分級基金：帶刺的玫瑰怎么摘

張祎

在9月7日到11日這3個交易日中，嘉實多利二級市場漲幅達到約33%，國泰估值進取的二級市場漲幅高達27.53%，申萬進取為20.24%。

如果用花來比喻不同類型的基金，那么，與分級基金對應(yīng)的當(dāng)是玫瑰。玫瑰，又被稱為刺玫花、徘徊花、刺客。花雖嬌艷，卻暗中藏刺。正如分級基金的雙面性——既有可能在上漲的行情中成為引人矚目的“黑馬”，也有可能在下跌的行情中跌成“半身不遂”。如無高超的技巧，斷難駕馭這匹“市場黑馬”。

分級基金“黑馬”頻現(xiàn)

對于近期分級基金在市場中的表現(xiàn)，有業(yè)內(nèi)人士用“擊鼓傳花”來形容。自9月7日開始的反彈過程中，帶有杠桿的分級基金B(yǎng)類份額成為上漲的領(lǐng)頭羊。從申萬進取、國泰進取到銀華鑫瑞，包括趁機而起的分級債基多利進取，分級基金相繼“瘋漲”，你方唱罷我登場，“黑馬”頻現(xiàn)。

在9月7日的大漲行情中，申萬進取、銀華銳進、雙禧B、瑞福進取等10只分級股基進取份額漲停。兩天后的9月10日，漲停的主角變?yōu)閲┻M取及多利進取。9月11日，國泰進取、多利進取和申萬進取的炒作依然延續(xù)了前兩個交易日的熱度。

在9月7日到11日這3個交易日中，嘉實多利二級市場漲幅達到約33%，國泰估值進取的二級市場漲幅高達27.53%，申萬進取為20.24%，國投瑞銀瑞福進取達14.56%。從凈值漲幅來看，嘉實多利成為無可爭議的“領(lǐng)漲大戶”。

有分析人士認為，這主要是因為嘉實多利進取杠桿倍數(shù)比較高，杠桿倍數(shù)目前約為5倍，而多數(shù)杠桿基金的杠桿率在3倍左右。另一方面，嘉實多利進取基金的流通盤比較小，目前僅有幾百萬份，其中由機構(gòu)持有的比例超過70%，很易于被資金拉抬。

此外，和高杠桿基金市價一同瘋狂的，還有分級基金自身的單位凈值。

根據(jù)證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定，分級基金的初始杠桿都不超過2倍。然而，由于前期市場大幅下跌，分級基金凈值一路下挫，使得目前市場上部分分級基金B(yǎng)類份額的實際杠桿普遍較高。當(dāng)市場反彈時，這類基金的杠桿特性凸顯，成為有效博取市場反彈的利器。在這次反彈中，最為明顯的就是跟蹤深成指的申萬深成指分級基金。

9月7日，深證成指的漲幅為5.08%，申萬進取在深成指漲幅達2.58%時即觸漲停，領(lǐng)先于市場指數(shù)表現(xiàn)。由于目前申萬進取的杠桿超過9倍，瀕臨“生死線”的申萬進取將獲得“重生”，而周五當(dāng)日凈值漲幅更是高達39.55%，創(chuàng)出基金業(yè)有史以來單日漲幅的最高紀錄。

即便只有10%的漲幅，也足以讓投資者的神經(jīng)興奮。分級基金如此瘋狂的漲勢，恰如盛放的玫瑰，撩撥著路人躍躍欲試的心。但是，市場淘金的投資者需要的從來不僅僅是簡單的勇氣，更需要能夠預(yù)測市場的淺灘與暗礁的智慧。

帶刺的玫瑰怎么摘

銀河證券基金研究中心胡立峰認為，相比其他類型的基金，分級基金的確比較復(fù)雜。目前投資者參與分級基金存在很大的盲目性，不少投資者對分級基金不了解。

那么，投資者應(yīng)該從哪些方面入手呢？易方達基金研究員認為，投資者投資分級基金需要關(guān)注三個方面，包括杠桿比例、選擇A級利率產(chǎn)品和看清觸發(fā)折算閥值。

