好公司,壞公司

劉永剛

資本市場再一次感受到了證監會主席郭樹清的魄力。

2011年上市公司年報剛剛發布完畢，一系列在股民們眼中的利好政策相繼公布。4月29日，滬深兩地的證券交易所分別發布《關于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案（征求意見稿）》、《關于改進和完善主板、中小企業板上市公司退市制度的方案（征求意見稿）》。5月1日起,創業板退市制度正式實施。

這意味著A股退市制度已全面鋪開。

在股民們還在翻著2011年上市公司年報尋找他們自己心中的“好公司”時，這項出乎市場預料的制度充分表明了監管者對資本市場改革的決心和態度。

不過，英大證券研究所所長李大霄提醒投資者，在新政策的明確導向下，市場的投資功能會增加，而投機功能減低，藍籌股價值會被發現，“炒差”、“炒小”、“炒新”投機行為將被遏制，股民一定要認真領會監管者的導向，防止吃虧。

專家的提醒是重要的，但股民的茫然卻仍然存在。截至4月30日，2403家上市公司全部按規定披露完年報，雖然公眾知道了整體盈利增速下滑，但卻很難從這些紛繁復雜的數據中了解到，哪些行業利潤仍在高速增長，是否完勝實體經濟；哪些行業的整體盈利水平顯著提高；哪些行業極具未來發展潛力等對他們更有用的信息。

股民希望通過對2011年上市公司年報的分析，找出哪些公司是值得他們投資的企業；哪些公司是最賺錢的公司；哪些公司又是賺錢能力最強的企業。

為此，《中國經濟周刊》旗下智囊機構中國經濟研究院聯合Wind資訊在A股市場中尋找到了那些有價值、有特點、有概念的“好公司”，也為投資者找出了那些風險較大、盈利能力較弱的“壞公司”，分別推出了“2011年A股最賺錢公司100強”、“2011年A股最會賺錢公司50強”等榜單。

有必要向讀者說明的是，本文所述主要包括兩個方面：一是賺錢最多的公司，篩選的核心指標是凈利潤和毛利率，雖然是兩個相對靜態的指標，但畢竟是能夠衡量一個企業經營效益的主要指標；二是銷售凈利率排名，這個指標可以直觀地讓你知道，誰的賺錢能力比較強。

我們在篩選的過程中，排除了這樣一些增長模式的公司：非經常性收益帶來的虛浮增長，比如一年只獲得一次財政補貼的公司雖然看起來盈利能力很強，但實在是不讓人放心。還有那些基本面孱弱或者弱勢扭虧，偶然性極強增長的公司。

好公司

凈利潤高（賺錢多），銷售凈利率高、銷售毛利率高（賺錢能力強）

據Wind資訊統計，2403家上市公司中具有可比數據的2362家共實現營業收入22.46萬億元，同比增長20.79%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤合計1.926萬億元，同比增長11.56%。

上市公司盈利的增速較2010年同期明顯下滑。2010年上市公司整體凈利潤增速達到37.34%。 2009年上市公司整體凈利潤增速為25.23%。

這是2008年之后，上市公司凈利潤增速最低的一年。

上市公司的凈利潤增速下滑是多方面原因導致的，如外需下降、成本上升、資金緊張等。年報數據也顯示出，上市公司毛利率普遍下降，財務費用則出現普遍上漲，現金流整體下滑。

但凈利潤增速的整體下滑并未影響部分上市公司的利潤結果。

十大最賺錢上市公司：6家是銀行

在《中國經濟周刊》統計的2011年A股凈利潤排名前100家公司，即2011年A股最賺錢公司100強中，有我們熟悉的擁有壟斷資源的企業，如銀行和石油，也有一些不具備壟斷資源的“小個頭”公司，他們憑借其在行業內的領先地位一舉擠進最賺錢公司排行榜。

或許，對于股民來說，這些“小個頭”公司的爆發力要遠比那些靠吃壟斷為生的大塊頭公司更具投資價值。

Wind資訊統計顯示，2011年A股最賺錢的10大公司分別是：工商銀行、建設銀行、中國石油、中國銀行、農業銀行、中國石化、中國神華、交通銀行、招商銀行、上汽集團。數據顯示：去年凈利潤超過千億的共有5家公司，比2010年增加了25%。工商銀行以2084.45億元的盈利水平穩坐榜首，建設銀行以1694.39億元位居第二。

在凈利潤排名前十大公司中，銀行就達到6家，占比60%；其余為兩桶油、中國神華和上汽集團。這10家公司2011年累計凈利潤為10264.7億元，是A股上市公司凈利潤總量的一半多，業績同比增長18.89%，遠高于上市公司整體盈利水平。

