的背景之下，同時培育兩個電商品牌，成了國美電器需要扭轉的局面。國美電器曾經考慮過多種重組模式，包括直接簡單合并模式，以及從業務上做出區隔的重組模式等。最終，董事會選擇了兩個平臺并入“國美在線”這一重組模式。

在國美在線之上，可以實現天貓商城的B2B2C經營模式，理論上也可以實現個體消費者開店的“天貓”模式。此外，國美在線還將延續買斷自主經營的模式。兩個平臺基于后臺資源和人力成本等方面的整合，據稱將為國美電器在電商板塊整體節省30%的費用支出。

國美在線僅是通向電商領域的第一步。諸多不利因素，會影響到國美在線實現盈利和規模做大。這其中包括價格戰引起的競爭格局變化、電商新模式的產生、國美電器對國美在線的支持力度，以及品類和平臺擴展的順利程度等等。

國美在線截至三季度營收31億元，同比增長160%。而近期，為了在發展的同時實現盈利，國美在線有意放緩速度，預計國美在線全年銷售額約在50億元。由此來看，國美電器制定的2015年實現國美在線千億元的銷售規模，比國美在線實現盈利，存在更大的挑戰。