財(cái)務(wù)分析在資本市場(chǎng)中的作用①

楊智華

摘 要:財(cái)務(wù)分析是對(duì)賬務(wù)數(shù)據(jù)作進(jìn)一步的加工、整理、分析和研究,從中取得有用的信息,從而為決策提供正確的依據(jù)。本文在分析了資本市場(chǎng)的的基本行為,提出資本成本的測(cè)算方法,按照資本成本的財(cái)務(wù)分析制度,提出財(cái)務(wù)分析的影響因素與控制措施,為進(jìn)一步規(guī)范資本財(cái)務(wù)分析在資本市場(chǎng)中的作用奠定一定的基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞:資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)分析控制措施

中圖分類號(hào):F2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1672-3791(2012)07(a)-0167-02

財(cái)務(wù)分析是財(cái)務(wù)管理的重要組成部分,是利用已有的賬務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)過(guò)去的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及未來(lái)前景的一種評(píng)價(jià)。本系統(tǒng)運(yùn)用了各種專門的分析方法,對(duì)賬務(wù)數(shù)據(jù)作進(jìn)一步的加工、整理、分析和研究,從中取得有用的信息,從而為決策提供正確的依據(jù)。以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)分析研究有30多年,它是以資本市場(chǎng)基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)研究探討會(huì)計(jì)信息與資本市場(chǎng)主要變量之間的關(guān)系,這些變量有目標(biāo)公司的股價(jià),或一段時(shí)間內(nèi)股票的報(bào)酬率,或它們的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。與權(quán)益法相比,投資的會(huì)計(jì)處理中用成本法計(jì)算的EPS預(yù)測(cè)的每股報(bào)酬率有多準(zhǔn)確。盡管Brown和Howien對(duì)以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的研究在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定中的作用是巨大的,但不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則就如不同的理論,可以通過(guò)評(píng)價(jià)它們預(yù)測(cè)某些有關(guān)事件的準(zhǔn)確性來(lái)對(duì)其進(jìn)行評(píng)估。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展,與資本市場(chǎng)有關(guān)的公司財(cái)務(wù)問題也日益受到理論界的重視。本文基于中國(guó)資本市場(chǎng)的財(cái)務(wù)分析進(jìn)行研究,希望能為健康、持續(xù)的資本市場(chǎng)發(fā)展提供一定參考作用。

1資本市場(chǎng)行為分析

資本成本分析包括企業(yè)的資本成本具體測(cè)算和資本成本的影響因素考察。目前該領(lǐng)域的研究側(cè)重于對(duì)企業(yè)資本成本進(jìn)行具體測(cè)算,而較少涉及對(duì)資本成本影響因素的分析。

目前中國(guó)上市公司資本成本估算的研究包括如下兩方面:一是單獨(dú)測(cè)算各種類型資本成本(主要是權(quán)益資本成本);另一類是計(jì)算加權(quán)平均資本成本,即以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為權(quán)重,加權(quán)計(jì)算企業(yè)的平均資本成本。權(quán)益資本成本的測(cè)算在單獨(dú)測(cè)算各種類型資本成本(主要是權(quán)益資本成本)方面,目前應(yīng)用較為廣泛的工具有資本資產(chǎn)定價(jià)法(CAPM)、多因子模型法、歷史平均收益法、股利折現(xiàn)法、股利增長(zhǎng)模型法等。這些方法主要基于企業(yè)實(shí)際收益計(jì)算企業(yè)的資本成本。目前應(yīng)用最為廣泛的方法是CAPM法和多因子模型法,這些模型試圖以資本資產(chǎn)的各種風(fēng)險(xiǎn)因子來(lái)預(yù)測(cè)其收益。由于投資者來(lái)自資本資產(chǎn)的收益便是公司為此應(yīng)支付的資本成本,因此,通過(guò)該方式計(jì)算得到的資本收益便是企業(yè)面臨的資本成本。但該方法的應(yīng)用前提是企業(yè)的β值較為穩(wěn)定,且在預(yù)測(cè)期間不會(huì)發(fā)生變化。而股利折現(xiàn)法和股利增長(zhǎng)模型法由于比較難以對(duì)未來(lái)股利進(jìn)行預(yù)測(cè),應(yīng)用范圍則較為有限。黃少安和張崗以上市公司支付的現(xiàn)金股利除以股票市價(jià),計(jì)算得到我國(guó)上市公司股權(quán)融資成本約為2.42%,遠(yuǎn)低于同期貸款利率。然而,該方法的缺陷在于忽略了企業(yè)未來(lái)股利增長(zhǎng)情況,因此計(jì)算得到的股權(quán)融資成本偏低。

