山東省外資企業涉外債務融資現狀、問題及對策研究

中國人民銀行濟南分行資本項目管理處課題組

摘要：涉外債務融資是外資企業發展中的一種重要的融資方式。在當前境內外融資成本存在較大差異的情況下，對外資企業涉外債務融資的研究具有較強的現實意義。本文對近年來山東省外資企業涉外債務融資發展的特點、趨勢進行了深入研究，并結合山東省實際對外資與外債之間的關系進行了分析，最后對山東省外資企業涉外債務融資發展提出了政策建議。

關鍵詞：外債；融資；效應

中圖分類號：F812.5文獻標識碼：B文章編號：1674-2265（2012）11-0035-04

一、山東省外資企業涉外債務融資現狀

（一）外債余額快速增長

一是從外資企業新借用外債情況來看，2007年至2011年全省外資企業累計利用外債73.05億美元，其中僅2011年新借外債24.68億美元，較2007年增長95.3%。從借用外債期限結構上來看，中長期外債占比較大，2007年至2011年累計借用短期外債31.4億美元、占比42.9%，借用中長期外債41.6億美元、占比57.1%。二是從外債余額變化趨勢來看，五年來呈現逐年遞增態勢。截至2011年末，全省外資企業外債余額62.46億美元，較2007年末增長75.4%。2010年以來由于受境內外利差、人民幣升值預期以及國內信貸政策從緊等因素影響，外債同比增長92.4%，為歷年來最高同比增幅。2011年借用外債24.6億美元，為近幾年借用外債最高額，同比增長81.6%（見圖1）。

（二）外債分布仍以股東貸款為主，境外金融機構借款增長較快

近年來，山東省外資企業外債仍以股東借款為主、境外金融機構借款為輔。以2007年至2011年五年為例，其中股東貸款累計38.9億美元、占外資企業外債總額的53.3%；境外金融機構貸款18.65億美元、占比25.5%；其它借款14.4億美元、占比21.2%。從趨勢來看，境外金融機構貸款增幅較快，尤其是2011年境外金融機構借款同比增長了159.4%，增長較快。據調查，受國內貨幣政策緊縮及貸存比限制的影響，部分境內銀行加強與境外銀行的溝通與聯系，協助境內外資企業境外融資，然后通過利率互換、信用證保兌等銀行創新業務實現了境內企業境外融資、境內外銀行共同獲利的三方共贏局面，客觀上助推了境外金融機構外債凈流入規模（見圖2）。

（三）外債行業投向較為集中，制造業占絕對主導

從外債行業投向來看，制造業占絕對主導地位。該行業借用外債63.56億美元、占比為90%，這反映出外債資金絕大部分投向制造業等實體經濟；農、林、牧、漁業借用外債2.58億美元、占比4%，為外債投向的第二行業；交通運輸、倉儲和郵政行業借用外債1.4億美元、占比僅2%；外資房地產業外債總量較低，占比僅1%（見圖3）。

（四）債權人主要分布在中國香港、韓國等亞洲地區

從外債債權人地區分布來看，外資企業外債債權人主要集中于中國香港、韓國、英屬維爾京、開曼群島、美國、新加坡等地區。從近五年情況來看，來自中國香港的外債流入21.04億美元、占比28.4%；來自韓國的外債流入13.7億美元、占比18.5%；來自英屬維爾京、開曼群島、百慕大群島的外債9.39億美元、占比12.7%；來自美國、新加坡國家的外債流入7.6億美元、占比10.3%。

二、涉外債務融資對外資企業經營的影響

總體來看，涉外債務融資在微觀層面緩解了部分企業的資金問題，涉外債務融資在微觀上形成了國內企業對境外資金的利用，緩解了部分企業的資金壓力，為微觀經濟主體技術改造和產業升級、規模壯大和發展提供了有力支持，從而也在一定程度上推動了宏觀經濟的整體發展。特別是在當前“轉方式、調結構”的宏觀調控背景下，部分新興產業由于起步晚、資金不足，發展受到約束，在外部融資便利的情況下，一定程度上解決了其資金短缺的問題，為企業快速發展提供了便利條件。

