2132點就是“市場底”

程凱

堅定不移、旗幟鮮明的戰略看多A股，由去年12月份至今，已近半年。必須承認，本輪我的預測判斷更多基于市場內部而并非市場外部的要素，更多基于與A股直接關聯而并非間接關聯的要素，更多基于中長期要素而并非短期要素。因此，一遍遍去解析“為什么看多”很無趣，因為這些要素始終在那里，趨勢在那里，半年過去了，變的只有人心，而并非要素本身。

三句話描述了當前市場狀態：（1）政策措施，我們看到的都是“好的”，沒有其它；（2）經濟數據，我們看到的都是“壞的”，沒有其它；（3）未來趨勢，政策維持“好的”或“更好”，經濟數據“更壞”或“變好”。簡而言之，“政策底”必定發生在“經濟底”之前。

回過頭再看股市，2132點是不是“市場底”？大多數人會說，“不一定”。但“市場底”大概率發生在“經濟底”之前，這幾乎沒有懸念。南方基金投資總監邱國鷺這樣描述，熊牛轉換的過程一般是按下列步驟展開的：1、政策底；2、市場底；3、經濟底；4、盈利底。我非常認同這一總結——持異議者，可以自己去翻開A股歷史回顧回顧。所以，如果當前我們的命題是A股牛熊“拐點”有沒有出現？對不起，做A股趨勢預測的我一點都不關心眼前的經濟數據和企業盈利現狀（更不會據此憑著邏輯推導去想象）。

什么時候看呢？經濟數據此類“滯后”指標是用來確認牛市趨勢的最終形成。邏輯順序很要命。我們可以用經濟數據的低迷來“解釋”金融市場的頹勢，但不可以用經濟數據的低迷來“預測”金融市場繼續頹勢。

或許有人會問，如果你是對的，那么，為什么市場上會有那么多依據經濟趨勢來判斷市場趨勢的投資人呢？這是不是意味著，你才是錯的？巴菲特有句話，我覺得很中聽，他坦言“世人認為我在價值投資，其實我是在投資價值?！甭務唧@詫“投資價值和價值投資有什么區別嗎？”老頭子繼續，“它們的區別在于價值投資被演繹為教條和崇拜，投資價值是獨立的判斷和行動，這才是投資的精髓，希望報道中使用投資價值這個詞，投資，動詞；價值，名詞?！?/p>

當然，這句話仍然可能被詮釋成各種版本。在我這里，解釋很簡單，“結果正確是第一重要，否則都是在扯淡。如何判斷是否在扯淡，由市場說了算，而不是由價值觀所決定”。因此，每個有完整價值觀的投資人都可以認為自己在“價值投資”，但他們不一定都在“投資價值”。最終，市場會判決，是在扯淡還是真的明白了投資的精髓。

接下來，我們談一些更務實的話題——5月接下來的時間，A股會怎么走？

各項技術分析表明進入頭肩底尾聲

首先，回答這個問題之前，我們需要清晰了解A股目前所處的位置在哪里？用技術分析來描述會非常簡單明了，見圖一。

這是一位技術分析高手所繪制的趨勢圖，借過來省去了我繪制圖表的時間。由技術分析角度，此圖可以得出三個觀點：其一，（趨勢）如果突破周線級別的趨勢線，周K線形態將完成“頭肩底”。請注意，這是周線級別的分析。其二，（時間）本周是6124以來的第233周（斐波那契數列）。其三，（量能）上漲與回調，成交量很正常。簡而言之，本周市場的運行態勢，對于A股中期上升形態的構筑非常重要。

其次，我們需要了解美元指數當前所處的位置在哪里？最近一周多的時間里海外市場非常熱鬧，那么海外市場風起云涌是否會對A股市場傳導不利影響呢？不拍腦袋，看圖二。這也是一位技術高手所繪制的趨勢圖，主要分析美元趨勢形態。

由技術分析角度，圖二也可以得出兩個觀點：其一，（趨勢）如果突破下降趨勢線，美元形態將完成收斂三角形的向上突破。請注意，如果這次突破失敗，則向下突破上升趨勢線的概率就大幅上升。其二，（時間）按照收斂三角形的角度推算，本周沒有完成突破，那么下次時間窗口會大概率發生在6月。簡而言之，本周美元指數也運行到關鍵節點（至少對5月份而言）。

