新華龍鉬業:招股書大玩“虛擬數字”游戲

王柄根

通過虛構一個產品價格，并以此為依據進行募投項目的盈利能力測算，大大拔高預期盈利。這樣的做法，能否獲得發審委的核準，從而上市募集資金？錦州新華龍鉬業股份有限公司（下稱：新華龍鉬業）于5月4日上會，有分析人士指出，由于公司在招股書中大玩“虛擬數字游戲”，對細分領域的產品價格描述與實際市場價格相差甚遠，公司能否過會，將考驗發審委的專業判斷能力。

記者在采訪中了解到，目前業界爭論的焦點集中在“鉬精礦”的價格上，新華龍鉬業在招股書的募投項目盈利能力測算中，所依據的鉬精礦（45%）價格為13.93萬元/噸。但相當長的時間以來，鉬精礦的價格都基本穩定在9萬元/噸附近，新華龍鉬業在招股書中將預測價格大大拔高，超過市場價格約55%，這也使得整個招股書從描述到預測都極其不客觀。

鉬精礦價格：睜眼說瞎話？

鉬精礦的市場價格究竟在一個怎樣的價格區間？

從“中國金屬新聞網”公布的最新2012年5月3日鉬精礦價格上，可以看到，鉬精礦全國各個產地的價格都略有差異，如欒川的鉬精礦（40—45%）的價格為最低1790元/噸度，最高1820元/噸度；河北的鉬精礦（45—47%）價格為最低1800元/噸度，最高1830元/噸度。

“噸度”指的是1噸物質所含的純度，是有色金屬領域的專業概念。從上述公布的最新鉬精礦價格來計算，45%含量的鉬精礦，如果以1830元/噸度計算，則一噸的價格在1830*45=82350元。而即使以更高的價格2000元/噸度計算，價格則在9萬元/噸。

有國內從事鉬精礦貿易的人士告訴記者，自從2010年以來的2年多時間里，鉬精礦的主流成交價格就持續下滑，并在低位徘徊。以人民幣計價，鉬精礦（45%≥Mo≥38%）的價格在2000元/噸度的中軸線上下徘徊，而價格低迷的原因則在于宏觀經濟形勢不明朗，下游房地產調控進一步加大力度，汽車產業增長趨緩。

因此，鉬精礦（45%）的市場價格在9萬元/噸應該說是一個比較客觀公正的交易數據。

那么，新華龍鉬業在招股書中給出的13.93萬元/噸又是從何而來呢？

虛擬數字背后的目的

由于13.93萬元/噸的價格較目前市場價格高出近55%，同時，如果依據13.93萬元/噸的價格進行計算，新華龍鉬業的募投項目盈利能力預測也相應被大大拔高，因此不得不引起投資者的重視。

新華龍鉬業在招股書中給出的方法是“選擇2006年6月－2010年12月的每周鉬精礦市場價格的算術平均價13.93萬元/噸作為募投項目的價格預測標準”。

這一看似公允的“每周算術平均價”，似乎從字面上并沒有什么問題，但其得出的價格為何又較近2年的市場價格高出55%？

記者從鉬精礦業內人士處了解到，這一“每周算術平均價”的玄妙之處恰恰在于所選取的時間周期——2006年6月到2010年12月。在這個周期內，恰好是鉬精礦價格波動的強周期，事實上在這個周期內，鉬精礦（45%）的價格最高甚至達到過27.9萬元/噸，所以用這個周期的價格來“算術平均”，當然可以得到一個較高的數值。

但是，鉬精礦市場的實際情形則是在2008年以后開始回歸理性，即使是2009年8月的價格高點，也只不過是12.26萬元/噸。此后，由于歐美經濟的惡化和中國政府的宏觀調控，包括鉬在內的有色金屬價格保持相對穩定，鉬精礦（45%）價格就維持在9萬元/噸附近已有2年多的時間。

新華龍鉬業招股書描述的不客觀，正在于特意選取了高價格周期，而卻規避了2010年后的價格穩定期。

考驗發審委判斷力

新華龍鉬業在拔高鉬精礦價格后，其募集資金投資項目——“鉬銅礦選礦廠技術改造工程項目”的實際盈利能力則面臨疑問。新華龍鉬業給出的盈利預測是“項目全部達產后，公司每年新增銷售收入約4.63億元，新增凈利潤6722.73萬元。”

但也有分析人士指出，如果按照9萬元/噸的實際市場價格計算，該項目則可謂幾無投資價值。如果是這樣的話，新華龍鉬業是否具備回報投資者的能力？其上市募資是否具有依據？從新華龍鉬業在招股書中特意選取的鉬精礦價格計算周期來看，其玩弄數字游戲“虛擬”募投項目盈利的目的也相當明顯，很難用“無心之失”來解釋。一份刻意進行不客觀描述的招股書能否獲得發審委通過，已使得新華龍鉬業成為業界觀察發審委專業判斷能力的窗口。