（一）降低融資成本，提高企業收益

一是境內外利差的存在使企業節省了大量融資成本。按照目前國內一年期貸款基準利率6.06%來計算，國內銀行貸款利率在5.45%-7.88%之間，而近期一年期美元LIBOR利率為0.78%，上浮0.5-1.3個百分點后利率水平基本處于1.17%-1.8%之間。可見，國際借貸市場的短期資金價格明顯偏低。二是在人民幣升值的條件下，涉外融資還能獲得較高的匯兌收益。三是充分發揮財務杠桿效應，減輕稅負、增加收益。由于企業應納稅所得額是在扣除企業應付債務利息之后產生的，因此多舉債對于降低企業整體財務成本具有重要作用。通過借用外債，企業可充分發揮財務杠桿效應，進一步減輕企業繳稅負擔，客觀上增加了企業收益。

（二）加快資金周轉，緩解企業流動資金緊張

一是國內銀行貸款對企業資信、規模等條件要求較高，且審批時間較長。多數產能尚未見效的企業難以獲得銀行貸款，尤其對一些小微外資企業而言更是難上加難。有時即使等到銀行貸款，企業卻錯過了最佳投資時機。然而，通過境外貸款可以為企業直接以低息提供資金。二是借用外債手續簡便、資金到賬快，進一步提高了資金周轉率。由于境外借款批準周期短、辦理登記手續簡單、資金到賬速度快，因此資金使用效率明顯提高。

（三）拓寬融資渠道，助推企業快速發展

一是通過境外借債的方式及時拓寬了企業融資，增加了投資、擴大了產能。二是通過外保內貸進一步拓寬了企業國內融資渠道。2011年全省外保內貸貸款發生額10.8億美元、同比增長60.2%，進一步緩解了境內企業融資壓力。三是對于中小企業來說更是有效減輕了融資壓力。中小企業在融資中常處于劣勢。若經營狀況不樂觀，更是難以獲得銀行貸款。利用境外融資獲取資金時，有效拓寬了企業融資渠道，弱化了信貸緊縮政策對資金需求的負面影響。

三、存在的問題

（一）從總量上看，外債規模快速增長加大了外債償還風險

近年來，山東省外債規模快速增長。截至2011年末全省外資企業外債余額62.46億美元、較2007年末增長了75.4%。外債規模快速增長容易加大償還風險，特別對于一年以內的短期外債，易受國際市場影響，流動性風險較大，且隱性外債中通常也以短期外債為主。外債規模的快速增長在經濟形勢一旦發生逆轉的背景下，很容易加大外債償還風險。特別是對于境內外母子公司聯合操作的具有貿易融資性質的隱性外債來說，由于不受外匯政策監管且操作方式靈活，極有可能大規模滯留境外，在增加外債風險的同時，也增加我國外匯市場和金融穩定的風險。

（二）從結構上看，制造業利用外債占比偏高、而農業、服務業利用外債偏低

從山東省近五年利用外債情況來看，90%的外債資金流向制造業，對于制造業的快速發展發揮了有力的促進作用。農、林、牧、漁業借用外債2.58億美元、占比4%；租賃和商務服務業利用外債0.3億美元、占比0.4%；信息技術服務業利用外債0.2億美元、占比0.27%；文化體育和娛樂業利用外債0.5億美元、占比0.67%。另外，從74家樣本企業的調查情況來看，企業“投注差”總體使用率僅為46.9%，主要是農業、服務業等新興行業利用外債比例偏低，拉低了“投注差”的整體使用率。從調查情況來看，仍存在部分企業不了解、不熟悉外債管理政策，或者認為借外債較為復雜、結匯程序繁瑣。涉及農、林、牧漁業的一些新成立的外資企業，即使在國內面臨較大融資壓力的情況下也不愿借用外債，企業發展面臨現實資金瓶頸，不熟悉、不善于運用外債管理相關政策規定影響了企業的快速發展。

