2012轉機的開始

李夢之

在2012月6-7日兩天的金融工作會議結束后，終于等到了溫家寶總理的那句“提振股市信心”的反轉信號，這是所有股民在2011年11月的后兩個月，經歷過那幕跌跌不休的壯舉后的共同心聲。

2012年1月8日，當日指數在小幅下探后絕地反擊，兩天收復百點。市場人士認為，在“最高級別救市信號“出臺和1月份資金面放松的背景下，2012的行情某一階段或許還能值得期待。 尤其是在年底中，各類金融機構的會議頻出，三行年會的定調都能讓2012年的資本市場變得明朗。

新股發行 各方盡責

被市場普遍關注并且寄予厚望的首先是新股發行制度。在日前召開的2012年全國證券期貨監管工作會議上，中國證監會主席郭樹清在部署當前及今后一個時期的資本市場改革和監管工作時，指出要“繼續深化發行體制改革，以充分、完整、準確的信息披露為中心，強化資本約束、市場約束和誠信約束。完善新股價格形成機制，改革股票承銷辦法，使新股定價與發行人基本面密切關聯。完善預先披露和發行審核信息公開制度，落實和強化保薦機構、律師和會計師事務所等中介機構的責任”。

而新股發行制度改革，在全國金融工作會議上，亦作為今后一個時期金融改革發展工作的重點。

“如果要使新股發行定價盡早達到合理水平，在制度建設之余，較為可能的辦法是進行技術性調整以約束詢價對象?！币煌缎腥耸糠Q，但最近出臺的一些舉措，想要達到立竿見影的效果，也不是很現實，畢竟，整體制度建設作用的發揮需要一定的時間。

而在眾多業內人士看來，市場參與各方的歸位盡責是必須要做到的。

這一點，監管層也多次提出。最近的一次是1月9日舉行的第十六屆(2012年度)中國資本市場論壇”上，中國證監會主席助理朱從玖稱，要進一步完善規則，推動發行人和市場中介機構歸位盡責，加大對違規行為的懲處力度。

針對如何解決新股發行存在的問題，湘財證券建議可采取美國式招標辦法，報高價者出高價、報低價值出低價。同時嚴懲虛假報價并不全額申購者，如此則可以從根本上杜絕虛高的橫行。因為倒逼機制將使得具有詢價資質的機構，強制約束自己的非理性推高發行價的問題。

朱從玖亦在上述論壇上提出，隨著新股發行風險加劇，應研究修改有關辦法，考慮取消新股網下認購的比例上限限制，通過加大機構投資者在網下的認購比例，以增加機構在定價時的責任和價格敏感性。這是國際上的慣例，可以加強議價和抑制過高價格的力量。

而監管層提出對IPO企業信息披露監管的加強，從近日已經出臺的《關于調整預先披露時間等問題的通知》中看出動向。通知要求，發行人應將預先披露時間提前到反饋意見落實后、初審會之前，并就審核秩序等相關制度進行完善。

申銀萬國證券首席分析師桂浩明稱，中國資本市場發展要解決目前低迷狀況，需要各方面的努力，其中通過發行制度的改革從源頭上來解決股市上所存在的一個泡沫過大、發行價過高、投資者利益不能得到保證，企業的重融資、輕回報的一種意識，為股市的繁榮提供了條件，股市在這方面能夠取得比較大的進展，投資者的信心自然也會得到提振，市場的走勢也會更加理性化。

退市制度 優勝劣汰

建立完善的退市制度是證券市場制度建設的重要內容，如何實現上市公司的優勝劣汰和證券市場資源配置的優化，退市制度在這之中的作用是不言而喻的。對于成熟的證券市場，一個完善的退市機制在證券市場的發展中是必不可少的。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，目前在主板的退市制度的設計理念上要做出一個重大的變更，要將退市標準理念和上市標準理念做到對稱性設計。

中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍在接受媒體采訪時也表示，目前證監會已經推出了創業板退市制度的征求意見，在創業板退市制度的推出下反應出了在主板和中小板已經形成的“只能上，不能退”的格局下，怎樣建立一個符合市場機制的退市制度是主要問題。

“讓資本市場成為一個以市場機制發揮作用，能夠具有優勝劣汰的市場是十分重要的目的?！壁w錫軍說。

2011年11月28日，深交所率先出臺了《關于完善創業板退市制度的方案(征求意見稿)》，在原有的方案中新增加了兩個退市條件，并且明確表示不支持暫停上市公司“借殼”恢復上市，同時表示擬設立“退市整理版”。創業板退市制度的推出了多元化在退市標準，取得了很大進步，同時也對未來在主板和中小板上退市制度的推出獲取更多的經驗。

