誰來救贖這些央企股

楊勇

它們是行業龍頭，也具備業績高成長的優勢，但是就在這樣，這些股票依然淪為“衰股”的。

近年來，在疲弱的市場中，央企大盤股群體成為投資者的一大“傷心地”。據統計，截止7月17日，滬深300有68家公司的市值相比上市之初縮水，其中有31只市值縮水5成以上。特別是中字頭的央企概念股票，縮水最厲害的中國時候市值縮水80%，蒸發了5.7萬億元。

中國中鐵、中國鐵建等10只個股頗具代表性。如中國中鐵近三年的累計業績增幅甚至高達近5倍，中國建筑的增幅也接近4倍。基本面無憂，這些股票又是怎么淪為“衰股”的?

中煤能源：悲慘的煤炭股

中煤能源現價較歷史最高價下跌67.68%，最大市值折損2233.42億元，為這10只央企股中市值折損的“王者”。

2008年2月1日，中煤能源上市，當日中煤能源創出了目前為止最高價，公司保薦人中金公司當日以“快速成長的中國煤炭巨頭”為題的研報中指出，中煤能源處于快速增長時期，便利運輸條件使得公司煤炭產量增長有了運輸保障。生產成本得到有效控制，國內外煤價上漲趨勢下，中煤能源業績具有更高的彈性，焦炭和煤機制造等非煤業務發展勢頭良好，利用募集資金大力發展煤炭開采及煤化工。按照發行A股后的132.59億總股本計算，預計2008、2009年公司EPS分別為0.50元和0.72元。

不過，在上市之后，中煤能源的凈利潤增速出現了下滑，2009年和2010年的業績增速分別為-2.78%和4.33%，2011年的同比增速為37.56%。連續三年的業績均低于中金公司的預期。

面對不斷下跌的股價，中煤能源大股東中國中煤能源集團有限公司于2011年9月22日通過上海證券交易所交易系統以買入方式增持公司A股股份共計552萬股，23日再次買入576萬股，并表示將在12個月內增持不超過2%。但公司股價仍再繼續跌勢，并在今年7月10日創下7.37元的歷史新低。

中國中鐵：市值折損逾2000億

中國中鐵累計最大跌幅79.08%，最大市值折損2117.34億元。

該公司于2007年12月3日上市，保薦人之一中銀國際于2008年1月23日發布研報稱，中國中鐵是全球第三大建筑工程承包商，也是中國和亞洲規模最大的綜合型建設集團。中國中鐵受益于國家基礎建設投資的高增長，同時，海外市場拓展也處于快速成長階段。2007年至2009年公司盈利保持在48%的快速穩健增長，其中，2009年實現了517.56%的漲幅，隨后，2010年和2011年的凈利潤分別同比增長8.91%和-9.55%。

而在二級市場，中國中鐵在上市不久的2008年1月創出了12.57元的最高價后，開始持續下跌，至6月底收盤僅為2.56元，A股價格已遠低于增發價。面對不斷下跌的股價，中國中鐵的大股東并未采取增持等保價措施，只有少量高級管理人員小額增持。

中國鐵建：曾經的高鐵龍頭

中國鐵建較歷史最高價跌幅達63.51%，最大市值折損1020.97億元。

A股上市的中國鐵建、中國中鐵中鐵二局等，為主要的路網基建公司。中國鐵建和中國中鐵都是同一級的國有企業，是國內鐵路工程建設領域的兩大巨頭，市場占有率超過9成。

在2008年3月上市之初，中國鐵建被眾多光環所籠罩。如A股市場建筑行業的龍頭公司，我國從事交通建設尤其是鐵路建設的龍頭企業，“世界500強企業”，2006年排名全球第六大工程承包商，我國最大的工程承包商，在交通建設方面具有獨特的優勢等。興業證券研報稱之為鐵路建設和海外業務雙引擎驅動的基建航母。

