新政為何“叫好難叫座”?

鐘林

根據相關的資料介紹，證監會郭樹清主席當年曾在國務院經濟體制改革方案設計辦公室和國家體改委等部門工作過，故業界和媒體很自然將其視為具有宏觀經濟制改革背景和視野的改革派。如果以這種思路和角度來觀察，或許對郭主席近期的系列改革動作會容易理解，并抱有不少期許。

郭主席自去年10月底上任以來，連串的改革動作不斷。其力度和范圍，明顯是大大超過了他的前五任。在其背后，既有市場本身原本就遺存的太多弊端和遺患，包括“滬指十年歸零”的尷尬與窘態、以及新股依然要繼續超量發行上市的迫切壓力，而更多則是來自市場層面輿情的抱怨、憤怒或者吶喊。

上述多重因素的合力作用，在共同催促著證監會和郭主席必須不斷進行改革。有人做過統計，郭主席自去年10月29日履新之后，先后推出來至少在49項以上大大小小的新政和改革措施。幾乎是平均4天多，就有一項新的改革措施出臺，其力度和頻度空前。

對這么多的改革如何評價？肯定是見仁見智。有好事的媒體記者提出，要用滬指同期的漲跌幅來檢驗，于是從有交易日紀錄的行情來看，郭主席上任后“改革半年報”是跌幅為-3.12%（從去年10月31日至今年4月27日），沒有出現某些人所熱切期待的“大陽線”。這至少在顯示，市場對郭主席改革新政的評價和反應，遠不如某些媒體天天吹捧的那樣好。

A股的習慣，總是喜歡對任何一項政府政策作出匪夷所思的曲解，更何況像證監會這種專門針對股市的改革措施。于是每天都有太多的大嘴自覺自愿地為這些改革新政大肆唱好，天天都是“利好”或“重大利好”等溢美詞匯到處泛濫，當然都是指那些改革新政，“如何必將”有利于刺激市場向上、走好，也有一部分改革措施被某些人拔高至硬說成是“救市”之策。

問題在于，這40多項改革新政，幾乎天天都在反復不斷的“強烈刺激”市場，而滬深兩市卻像“扶不起的阿斗”，那里能夠經受得起這般的“大補”？甚至連郭主席的改革半年報也是收陰線。市場對于這么多改革措施的審美疲勞和反應，還是讓我們得以反思改革新政的真實效用。是藥不對癥、力度不夠、火候欠佳，還是市場積重難返？可能這些答案都不是。

市場走好，究竟是由業績推動、還是靠政策刺激？筆者認為，對于任何制度性的改革與完善，最終必然都要落實到上市公司的盈利層面，才會對股價的走好構成最實質的持續利好與支撐。A股目前的改革，存在著這種必然可抵達的路徑，將“政策紅利”效應，直接或間接傳導至企業的盈利層面嗎？至少到目前，我們還沒有看到，因為其本身就不存在。既然如此，改革新政如何推高市場呢？

對政府官員而言，其所施政的目標與效果，當然最好就是“叫好又叫座”。既順乎民意，又謀民眾福祉、兼得民心，不亦樂乎？以體制改革官員背景履新證監會主席的郭樹清，自然被市場寄予厚望。

坊間對其近半年改革的評價有曰，過去是十年出一個新政，現在是一年出十個新政。其實應該遠不只十個，其累計至少推出了49項改革新政和措施，幾乎等于外界過去五至十年所知悉證券市場新政的總和。

關鍵是，這些改革措施，本質上并未涉及到企業的盈利層面，甚至也沒有通過轉彎抹角的方式達到這一目的，僅僅只是“治市”的范疇。其中關于減少交易費用的改革內容，也只是對一些券商的盈利或將構成利好，卻與其他近2400家上市公司無關。指望“治市”政策來刺激市場的上漲，即便有，也只能是一種短期效應，根本不可能持續。

按照過去的說法，改革要能轉化成生產力，落實到企業的盈利層面，才是最大的實質利好。市場對郭氏近期改革的期望甚高，但根本就不能指望其改革的紅利，能夠形成推動股市上行的長期支撐因素。A股實際走勢，也在驗證筆者的這一觀點。