高曉紅在一定程度上避免了黃少安等研究的缺陷,即她采用股利增長(zhǎng)模型計(jì)算我國(guó)上市公司的股權(quán)融資成本,計(jì)算結(jié)果表明我國(guó)上市公司股權(quán)融資成本約為1.18%。陸正飛和葉康濤采用Gebhardt,Lee和Swaminathan的凈收益折現(xiàn)法計(jì)算了中國(guó)上市公司1998年至2000年間的邊際股權(quán)融資成本,其股權(quán)融資成本平均約為5.54%、5.10%和4.18%,且企業(yè)的資本成本(包括股權(quán)融資成本和債權(quán)融資成本)趨于下降;平均而言,股權(quán)融資成本要低于債權(quán)融資成本。原因是,中國(guó)股市的市盈率太高。

3資本成本測(cè)算方法

根據(jù)查閱資料,在調(diào)查研究的基礎(chǔ)上,認(rèn)為資本成本測(cè)算方法采用加權(quán)平均資本成本法,可用式(1)表示。

其中B為負(fù)債,E為權(quán)益資本,Kd為債務(wù)成本,Ke為股權(quán)成本,T為邊際所得稅率。

為了簡(jiǎn)便起見,實(shí)際計(jì)算過(guò)程一般采用式(2)。

其中I為利息支出,NI為凈收益,其它符號(hào)意義如上式所示。

加權(quán)平均資本成本法的隱含假設(shè)之一為債務(wù)融資成本=利息支出/負(fù)債總額。但由于在總負(fù)債中有相當(dāng)一部分的負(fù)債并不直接發(fā)生利息支出(如應(yīng)付賬款等),同時(shí),顯然企業(yè)外部融資行為不可能依賴于這些不需要支付利息的負(fù)債項(xiàng)目,因此,該計(jì)算結(jié)果得到的只是企業(yè)歷史平均資本成本,而非其邊際融資成本。同時(shí),將這些不需要支付利息的負(fù)債項(xiàng)目也納入分母進(jìn)行計(jì)算,無(wú)疑將極大低估債務(wù)融資成本,也將低估平均資本成本。

3資本成本的財(cái)務(wù)分析

3.1 資產(chǎn)負(fù)債

資產(chǎn)負(fù)債表是公司最主要的綜合財(cái)務(wù)報(bào)表之一。它是一張平衡表,分為“資產(chǎn)”和“負(fù)債＋股本”兩部分。資產(chǎn)負(fù)債表的“資產(chǎn)”部分,反映企業(yè)的各類財(cái)產(chǎn)、物資、債權(quán)和權(quán)利,一般按變現(xiàn)先后順序表示。負(fù)債部分包括負(fù)債和股東權(quán)益兩項(xiàng)。其中,負(fù)債表示公司所應(yīng)支付的所有債務(wù);股東權(quán)益表示公司的凈值(Networth),即在償清各種債務(wù)之后,公司股東所擁有的資產(chǎn)價(jià)值。三者的關(guān)系用公式表示是:資產(chǎn)＝負(fù)債＋股東權(quán)益。

3.2 財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)

財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表亦稱資金來(lái)源和運(yùn)用表,簡(jiǎn)稱資金表。它是反映兩張資產(chǎn)負(fù)債表編制日之間公司財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)情況的表格。財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表是公司每年向其股東或證券管理委員會(huì)呈交的三種主要財(cái)務(wù)報(bào)表之一。為了向股東報(bào)告公司的財(cái)務(wù)狀況,公司往往編制兩個(gè)連續(xù)會(huì)計(jì)年度的資產(chǎn)負(fù)債表。以說(shuō)明平衡表上所有資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益項(xiàng)目的變動(dòng)情況。財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表反映了公司資源(或資金)的所有流入和流出活動(dòng)。它不僅包括由公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),而且還包括公司外部的融資與投資活動(dòng)所引起的公司資源的出入情況。其目的是報(bào)告在本會(huì)計(jì)年度里所有流進(jìn)公司的資金來(lái)源以及這些資金被運(yùn)用的具體情況。

