你不能預測，但你可以準備

中國的光伏企業，似乎進入了創紀錄的大崩盤時期。

8月1日，美國投資銀行Maxim Group將尚德公司股票的目標價格，從0.5美元下調至0美元。換言之，Maxim Group認為尚德除了破產，別無出路。

作為中國光伏第一股，尚德公司的股價已經低于1美元，而4年之前，它的股價曾經高達80美元。股價低到塵土里的并非只是尚德，還有江西賽維。它的股價在4年之前也曾超過60美元，如今也僅僅是略高于1美元。

更為棘手的是正在惡化的財務情況。根據賽維公司在6月26日發布的第一季度財報，賽維的資產負債率高達89.8%，流動比率則從2011年底的0.53降低至0.47。這意味著賽維現有的流動資產不足流動負債的一半，也就是說，到2012年底，如果無法通過融資或者處置資產的方式獲得更多資金，賽維存在極高的債務違約風險。尚德的情況也不容樂觀，這家公司的資產負債率和流動比率在今年第一季度分別是81%和0.64，情況略好于賽維，不過，尚德可能因為一家名為GSF公司的金融欺詐而背負數億歐元銀行貸款債務。尚德在2008年入股GSF并擁有后者超過80%的股權，GSF的反擔保欺詐是Maxim Group認為尚德存在極大破產風險的一項重要原因。

刻下的凄凄戚戚，反襯了2007年的陽光燦爛。2005年12月14日，尚德在納斯達克上市，公司創始人施振榮旋即成為中國首富。隨后中國的光伏企業星羅棋布地出現，金融資本和產業資本紛至沓來，政府也不甘寂寞，爭相引入光伏產業……

不難理解這種全民投資沖動， 在2006年和2007年間，光伏躍進確實是一場造富運動。這期間，至少有10家中國光伏企業赴美上市，施振榮和賽維的彭小峰都問鼎過中國首富。

參與者皆篤信，他們只不過處在一個將載入史冊的新產業黃金時代的起點， 鮮有人思考風險和周期問題，產能，產能，還是產能，似乎產能擴大了，一切問題都迎刃而解。

“普遍相信沒有風險，這本身就是最大的風險。”美國橡樹資本創始人霍華德.馬克斯2009年寫在他的年度投資備忘錄中的這句話，很適合用來解釋中國光伏產業如今的困境，

能夠用來進一步解釋賽維們的困境的，是霍華德寫于2001年的題為《你不能預測，但你可以準備》的投資備忘錄。霍華德用整整一篇備忘錄來討論“周期性”，他認為，價值可以消失，預測可能出錯，環境將會改變，“有把握的事”可能失敗，唯一值得信賴的是兩則信條：一、多數事物是有周期性的；二、當別人忘記法則時，某些最大盈虧機會就會到來。

為了解釋周期的特點，霍華德描繪了信貸周期是如何發生的：經濟進入繁榮期，資金提供者增加，壞消息極少，風險規避消失，金融機構通過降低必要收益擴大業務，最終資本提供者開始向不具備資格的借款人提供資本，至此周期進入逆轉。如果你仔細閱讀本期封面文章《賽維迷途》，你會發現：這是同一個周期逆轉卻猝不及防的故事。

猝不及防，那是自以為繁榮不會中斷，規模壓倒一切，并繼而有恃無恐。他們忘了還存在著永久性損失的概率。有人辯駁說，未來有多種可能性，不能因噎廢食。誠然，乍暖還寒時，最難將息。你無法預測，但你可以有所準備。