接下來再看一張上證指數與美元鏡像的趨勢對比圖。由技術分析角度，圖三也可以得出一個觀點：（關聯性）美元指數鏡像與上證指數本周將處于共振時區。

綜上所述，A股目前所處的位置在頭肩底形態的尾聲階段，且與美元指數鏡像發生共振。按照時間推算，本周前后將會有所動作。一旦成功構筑，那么技術目標位理應在2800點左右。

歷史經濟數據表明流動性已見底

最后，我們還是談一下經濟。基于前文觀點，經濟數據在當前我判斷A股熊牛轉換的時候并不重要。不過，“經濟底”何時出現？這一命題我還是很樂于做出判斷。無論基于何種依據來判斷經濟走向，首先毋庸置疑，我們需要知道現在究竟經濟處于何種位置？我用兩張圖表來解決這個問題。由于手頭沒有足夠數據，只能用一些以前研報中繪制的舊圖。不過，好在我們目前探討的問題，在我看來，并不拘泥于現在一些瑣碎的細分數據，而是一個大的經濟周期循環。所以，歷史數據所描繪的趨勢更為重要。

第一個焦點：固定資產投資。

由圖四可見，以20%增速為分水嶺，最近一次投資潮起始于2003年。2003年開始，也就是“十五”規劃中段開始，固定資產投資年增速從未低過20%。增速最低發生在2006年，其后2007、2008、2009年遞增，2009年達到近30%。固定資產投資始終在高位（25%-30%）盤整，從未跌落云端，并且正在沖擊新的高度?，F在，2012年4月份我們又回到了20%。

回顧2010年年末，我曾經這樣描述——固定資產投資增速超過30%，屬于過熱，GDP趨勢看高；固定資產投資增速低過20%，屬于過冷，GDP趨勢看低。這里不考慮出口、消費，因為一旦固定資產投資增速超過30%或低于20%，那么GDP趨勢的決定因素只會是固定資產投資，十二五開局最可能主動發生波動的要素只會是固定資產投資。我相信，當初的定性，今天看來依然有效。

第二個焦點：M1-M2。

M1-M2與A股的相關性，很多市場人士都非常關注。原因是，從歷史數據來看，二者相關性的確能夠求證出A股指數的中長期底部，雖然不是同步指標。不過，相對于其他宏觀數據而言，能“近乎同步”已是不易。圖五很清晰的顯示出了這一相關性。

從歷史數據推演來看，即便現在不是A股底部，那么A股底部出現的時間也不大會跨越7月份。這已經是最悲觀的評估，從歷史來看，A股底部會早于M1-M2底部兩三個月左右時間出現。換句話說，2132點作為“市場底”，最終成立的概率也是很大的。有趣的是，歷史似乎想要再次重演。上周末調降存準率，毫無疑問封殺了M1-M2繼續探底的空間。

當然，必須要指出的是“M1-M2與A股的相關性”存在一個前提條件——即A股本身內在要素沒有出現根本問題，能夠隨著流動性周期起舞。2003-2005年就是反例。998點之前，A股與經濟基本面完全脫節。目前來看，再度重演998之前一幕的可能性不大。其一，股市的無風險收益比較高；其二，隨著2003年以后宏觀派主導股市話語權后，投資人預期受經濟預期影響上升；其三，流動性缺失是當前股市供求失衡的主要矛盾。

綜上所述，固定資產投資趨勢圖折射出當前經濟已經處于“過冷”階段，至于是不是政府有意為之，調結構之需，我不探討，反正，這不是常態，也不可能是常態（把時間周期放大到五年）。

M1-M2趨勢圖折射出流動性拐點近在眼前，按照時間推算，“觸底回升”是一兩個月內就要發生的事情。把歷史規律和眼下瑣碎的要素分析擺在一起，對不起，我更相信歷史規律，而不會去相信“這一次會有所不同”。循序推導，那么流動性拐點的附近就是A股的中期趨勢拐點。勝算有多高？圖表上已經展示的很明白。