5月份存在降準可能性

周喜

一季度GDP同比增長8.1%，低于市場預期的8.4%，也低于我們預計的8.5%。從貢獻率看，投資對GDP的貢獻率由去年年末的54.2%下滑至本季度的33.3%，出口由-5.8%下滑至-9.9%，兩者的疲軟共同帶動GDP增速繼續回落。從三次產業看，累計同比僅有第一產業小幅高于去年同期，而第二產業和第三產業累計增速回落明顯，第二產業受累于房地產投資增速回落以及國內節能減排等政策影響，第三產業則或受終端需求疲弱以及消費增速減慢所致。

展望第二季度，我們仍然認為自一季度以來政策支持的效果已經持續顯現，3月信貸的大幅增長為支持經濟增長提供了必要條件。4月PMI回升乏力的態勢符合我們此前預計的經濟增速底部拉長的判斷，同時連續的溫和回升之勢也符合經濟增速正在筑底的預期，且我們認為，增速筑底或已進入尾聲，隨著未來經濟景氣度的進一步向好以及政策的進一步溫和放松，二季度經濟增速同比有望回升至8.3%。

在經濟增速有望回暖的背景下，我們認為CPI不會出現大幅波動。2012年3月CPI同比上漲3.6%，較2月回升0.4個百分點，環比漲幅為0.2%；3月PPI同比漲幅為-0.3%，較2月繼續回落0.3個百分點。一季度，CPI同比漲幅為3.8%，PPI同比漲幅為0.1%。

3月CPI同比上漲3.6%，超出我們預計的3.4%，也超出市場普遍預計的3.3%。一般來講，歷年春節過后食品價格將開始出現回落，今年由于2月末以來全國多地出現災害及反常天氣，致以蔬菜為代表的農產品價格居高不下，導致食品價格出現反季節回升的現象。

從歷年CPI環比3月較2月變化情況可以明顯看出，自2006年以來，CPI環比中食品價格3月較2月均會出現回落，2008年更是回落幅度達到過8.9個百分點。今年食品價格環比回升的現象自06年以來從未出現過，而與之相伴的是，非食品價格本月同樣環比出現回升，而后者在歷年3月表現同樣以回落為主。因此，食品價格和非食品價格3月份共同反季節作用使得CPI同比數據超出預期。

3月CPI中翹尾因素為1.9個百分點，新漲價因素為1.7個百分點。根據測算，4月CPI中翹尾因素仍將大致維持在1.9個百分點的水平，而5月僅可能會出現0.1個百分點的降幅，6月可能回落至1.5個百分點的水平，因此，單從翹尾因素來看，CPI同比漲幅未來幾個月不會出現劇烈的波動。

我們維持對4月CPI同比漲幅預測3.4%，4月CPI環比漲幅為0.0%，其中食品價格環比回落0.6個百分點，非食品價格環比回升0.3個百分點，新漲價因素大約為1.7個百分點，翹尾因素大約為1.8個百分點。

因此，CPI不會成為影響管理層放松貨幣政策的阻礙因素。貨幣政策方面，3月新增信貸大幅超出市場預期，近期票據直貼利率企穩有企業需求回升的可能。同時，近期央行擴大了人民幣即期匯率的單日波動區間，這將使得外匯占款增速保持在低位。我們預計，短期資金面若趨緊，則央行不排除采用逆回購手段來對沖資金面壓力，但為支撐信貸投放力度以及應對外匯占款趨勢性低位增長的壓力，存準的下調仍將是必要手段。若4月CPI回落符合市場預期，則5月份仍存在一次下調存準的可能。