最“暴利”的行業：白酒業

雖然壟斷行業的凈利潤占了“半壁江山”，但《中國經濟周刊》統計發現，銀行業還不能算是最賺錢的行業，因為毛利率優于銀行業的比比皆是。

毛利率是指毛利占銷售收入的百分比，它反映了企業產品銷售的初始獲利能力，通俗地講，毛利率越高的公司越能賺錢，一旦某個行業或企業的毛利率超過40%，即意味著相關行業和企業邁過了“暴利”門檻。

據測算，除銀行業外，在2011年年報的行業中，白酒業整體毛利率達到64.59%，高居各行業之首，酒鬼酒的毛利率更是高達74.52%；其次是酒店行業，6家酒店類公司平均毛利率為54.31%；第三是高速公路；第四是生物醫藥；第五是房地產。

分析白酒、高速公路等行業暴利形成的原因，發現它們通常具備兩種特征：擁有壟斷性資源和部分定價權。華融證券分析師李俠指出，借助在專利技術、稀缺土地、特許經營權、高新科技、地域文化以及渠道平臺等方面的壟斷優勢，使得白酒、高速公路等行業相對于其他毛利日趨微薄的產業而言，比較“肥”，在經濟危機中受到的沖擊也小得多。

當我們把這個尺度放在最賺錢上市公司100強以內時，你會發現，屬于金融服務行業的公司有24家，房地產領域的公司占了6個席位，此外，有色金屬、建筑材料、醫藥生物、交通運輸、零售領域中的佼佼者分別入選100強。

這當中，蘇寧電器、張裕A、陽泉煤業、海螺水泥等相對“小盤股”的凈利潤和毛利率增幅迅猛。

雖然在凈利潤排行榜前列出現不少“小個頭”，但不可忽視的是，其中不乏眾多靠主營業務取得高速成長的好公司。

其中受益需求增加以及價格上漲的有:海螺水泥、張裕A等從事建材和食品的上市公司，它們2011年業績均出現爆發性增長。

最會賺錢的公司：吉林敖東

再看看A股最會賺錢公司50強。

我們選擇的指標是銷售凈利率，這一指標又稱銷售凈利潤率，是凈利潤占銷售收入的百分比。該指標反映每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。該比率越高，說明企業的獲利能力越強。

按照銷售凈利率排名，有趣的一幕出現了，位列最賺錢公司榜首的工商銀行的銷售凈利率只排在第36位。第一名被吉林敖東以173.148%奪得。第二至十位分別為博聞科技、中山公用、鹽田港、廣東明珠、云南城投、重慶路橋、雙鷺藥業、大龍地產、西部資源。

《中國經濟周刊》統計顯示，高銷售凈利率的公司一是從事房地產開發、金融服務業的企業，二是像博聞科技這樣的綜合性企業。高銷售凈利率不僅代表了獲利能力，賺錢能力強才能分紅高，在這里也得到了驗證。

自從證監會主席郭樹清公開倡導上市公司加強分紅以來，越來越多的A股上市公司推出了豐厚的分紅預案。不過對投資者來說，光是分紅金比例高、分紅金額多還遠遠不夠，其中還存在一個獲得高分紅要支付多少成本的問題。

貴州茅臺擬“每10股派現39.97元”，創A股史上最高分紅紀錄，讓很多人嘖嘖稱贊。然而，由于貴州茅臺股價高達200多元，其股息率并不高，遠遠低于一年期定期存款利息，更沒有跑贏CPI。真正值得關注的是，在這50家賺錢能力最強的公司中，鹽田港股息率最高，達6.96%，成為真正跑贏CPI的分紅企業。

壞公司

凈利潤下降幅度大（虧損），銷售凈利率低（盈利能力差）

有盈利必然有虧損。

根據Wind資訊統計顯示，2011年上市公司共有153家虧損，虧損比例為6.51%，虧損金額達到423億元。2011年虧損前十大上市公司合計虧損220億元，該數據超過了2010年全部虧損上市公司170億元的虧損總額。2011年A股十大虧損公司依次是：中國遠洋、中海集運、鞍鋼股份、重慶鋼鐵、新中基、韶鋼松山、*ST鋅業、*ST海龍、長航鳳凰、*ST漳電。

據統計，2086家披露2010年年報的上市公司中，1984家盈利，虧損102家，虧損比例僅4.89%。

對此，接受《中國經濟周刊》采訪的分析師多數認為，2011年經營環境惡化或者2011年新上市公司大幅變臉甚至報虧所致。不過，盡管2011年新上市公司業績變臉較多，甚至有利潤下降七成的案例，但由盈利轉虧損的卻很少，由此可以看出虧損比例的抬頭多歸因于存量上市公司的業績惡化。

