改革和開放應成為金融業發展主旋律

胡俞越　孫超

今年九月，一行三會和外管局聯合發布了《金融業發展和改革 “十二五”規劃》，這是黨中央提出全面建設小康社會戰略目標和科學發展觀以來編制的第二個金融中期發展改革規劃。這份規劃對“十一五”期間我國金融業的發展和主要成就做了回顧，并為“十二五”期間金融業的發展定下了基調，確定了工作重點和目標。改革、開放和創新將成為未來一段時期我國金融業發展的主旋律。

改革是“十二五”期間我國

金融業發展的必然選擇

我國金融業發展的歷史并不長，特別是包括證券、保險、基金、信托、期貨等行業在內的現代金融服務業更是近二、三十年才開始出現和發展。伴隨著改革開放和從計劃經濟向市場經濟的轉軌，金融對保證國民經濟平穩運行和快速發展的重要性不斷提高，我國金融業從無到有蓬勃發展。特別是保險、股票和證券投資基金，在百姓的日常生活中占據了越來越重要的位置，我國的商品期貨市場也已經躍居全球成交量的第一位。應該說，我國金融業發展所取得的成績是值得肯定的。

進入新世紀，特別是加入WTO之后，我國金融業的發展重心已經不再是規模的擴大，完善制度和功能發揮成為全行業關注的重點，而完善制度和功能發揮的落腳點就在于全行業市場化程度的提高。

以銀行業為例，通過對國有商業銀行進行股份制改革并在全球主要資本市場發行上市，國有商業銀行的資產規模和質量都有了顯著的提高，業務更加靈活，整體競爭力得到增強。同時，股份制商業銀行獲得了廣闊的發展空間，農村信用合作社和城市商業銀行的改制也取得了顯著成果，整個銀行業的市場活力得到充分釋放，對國民經濟的服務能力有了質的飛躍。市場化程度的提高來自于對舊制度的改革。最為突出的代表就是股票市場，股權分置改革的順利完成，多層次市場體系的不斷建設，股票發行體制改革的進一步深化都讓我國股票市場的投、融資功能得到初步發揮。

但同時我們也注意到，我國金融業的改革已經進入深水區，全行業處于發展的攻堅階段。那些難度低，風險小的領域都已經完成了改革，下一步的工作涉及到的都將是高難度和高風險的制度性改革。

仍以股票市場為例，正是因為對股票發行機制的改革不夠徹底和對上市公司的監管不夠嚴格和規范，才造成了目前我國股市低迷的表現。在其他金融領域也是如此：以往不講求效率只注重規模的政策措施越來越難取得預期效果，政策的有效性和針對性急需提高；人民幣的國際化進程雖然有所加速，但利率、匯率的市場化改革始終沒有取得根本性的突破；多層次資本市場體系仍需完善，特別是處于前沿地位的金融衍生品在我國尚處于萌芽狀態，造成我國對金融風險的分散和對沖能力低下。

因此，“十二五”期間金融業的發展必須要堅定決心，加大改革的強度和力度，不能因為對風險的顧慮而畏首畏尾。必須看到，隨著我國日益融入全球經濟，金融風險是不可避免的，主動改革才是我國金融業的最優選擇。

開放是“十二五”期間我國

金融業發展的主要方向

除去內部制度有待完善之外，目前困擾我國金融業發展的另一個突出問題就是過于封閉。

雖然外資銀行、保險公司已經獲準進入國內市場，但國內資本市場總體上還處在封閉的狀態。QFII、QDII等形式雖然具有試點的價值，但并不能真正起到溝通國內外市場的作用，商品市場和貨幣市場更是受到高度管制。這種局面嚴重限制了我國金融業功能的發揮。一方面，在后危機時代，資產價格變動劇烈，我國居民對境外資產、外匯和國際大宗商品的分散投資需求越發強烈，而目前國內正規的投資渠道十分有限，難以滿足需求。另一方面，雖然我國正處在經濟戰略轉型期，對外需的依賴程度正在逐步降低，但過去三十年拉動經濟發展的外向型經濟部門并不能完全放棄。再加上我國主要大宗商品的對外依存度都處在較高水平，因此實體部門的企業普遍需要參與國際市場來規避價格波動的風險。金融業過于封閉也造成企業的避險需求難以得到滿足，外向型企業受國際金融波動的影響較大，不時出現“倒閉潮”。