這里所說的杠桿，主要是指分級基金的B類份額。我們知道，分級基金的主要特點是將基金產(chǎn)品分為兩類份額，并分別給予不同的收益分配。從目前已經(jīng)成立和正在發(fā)行的分級基金來看，通常分為低風(fēng)險收益端（又被稱為優(yōu)先份額或A類份額）子基金和高風(fēng)險收益端（又被稱為進取份額或B類份額）子基金兩類份額。其中，子基金中的B類份額又稱為杠桿基金。

一般來說，高杠桿B類份額的上漲和下跌也是對等的，在上漲中幅度較高、杠桿較大的B類份額，其在下跌過程中也呈現(xiàn)一瀉千里的走勢。如何利用杠桿這把雙刃劍，投資者更需謹慎和理性的辨別，來尋求投資機會。

所謂選擇A級利率產(chǎn)品，指的是如何選擇分級基金的穩(wěn)健份額。目前市場上絕大多數(shù)穩(wěn)健份額均為浮息產(chǎn)品，年收益多為一年期銀行同期利息+3%或+3.5%。

看清觸發(fā)折算閥值，是指到點份額折算。目前市面上的分級基金，通常設(shè)計為當(dāng)母基金凈值到達2元或者進取凈值低于0.25元（略有差異）時，進行份額不定期折算。折算可實現(xiàn)高風(fēng)險份額杠桿維持在一定的范圍內(nèi)，防止高風(fēng)險份額的風(fēng)險收益水平嚴重偏離起始運行情況。不定期折算保證低風(fēng)險分額的收益分配。

和其他類型的基金相比，分級基金形式多樣，能分別滿足低風(fēng)險偏好和高風(fēng)險偏好投資者的需求。不管是低風(fēng)險投資者，還是高風(fēng)險投資者，只要弄明白這三點，便等于了解了分級基金的游戲規(guī)則。

鏈接：何為分級基金？

分級基金又被稱為“結(jié)構(gòu)型基金”，是指在一個投資組合中，通過對基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級（或多級）風(fēng)險收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點是將基金產(chǎn)品分為兩類份額，并分別給予不同的收益分配。

從目前已經(jīng)成立和正在發(fā)行的分級基金來看，通常分為低風(fēng)險收益端子基金和高風(fēng)險收益端子基金兩類份額。其中，低風(fēng)險子基金又被稱為約定收益份額、A份額或者優(yōu)先份額，高風(fēng)險子基金又被稱為杠桿份額、B份額或者進取份額。一般又將分級基金的B份額稱為“杠桿基金”。

雖然分級基金的A份額又被稱為約定收益份額，但并不像銀行儲蓄一樣，保本保息。分級基金以B份額的資產(chǎn)為A份額基準(zhǔn)收益的實現(xiàn)及本金安全提供了保護，但是由于市場面臨諸多風(fēng)險，當(dāng)B份額資產(chǎn)凈值大幅下跌時，A份額的投資者仍可能面臨投資受損的風(fēng)險。相比起B(yǎng)份額，A份額適合風(fēng)險承受能力較低的投資者參與。

此外，投資分級基金，投資者聽到最多的詞就是“杠桿”。那么，什么是杠桿呢？以某分級基金產(chǎn)品D為例，當(dāng)其母基金D凈值下跌時，B份額凈值下跌的幅度高于母基金D凈值的下跌幅度；上漲也是同樣的道理。由于分級基金杠桿的存在，B份額的變動幅度將大于母基金和A份額的凈值變動幅度，我們將B份額的這種特征稱為分級基金的杠桿機制。由于B份額面臨著更大的凈值波動風(fēng)險，因而只適合風(fēng)險承受能力較高的投資者參與。