3.3 損益情況

收益表又稱損益表,也是公司最主要的綜合財(cái)務(wù)報(bào)表之一,是反映一個(gè)公司在一個(gè)財(cái)政年度里的盈利或虧損狀況的表格。這種盈利或虧損是通過(guò)營(yíng)業(yè)收入的營(yíng)業(yè)費(fèi)用的對(duì)比來(lái)體現(xiàn)的。收益表反映了兩個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表編制日之間公司財(cái)務(wù)盈利或虧損的變動(dòng)情況。收益表主要有3個(gè)部分組成。第一部分是營(yíng)業(yè)收入或銷售額;第二部分是與營(yíng)業(yè)收入有關(guān)的生產(chǎn)性費(fèi)用和其他費(fèi)用;第三部分是利潤(rùn)和利潤(rùn)在股息與留存收益之間的分配。其利潤(rùn)等于營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)費(fèi)用。

3.4 差額分析

差額分析法是股票投資者進(jìn)行財(cái)力分析的具體方法之一,也叫絕對(duì)分析法,即以數(shù)字之間的差額大小予以分析。它通過(guò)分析財(cái)務(wù)報(bào)表中有關(guān)科目絕對(duì)數(shù)值大小差額,據(jù)以判斷股票發(fā)行公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。通過(guò)差額分析,投資者便可以獲得對(duì)一個(gè)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)效果的初步認(rèn)識(shí)。例如,營(yíng)運(yùn)資金又叫運(yùn)轉(zhuǎn)資金,乃是一個(gè)公司日常循環(huán)的資金,表示公司在短期內(nèi)可運(yùn)用的流動(dòng)性的凈額,即1年內(nèi)可變現(xiàn)的流動(dòng)資金減去1年內(nèi)將到期的流動(dòng)負(fù)債的差額。營(yíng)運(yùn)資金的大小,不僅關(guān)系到公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能否正常運(yùn)行,而且關(guān)系到公司的短期償還能力。

4財(cái)務(wù)分析的影響因素與控制措施

4.1 理解公司所有行業(yè)的商業(yè)模式

商業(yè)模式不同,成功要素也就不同,關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)(KPI)也就不同,因而財(cái)務(wù)分析工作的重點(diǎn)有所不同。如果財(cái)務(wù)分析報(bào)告,尤其是內(nèi)部分析報(bào)告,僅限于在教科書上列明的幾個(gè)通用指標(biāo),而不與公司所處行業(yè)的商業(yè)模式和關(guān)鍵成功因素相契合,那么不僅不能夠提供高價(jià)值,而且在某些情況下還可能產(chǎn)生誤導(dǎo)。比如,一個(gè)典型的壽險(xiǎn)公司的商業(yè)模式可以描述為:通過(guò)為客戶提供有價(jià)值的承諾和服務(wù),利用長(zhǎng)期合同鎖定客戶資金,利用積淀的資金投資獲取穩(wěn)定的高于資金獲取成本的投資收益。清晰地描繪公司的商業(yè)模式并非是財(cái)務(wù)人員的責(zé)任,而是管理層的責(zé)任。但作為財(cái)務(wù)分析人員應(yīng)當(dāng)深入理解,并且把財(cái)務(wù)分析與商業(yè)模式的成功要素結(jié)合起來(lái),設(shè)計(jì)出與成功要素緊密相關(guān)的分析框架和體系。在關(guān)鍵指標(biāo)上作文章,通過(guò)發(fā)現(xiàn)指數(shù)變動(dòng)的趨勢(shì),探究趨勢(shì)變化的原因,為管理層提供有價(jià)值的信息和經(jīng)營(yíng)建議。