我國三十年改革開放的一個基本經驗就是“增量改革”，依靠增量的發展來稀釋存量，緩解矛盾，降低存量改革的難度。與內部制度的改革相比，開放更多屬于“增量改革”。我國對跨境資本的輸入輸出始終處于高度管控的狀態，如果能夠在“十二五”期間逐步放開對跨境資本的管制，不但能夠提高我國利用外資的效率，提高我國資本市場的國際化程度，為企業和居民提供國際化的投融資和避險平臺，同時也能夠進一步擴大、充實我國金融市場，對國內市場起到“源頭活水”的作用。

金融業對外開放的難度就在于能否實現對國際資本流動的有效監管。從國際經驗來看，對資本監管的最有效途徑就是通過多層次資本市場提供一個“緩沖機制”，以滿足資本逐利和投機本性的方式來實現對資本的引導和控制，同時依靠資本市場資源配置、價格發現、規避風險等功能來實現對實體經濟的帶動作用。周小川行長曾經提出“池子”的構想正是基于這個道理。因此，提高金融市場開放程度的關鍵和前提就在于有效的多層次資本市場的構建。

推進期貨和金融衍生品市場

發展應該成為政策的落腳點

與股票市場相比，我國期貨和金融衍生品市場的發展是相對落后的。盡管依靠實體經濟的支撐，商品期貨的成交規模已經位居全球第一，但是必須看到，在占據國際衍生品交易量90%左右的金融衍生品領域我國幾乎處于空白，只有股指期貨單一品種實現了破冰。另外，交易機制過于單一、原油等基礎大宗商品品種缺失也限制了市場功能的發揮。

正因為監管部門認識到了上述問題，因此在《規劃》中明確提出“繼續推動經濟發展需要、市場條件具備的大宗商品期貨品種上市，推動發展商品指數期貨、商品期權、原油期貨、碳排放權期貨等。繼續加強金融期貨市場建設，在確保股指期貨平穩運行的基礎上，適時推出國債期貨，積極穩妥發展其他權益類金融期貨期權產品，以及利率、外匯期貨期權產品等金融衍生品”，如果在“十二五”期間上述品種都能順利推出，我國資本市場將實現根本性質的飛躍。另外，國際資本市場一體化進程有加速的趨勢，大宗商品價格更是實現了不同交易時段的連續交易和價格聯動，融入全球市場也應該成為我國期貨和金融衍生品市場發展的目標。

如果對這些品種推出的重要性和難度做一個排序，我們認為原油期貨、商品期權、國債期貨條件較為成熟，是需要優先加以考慮的，而利率和外匯期貨期權產品則是最為重要的。目前我國商品期貨市場的規模已經足夠大，所欠缺的一是原油等關鍵品種，二是主要商品的國際定價權。另外，交易機制的豐富也是資本市場發達的標志之一。因此，推出關鍵品種和創新交易機制彌補空白，是完善期貨和金融衍生品市場的第一步。實現金融市場對外開放，最為關鍵和必要的前提就是不同市場標價貨幣之間的自由兌換，對于期貨和金融衍生品市場來說，主要就是人民幣對美元的匯率自由化。美國CME早已經推出了人民幣衍生品，并不斷對交易機制進行完善，已經具備了一定的影響力。作為我國重點建設的人民幣離岸中心，香港也在今年推出了人民幣期貨。上海作為人民幣的在岸中心，必須盡快推出相關產品，否則在人民幣定價權的爭奪上將處于十分不利的地位。

《規劃》已經為未來五年金融業的發展指明了方向，金融業正處在發展的戰略機遇期，未來的中國金融市場讓我們充滿期待。

（作者單位：北京工商大學）