經濟下行PK政策上行

童第軼

進入5月份以來，股市在跳空高開后就陷入回落，在5月21日上證指數甚至跌至2330點，市場的陰晴不定，再度攪亂了投資者的思緒。

就經濟面來看，近期國家統計局公布了4月份經濟數據，多項數據創出新低，經濟疲軟態勢超出預期。面對如此不樂觀的經濟數據，有分析甚至指出，4月GDP增速可能會低于年度目標7.5%。

隨即降準政策公布。時間上的相繼性，不得不讓人聯想到政策下藥的針對性，也許4月的宏觀數據在某種程度上也超出了管理層的預期。5月18日-20日，溫總理表示，把穩增長放在更加重要的位置，及時適度預調微調，擴大內需，穩定外需，促進經濟平穩較快發展。穩增長年內頭一次超越控通脹，成為首位主題詞。此新聞一出，部分市場人士對于政策的調整空間開始遐想無限。然而，是否政策空間就會就此大幅打開呢？也許，最終可能市場會發現，經濟下行背景中的政策支撐終究作用有限，政策實際支撐效果可能會低于多數人的預期。

經濟下行的趨勢還在進行中，尋底還未結束，這已然成為一個公認的事實。在這樣的背景下，對經濟過好或者過壞的猜測或者擔憂都不同程度的存在，卻又實在不必要。首先，經濟“硬著陸”可能性很低，中國政府手里的牌還沒有出完，對沖手段還沒有用盡。就拿存準來說，其可下調空間依然不小。其次，對于政策預期過高，寄希望利多的宏觀政策給經濟和股市都來一劑立竿見影的強心針，這也是不現實的。指望管理層再推出類似2009年的“四萬億”大手筆，幾乎是不可能的。因此，對政策松動的空間不要預期過高，更不該單純的因為這種“美好”的預期，而對市場抱有過多不切實際的幻想。

一葉知秋。就拿銀行股來說，從5月上旬調整至今，已經有不少個股創出了相比指數2242點的新低。可以說，這集中反映了市場對經濟的一種擔憂。近期，已經有媒體報道，溫州銀行業一季度利潤驟降53.5%，甚至出現了多家銀行凈利潤負增長。原因何在呢？問題就出在不良貸款率的顯著提高上。截至目前，溫州銀行業的不良率已經連續9個月上升，并創下了2005年以來的新高。而不良貸款率的提升，則是經濟減速帶來的系列傳導之一。

總之，一方面，對于經濟形勢的運行要有清晰客觀的認識。就進入轉型期的中國經濟這幾年的表現來看，就如同有人形容中美的外交關系一樣，沒那么好，也沒那么差。另一方面，對政策的調整要有合理的預期，認為經濟越差，政策越可期、股市越可期的單一邏輯還是要謹慎思考。最近，一位股市老手的一番話，讓我沉思許久。他說：“縱觀股市這些年的情況，只要會里還認為對市場還有很多辦法的時候，市場總沒有起色；直到所有的救市政策用盡后，市場真正的轉機反而就來了。”