趙錫軍表示，在“優勝劣汰”目的下，第一個帶來的變化是觀念方面的變化，觀念變化的難度也是相對較大的，一些固有的思想觀念以及之前退市制度的標準則需要做出很大改變。第二，是在標準方面的變化，多樣化的標準推出是十分必要的，也可以參考在退市制度相對健全、經驗豐富的國家的做法來配合適合我國資本市場情況的標準的推出，這樣在接受程度上也比較容易接受。第三，目前在創業板進行的退市制度試點，獲取更多退市制度的經驗，但是在不同板塊上還需要有適合該板塊的標準的推出，但是最終目的“優勝劣汰”。

業界認為，成熟市場的一些做法或許值得借鑒。

美國證券市場作為一個比較成熟的市場，在退市制度上也相對較為健全，美國納斯達克市場的退市標準分為數量標準和非數量標準，一旦上市公司違反了持續上市數量標準和持續上市非數量標準，納斯達克市場就會暫?；蚪K止該上市公司股票交易。

同樣，紐約證券交易所的退市標準也是以多元化退市標準為主，上市公司退市標準主要包括：股權分散程度、股權結構、經營業績、資產規模和股利的分配情況。我國在退市制度的建立上不一定完全的模仿成熟證券市場的退市制度，但是可以從他們身上吸取成功的經驗，結合我國資本市場發展狀況合理的制定出具有我國特色的退市制度。

分紅時代 即將開啟

“督促上市公司明確對股東的回報，切實加強對其紅利分配決策過程和執行情況的監管，強化對未按承諾比例分紅、長期不履行分紅義務公司的監管約束。”這是日前召開的2012年全國證券期貨監管工作會議上，證監會主席郭樹清對于當前及今后一個時期的資本市場改革和監管工作中提到的其中一點。

“重融資、輕回報”已經被公認成為中國股市一大頑疾：十年時間中國的實體經濟年均增長率創出10%以上的驕人成績，反觀A股市場雖然上市公司在數量、總市值、融資額等連上臺階，A股市場規模位居全球前列，然而中國股市在融資與回報之間卻嚴重缺乏相應的平衡，時至今日大多數投資者都在面對慘淡的虧損。

如此嚴峻的事實引發了監管部門的思考，證監會主席郭樹清上任伊始，就針對股民最為關注的投資回報問題將第一把火燒向不分紅、少分紅的“鐵公雞”們，提出包括要求在公司招股說明書中細化回報規劃、分紅政策和分紅計劃等四項舉措以提升上市公司對股東的回報，以督促上市公司建立分紅政策的決策機制，保證中小投資者能夠充分參與?！胺旨t新政”一定程度上挽回了投資者對股票市場的信心。

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示，中國應該建立公平合理的分紅制度。有些上市公司多年不分紅， 或者象征性分紅，等于上市公司無償使用投資者的資金。今后在發行股票的時候，上市公司應該做出分紅的承諾。

“實際上，只有分紅才是企業給投資者的回報，投資者在二級市場上賺到的錢不是企業的回報，而是其他投資者的錢?！辈茗P岐說。

2011年兩市年報披露大幕將于近日拉開。日前，證監會在例行公告中重申，上市公司應完善分紅政策，積極回報股東。許多中小投資者表示，上市公司高額分紅固然令人振奮，但是上市公司為了少分紅不分紅而刻意做低利潤的先例不是沒有。對此專家認為，資本市場應盡快建立保護中小投資者權益的制度和機制，加強資本市場和上市公司的制度建設，如果為了不分紅而做低利潤，就是做假賬，應該受到處罰。

對投資者來說，信心永遠來自于實實在在的回報，提高上市公司的分紅比率對于幫助投資者分享收益，提振股市信心意義重大。分析人士認為，2011年11月證監會表示將在首次公開發行（IPO）新股中實施分紅新政之后，得到新上市公司的迅速響應，目前分紅新規已經在IPO公司中實施?？梢灶A期，即將亮相的上市公司年報很可能出現上市公司大面積分紅的可喜現象。

債券市場 浴火重生

從我國債券市場建立開始，至今已經走過十五年，銀行間債券市場投資者數量和結構發生質的飛躍。而日前，在全國證券期貨監管工作會議上，中國證監會主席郭樹清表示，努力推動資本市場的結構調整和服務能力提升。顯著提高公司類債券融資在直接融資中的比重，研究探索和試點推出高收益企業債、市政債、機構債等債券新品種。并強調，要建設規范統一的債券市場。這意味著，債市發展將進一步獲得來自監管層的支持。