4.2 理解公司的戰(zhàn)略

公司的戰(zhàn)略是指公司如何打造和利用自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力,在有選擇的地域市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)上參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。在公司發(fā)展的不同階段,隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)情勢(shì)的演變,公司的戰(zhàn)略也會(huì)有所不同。與商業(yè)模式一樣,制定公司的戰(zhàn)略的責(zé)任在管理層,財(cái)務(wù)分析人員可能在其中參與甚少。但為使自己的財(cái)務(wù)分析工作發(fā)揮作用,財(cái)務(wù)人員應(yīng)當(dāng)理解公司的戰(zhàn)略,并使自己的工作成果與之相適應(yīng)。比如,對(duì)于一個(gè)初創(chuàng)的上市公司和一個(gè)成熟的上市公司,其戰(zhàn)略目標(biāo)可能迥然不同,因此財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)也應(yīng)當(dāng)有所不同。一個(gè)初創(chuàng)的上市公司,它的選擇可能是迅速提升規(guī)模,形成一定的市場(chǎng)影響力,快速鋪設(shè)機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn),以搶占市場(chǎng)先機(jī)。那么對(duì)于它來(lái)說(shuō),承保利潤(rùn)率便不是一個(gè)重要指標(biāo),而更重要的是成長(zhǎng)速度與資本供給能力。應(yīng)根據(jù)企業(yè)的不同發(fā)展階段,財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)也應(yīng)有所側(cè)重。如果一個(gè)公司并不以自己的代理人隊(duì)伍為主要渠道,而選擇的中介公司為銷售媒介,那么隊(duì)伍人力,人均產(chǎn)能等自然也就不能成為主要的指標(biāo)。當(dāng)然,有的公司并沒有清晰的戰(zhàn)略,這樣的公司可能很難獲得長(zhǎng)久的成功。在這樣的公司里,財(cái)務(wù)人員也只能夠適應(yīng)于迷茫。即使對(duì)初創(chuàng)公司而言也可能有不同的戰(zhàn)略選擇,比如它可能選擇同一特定地域市場(chǎng)或渠道,穩(wěn)扎穩(wěn)打,步步為營(yíng)。也許有人認(rèn)為這些指數(shù)已經(jīng)超出了財(cái)務(wù)分析的范疇。因此,要突破傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的界限,與業(yè)務(wù)緊密深入的聯(lián)系,尋找導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)成果的所有重要相關(guān)因素。理解公司的戰(zhàn)略目標(biāo),用數(shù)據(jù)描繪出現(xiàn)狀與目標(biāo)之間的鴻溝。

4.3 理解上級(jí)或其他管理者的考核壓力

財(cái)務(wù)分析人員應(yīng)當(dāng)充分理解考核制度,并努力提高財(cái)務(wù)分析報(bào)告與考核設(shè)計(jì)關(guān)聯(lián)性。管理者必然對(duì)其考核十分關(guān)注,若財(cái)務(wù)分析能為其提供幫助,則必然會(huì)受到歡迎。比如,如果市場(chǎng)地位是一個(gè)重要的考核指標(biāo),那么提供市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的分析數(shù)據(jù)就必然是他感興趣的。如果內(nèi)含價(jià)值或者標(biāo)保是一個(gè)重要指標(biāo),那么提供標(biāo)保的產(chǎn)品構(gòu)成,高標(biāo)保產(chǎn)品的專項(xiàng)分析就是他感興趣的。如果利潤(rùn)是一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo),那么利潤(rùn)的來(lái)源分析,分產(chǎn)品、分渠道的盈利能力分析、盈虧平衡點(diǎn)測(cè)算分析、標(biāo)準(zhǔn)成本的差異與成本改善點(diǎn)就是關(guān)鍵的切入點(diǎn)。深入研究考核制度,可以理解管理者的經(jīng)營(yíng)行為,并且對(duì)指標(biāo)操縱有所防范。理解上級(jí)或其他管理者現(xiàn)時(shí)現(xiàn)地的具體困難上級(jí)或其他管理者可能面臨一些現(xiàn)時(shí)現(xiàn)地的困難,他們迫切需要幫助。如果分析人員能把成本進(jìn)一步細(xì)分,并且就如何改善增員投入的效果,如何安排資源提供對(duì)長(zhǎng)期服務(wù)人員的長(zhǎng)效激勵(lì),提供培訓(xùn)成本的專項(xiàng)分析,那么管理者必然會(huì)十分重視,仔細(xì)研讀。財(cái)務(wù)人員在提出分析的同時(shí)應(yīng)在與使用者達(dá)成共識(shí)的情況下提出行動(dòng)的改進(jìn)方案,并以適當(dāng)?shù)姆绞教峁┻M(jìn)一步的行動(dòng)評(píng)估分析,對(duì)于產(chǎn)生效果的行動(dòng),應(yīng)當(dāng)以更大的力度予以推進(jìn),強(qiáng)化正向循環(huán)。

5結(jié)語(yǔ)

回顧過(guò)去的中國(guó)資本市場(chǎng)的公司財(cái)務(wù)狀況,已經(jīng)取得了長(zhǎng)足進(jìn)展,在研究深度上與幾年前相比有了質(zhì)的飛躍。不少實(shí)證研究簡(jiǎn)單照搬西方的理論模型,而缺乏基于中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀的理論模型創(chuàng)建,降低了使用成果的有效性;從未來(lái)研究方向來(lái)看,有必要在借鑒西方公司財(cái)務(wù)理論的基礎(chǔ)上,從中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀出發(fā),構(gòu)建較為符合中國(guó)現(xiàn)實(shí)的理論模型,以更好解釋中國(guó)資本市場(chǎng)的一些特有現(xiàn)象。

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