進一步統計數據顯示，在虧損“廣度”有所增加的同時，A股諸多上市公司2011年虧損的“深度”也急劇加重，且多發在制造業和運輸業等關鍵性實體經濟領域。

中國遠洋是2011年當之無愧的“虧損王”。年報顯示，中國遠洋2011年營業總收入約為689億元，同比減少14.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤則巨虧104億元，較2010年67億元的凈利潤驟降254.4%。

對此，中國遠洋對外公告稱，受航運市場供需嚴重失衡、運價快速下跌、燃油等成本支出持續上升等因素影響，其集裝箱航運及相關業務、干散貨航運及相關業務效益大幅下滑，毛利合計同比減少179億元左右，這是2011年虧損及歸屬于母公司所有者的凈利潤同比減少170億元的主要原因。

虧損排名第二的是同為交通運輸、倉儲業的中海集運，其2011年歸屬于母公司所有者的凈利潤為虧損27億元，其2010年的該數據為盈利42億元。

統計顯示，A股2011年十大虧損公司總計虧損227億元左右，且清一色的為交通運輸業及制造業領域，海運、金屬類及鋼鐵類上市公司則尤其典型。

而在2010年，A股虧損前十大公司分別為華菱鋼鐵、京東方A、*ST 漳電、*ST 金城及振華重工等，其中虧損排名第一的華菱鋼鐵歸屬于母公司所有者的凈利潤為虧損26億元左右，虧損排名第十的*ST 海龍的虧損額已降至4億元左右，前十大虧損公司合計虧損僅約88.7億元。進一步數據顯示，2010年全部虧損上市公司的虧損金額總計在170億元左右。

上市公司“僵而不死”時代終結？

隨著《關于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案（征求意見稿）》、《關于改進和完善主板、中小企業板上市公司退市制度的方案（征求意見稿）》公布，在頗為嚴厲的全新考核指標下，哪些上市公司存在被“淘汰出局”的風險，無疑成為投資者關注的焦點。

根據征求意見稿內容，滬深兩大交易所在主板、中小板退市規定中均新增了多項退市條件，包括凈資產和營業收入的退市條件；納入非標準審計意見的退市條件；新增關于股票成交量和股票成交價格市場指標，擴大適用未在法定期限內如期披露年報的指標等。而結合上市公司過往財務數據，新規中有關凈資產的考核指標最具“殺傷力”。

按照新規，主板、中小板上市公司最近一年年末凈資產為負數的，其股票將被實施退市風險警示；最近兩年年末凈資產均為負數的，其股票將終止上市。

據上證報資訊統計，剔除已暫停上市企業，目前仍處交易狀態（包括長期停牌）的上市公司中2011年度“歸屬于母公司所有者權益”（即凈資產）為負數的共41家，皆為“ST類”公司。分別是：*ST宏盛、*ST科健、*ST中華A、ST東盛、ST廈華、*ST金城、ST東熱、*ST金頂、*ST石峴、*ST嘉瑞、*ST金泰、*ST東碳、*ST興業、ST太光、ST黃海、ST金化、S*ST恒立、*ST寶碩、SST天海、*ST海龍、ST力陽、ST長信、ST國藥、*ST廣夏、S*ST聚友、ST寶誠、ST天龍、*ST珠峰、SST華塑、ST寶龍、*ST國商、*ST炎黃、ST聯華、ST宜紙、*ST吉藥、*ST廣鋼、ST園城、ST滬科、*ST大成、*ST北生、*ST朝華。

其中，*ST中華A、ST廈華、ST東熱、ST東盛等25家公司凈資產已連續3年為負值，但由于原有退市方案對凈資產指標未作要求，上述公司一直處于“僵而不死”狀態。隨著新規的頒布，這41家公司今年若仍未通過資產重組、破產重整等有效手段擺脫“負資產”局面，等待他們的唯有“終止上市”一條路。

除凈資產指標外，新規中所納入的審計意見類型指標也令個別問題企業頗為“頭疼”，即上市公司最近一年的年度財務報告被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見的，其股票將被實施退市風險警示；若最近兩年均被出具否定意見或無法表示意見的，其股票應暫停上市。

從實際案例來看，*ST廣夏、*ST石峴、*ST中華A、*ST科健等四家公司2011年年報已被出具“無法表示意見”，資不抵債、存在巨額借款、負債是這四家公司的“共同特征”。值得一提的是，或是已意識到自身問題的嚴重性，*ST廣夏、*ST石峴、*ST科健目前均已著手實施破產重整，以期“起死回生”。