在上市之前，公司業務快速發展，盈利水平不斷提高。其中，營業收入由2004年的887.30億元增長至2006年的1584.88億元，年均復合增長33.65%;凈利潤由0.83億元增長至14.98億元，年均復合增長314.25%。但是，上市之后，中國鐵建并未體現其上市之前的快速增長，2008年至2011年，凈利潤分別同比增長15.92%、81.1%、-35.65%和84.97%，遠低于2004年至2006年間的年均復合增長314.25%的增幅。

公司股價自2008年4月份經歷一波漲幅并漲至最高點13.03元/股之后就開始下跌，至7月16日收盤僅為4.51元。

中國中冶：涉礦未挽救股價頹勢

中國中冶較歷史最高價累計下跌67.52%，最大市值折損967.75億元。

中國中冶于2009年9月21日上市，在上市首日，中國中冶達到了歷史最高價，從此持續下跌，至7月24日收盤僅為2.30元。為保住股價，中國中冶也曾采取過措施，去年9月14日公司公告稱，12名高管以個人自有資金從二級市場買入了自家股票，累計買入41.5萬股。據估算，12位高管總共掏出自有資金在126.16萬元至127.405萬元之間。但是，經歷一波短暫的漲幅后，中國中冶重拾跌勢。

中國中冶也是個巨無霸，如公司是全球最大的工程建設綜合企業集團之一，以工程承包、資源開發、裝備制造及房地產開發為主業的多專業、跨行業、跨國經營的特大型企業集團。招商證券2009年9月的一份報告稱，預計該公司2009～2011年歸屬母公司凈利潤將分別同比增長47%、47%、32%。

實際上，中國中冶的業績增長并未有如此迅速，2009年至2011年的凈利潤增幅分別為35.74%、25.72%和-20.25%，基本每股收益僅分別為0.29元、0.28元和0.22元，遠低于預測。

中國建筑：行業歸屬是個難題

中國建筑現價較最高價跌幅達57.91%，最大市值折損1332.72億元。

該公司的行業歸屬一直是個難題，主業是建筑業，但主要業績來自房地產業務。行業屬性的尷尬也難住給其估值的機構們，以至于該公司的股價仍在7、8倍市盈率徘徊。

2009年7月29日，中國建筑上市當日，上市保薦人中金公司發布研報稱，中國最大的建筑地產綜合企業集團，公司未來發展潛力巨大。預計公司2008～2010年凈利潤復合增長53.6%。公司2009、2010年收入分別達到2502億和3174億，增速分別為23.8%、26.8%;凈利潤分別為48.2億和64.8億元，2008～2010年凈利潤復合增長率達53.6%。

后來的業績證明，當初中金公司的業績預測似乎較為保守，除2008年凈利潤下滑44.16%外，2009年和2010年公司凈利潤分別增長108.7%和61.22%。

在上市首日，中國建筑創出了迄今為止的最高價7.96元，隨后股價不斷下跌。為保住價格，2009年12月，公司大股東中建總公司開始了增持的步伐，但截至目前收效甚微。

中國南車：曾是“國貨”的期待

中國南車現價較歷史最高價累計下跌49.21%，最大市值折損622.9億元。

2008年8月28日，中國南車上市。當年9月24日，公司保薦人之一的中金公司出具研報稱，中國南車是國際領先、國內龍頭，技術實力雄厚，具有高成長性特點。2007～2010年銷售收入年均復合增長率達24.9%，歸屬母公司股東凈利潤年均復合增長率達46%。受益于國內鐵路和城軌地鐵建設力度加快，中國南車未來三年將實現高速成長。該報告指出，中國南車當時的估值水平不低，中國南車短期內股價上升空間不會太大，給予“審慎推薦”的投資評級。

與中金公司數次“審慎推薦”不同，公司另一保薦人興業證券共6次為中國南車出具“強烈推薦”評級的研究報告，其中2010年9月至2011年2月間，中國南車股價翻倍，興業證券在此期間共發布三份“強烈推薦”評級的研究報告。