近年來，債券市場在資本市場融資中的重要性日益凸顯，債市在市場規模、市場品種、機制創新、制度完善等方面取得了很多進展。銀行間債券市場已成為政府、金融機構和企業的重要融資和投資平臺，也是貨幣政策操作的重要平臺，在有效配置金融資源、保障貨幣政策有效傳導、維護宏觀經濟健康運行等方面發揮著越來越重要的作用。

據中國債券信息網數據數據顯示，債券市場已經成為整個社會重要的融資平臺。企業融資在債券市場中的比重逐漸提高。2011年，企業類機構融資規模20411.82億元，占比36.17％，較去年的35.91％提高約0.3個百分點。從發行人數量的角度來看，2011年發行企業債、中期票據和短期融資券的企業家數達到841家，企業家數較2010年增加了164家，較2001年翻了209倍。

但當前中國資本市場仍存在“股市強、債市弱”的特征。未來應將發展債券市場作為完善多層次資本市場的一項重要任務，充分發揮債券市場支持經濟發展的積極作用。

專家指出，債券市場是金融市場體系的重要組成部分，一個發達的債券市場，不僅有利于改善融資結構，優化市場資源配置，也能夠有效地促進儲蓄向投資轉化，降低金融系統性風險。

內幕交易 高壓警戒

對于證券期貨市場的違法違規行為，監管層一直保持“零容忍”的高壓打擊態勢。

近日召開的2012年證券期貨監管工作會議，提出要“加大對內幕交易、市場操縱、欺詐上市、虛假披露等行為的打擊力度?！?/p>

其實，自2011年11月開始，證券監管部門就明確表態將對證券期貨違法、內幕交易等行為“零容忍”，此后集中曝光了一批案件的查處情況及辦案細節，既整肅了市場風氣，也對違法違規行為起到極大的震懾作用。

在12月初，證監會主席郭樹清更是拋出“偷白菜”論，痛斥內幕交易本質就是“偷”，更撂下狠話，證監會將“零容忍”，發現一起查處一起。并請求社會各界特別是投資者個人和機構，一定要及時向我們提供案件線索，協助我們調查取證，在需要的情況下能夠積極作證。

這被業界認為監管部門對包括內幕交易在內的證券市場舞弊行為將祭出利器，切實對資本市場長期以來存在的諸多頑疾予以嚴厲打擊。監管部門對打擊內幕交易等證券市場違法違規行為保持高壓態勢，不給內幕交易留下一絲空隙，這無疑為維護資本市場秩序，保護投資者合法權益起到關鍵作用。

而事實也是如此。危害資本市場健康發展的一只只碩鼠，正面臨著監管層持續的“零容忍”稽查風暴。

目前，證監會已經集中通報多起違法違規案件，包括史上最大的“搶帽子”案件、首次解聘涉嫌持股的并購重組委委員、首例券商高管“老鼠倉”涉刑案、首例陽光私募涉嫌市場操縱案、首例保代涉嫌內幕交易案等。

業界認為，這些案件的陸續公布，更重要的是起到敲山震虎的作用。正如北京大學金融研究中心證券研究所所長呂隨啟所言：“新一屆證監會高層密集表態，是在向市場釋放一種信號 證監會有能力，有決心解決好這些問題。”

對資本市場的違法違規行為保持高壓態勢，也不只是證監會一個人在戰斗。我們看到，在制度建設方面，按照打防并舉的指導思想，各部委正在努力內幕交易綜合防控的長效工作機制。

2010年年11月，國務院辦公廳轉發五部委《關于依法打擊和防控資本市場內幕交易的意見》，從國家層面對內幕交易綜合防控工作作出統一部署；其后，證監會配合中紀委、監察部出臺了《關于地方紀檢監察機關與證監會派出機構建立聯席會議制度試點工作的意見》，就防治地方黨政機關工作人員內幕交易行為形成了會商處理機制；2011年7月，最高人民法院正式發布實施《關于審理證券行政處罰案件證據若干問題的座談會紀要》，其關于內幕交易的推定認定原則對監管層查處內幕交易行為具有重要意義。

此后，《關于上市公司建立內幕信息知情人登記管理制度的規定》在征求意見后正式發布，在約束內幕信息知情人行為、防范內幕信息擴散、減少內幕交易等方面發揮著重要作用。

證監會高層在此次會議上表示，按照打防并舉的指導思想，在加強監管執法和刑事打擊的同時，證監會會同國家相關部門重點加強了制度建設，努力構建內幕交易綜合防控長效工作機制。通過各部門共同努力，“群防聯控、綜合防治”的內幕交易防控體系已初步形成，成效初步顯現。