中國南車于去年6月推出定向增發方案。為維持股價保增發，中國南車大股東及高管及時出手，大股東自愿延長禁售股鎖定期限，而公司部分董事、監事和高級管理人員于2011年8月12日和15日以個人自有資金從二級市場購入本公司A股股票，成交價格在人民幣5.36元～5.46元之間。

中國一重：“平凡”的央企

中國一重現價較歷史最高價下跌58.75%，最大市值折損294.6億元。

中國一重于2010年2月9日上市。當年3月中銀國際發布研報稱，中國一重是我國目前綜合制造能力和技術水平最高、盈利能力最強、增長速度最快、最具國際競爭力的重型機械制造企業。估計核能設備和大型鑄鍛件可能成為公司今后盈利增長的主要引擎。整體而言，估計2009年～2011年公司凈利潤的復合增長率將達到42%，首次評級給予“買入”評級。

但是，上市后的中國一重業績卻持續表現低迷，2010年和2011年主營收入分別增長-6.13%和1.84%，凈利潤更是分別下降33.59%和46.44%。盡管中銀國際在后來的研報中提到，核電業務是公司業務亮點，核電危機陰霾已過，短期業績將觸底反彈。但中國一重的業績表現卻仍與中銀國際的預測大相徑庭。

在2011年2月創出歷史最高價7.67元之后，中國一重開始持續下跌，但大股東及關聯方并未采取增持等保價措施。

中國北車：既生瑜何生亮

中國北車現價較歷史最高價下跌57.71%，最大市值折損577.1億元。

中國北車于2009年12月29日上市，2010年1月25日，公司保薦人中金公司發布研報稱，基于估值見底、盈利提升以及長期趨勢進一步明朗，給予中國北車“推薦”投資評級。預計2009～2011年收入分別增長15.3%、37.8%、46.6%，盈利分別增長15.1%、51.9%和55.5%。

中國北車于去年7月5日公告稱，公司擬非公開發行不超過16.8億股A股，發行價格不低于6.10元/股，募集資金總額逾百億。

為維持股價，中國北車大股東北車集團于2011年7月開始實施增持計劃，擬在隨后12個月內(自本次增持之日起算)以自身名義或通過一致行動人繼續擇機通過上證所交易系統增持公司股份累計不超過總股本的2%。

但增持保價效果不明顯。去年10月9日，中國北車公告稱，終止公司的非公開發行，改為配股，募集資金總額不超過71億元。

中國水電：七份“買入”研報未止跌

中國水電上市僅9個月不到，不過其股價已較上市初期跌去了35.01%，最大市值折損209.39億元。

中國水電于去年10月18日上市，上市當日創造了最高價。其保薦機構之一的中信建投在今年1月16日發布研究報告指出，公司2011年營業收入同比增10%～15%，符合謹慎預期，但凈利潤增速略低于預期，2012年水利水電訂單穩步增長，訂單總體有保障，小幅下調2011年～2012年EPS至0.39元/0.49元，維持“買入”評級。

據統計，上市以來，中國水電的兩大保薦人中信建投和中銀國際一共發布了7份“買入”評級的研究報告。不過，該股的股價卻并未提振。

季報顯示，該公司今年一季度完成營業收入242億元，同比增長16.41%;歸屬母公司股東凈利潤7.21億元，同比增長7.15%。

中國交建：縮股包銷均未保發

中國交建上市僅4個月，但股價已經縮水31.73%，最大市值折損363.93億元。

今年2月份，原計劃募資200億元的中國交建縮股發行，實際募資50億元。公司發布的季報顯示，公司今年一季度營收和凈利潤分別同比下降5.33%和3.64%，每股收益0.10元。上市首季，中國交建的業績便出現了下滑。今年3月份，中國交建計劃發行不超過120億元的公司債，并在7月11日獲得證監會發審委通過。

上市之初，公司保薦人之一的中銀國際發布研報指出，中國交建在基建、疏浚和裝備制造領域均具有極高的行業地位。為了確保中國交建的發行價，中銀國際等承銷商還為這位大客戶包銷了1.02億股，為此支付了5.5億元，按照中國交建目前4.82元的股價，承銷商都被套在發行價上。