（三）從債權人來看，境外股東貸款可能轉化為外方投資，增大了監管難度

近五年，全省股東貸款累計38.9億美元，占外資企業外債總額的53.3%。從山東省外資企業外債情況來看，債權人排名前5位的分別是：中國香港、韓國、英屬維爾京及開曼群島、美國、新加坡。近五年外資流入前五位的來源地也分別為：中國香港、韓國、英屬維爾京及開曼群島、美國、新加坡，兩者如此趨同（見圖4）。這反映出外債債權人分布與股東所在地存在較強的關聯關系。前5位的地區債務/權益比率分別為：0.09、0.129、0.28、0.16、0.13，反映出來自英屬維爾京群島及開曼群島的債務資本相對權益資本比例較高。債務類型上主要以股東貸款或股東所在地金融機構貸款為主，而股東貸款又具有較大的隨意性，在借款利率、償還金額以及償還時間點上均具有較大自主性，使得外債資金流入可能游走在投資與借債的邊緣，成為外方投資的一種補充或替代，加大了外債管理的難度。

（四）外債管理政策仍存在一些薄弱環節

一是在規模管理方面，對外資企業外債實施的“投注差”管理模式難以對外債規模有效控制。企業投資總額由商務部、發改委等上游審批部門核準，外匯局為企業辦理外債登記時只對企業所提供的資料進行表面真實性審核，確保外債規模在“投注差”范圍內，這就導致一些投機企業通過增加投資總額以改變“投注差”的方式輕松辦理外債登記。二是在期限管理方面，現有政策未設定短期外債展期資格、次數等限制條件、管理手段不足，外資企業尤其是跨國公司為滿足其全球戰略布局需要，經常以資金暫時性周轉困難為由，將短期外債多次展期甚至無限期展期，“短債長用”使外債結構及流向得不到真實反映和監控。三是現行外債管理法規缺乏對外債利率水平的監管依據。《境內機構借用國際商業貸款管理辦法》中規定“境內機構對外借用國際商業貸款應當加強成本控制，其借款總成本不得高于國際金融市場相同信用級別借款機構的同期借款總成本。”但對于多數基層外匯局而言，難以獲得“國際金融市場相同信用級別借款機構的同期借款總成本”的相關數據，當前現行外債管理政策也沒有規定外債利率的上限和下限，導致外匯局對外債利率是否畸高畸低的情況缺乏明確的判斷依據。

四、對策建議

（一）加強外債投向引導，促進產業結構協調發展

針對山東省利用外債特點，一是應加強轉變引進外資理念，切實優化利用外資結構。由于外資與外債之間存在較大的相關性，因此改變外債的投向結構可從改變利用外資結構入手，克服不計成本、盲目招商的引資行為，開展“招商選資”工作，更加注重結構優化，引導外資投向現代服務業、現代農業、戰略性新興產業和高端制造研發環節，著力引進先進的管理經驗和技術，增強企業自主創新能力，嚴格限制高投入低產出、低技術層次、低附加值和“兩高”項目。在此基礎上，外債投向也會發生結構性調整，繼而推進全省經濟發展方式的轉變。二是適度調整外商投資企業外債管理模式。目前，外資企業外債只是采取單一靜態的“投注差”管理模式，不利于企業的經營發展和外匯局的后續監管。因此，建議調整外債“投注差”管理模式，采取“外債總額度=投注差×所在行業系數×借款期限系數”來確定企業可借外債規模。同時，對于屬于環保類或高科技類企業可賦予較大行業系數。要按借款期限賦予不同系數，外債借款期限越長則系數越大。由此，在有效控制外資企業外債規模的同時，合理促進產業結構調整和經濟轉型。三是對外債結匯資金實行行業分類管理，對流入國家產業政策支持的低污染、高技術含量、高附加值行業的外債資金，提供一定的便利；對流入國家限制的高污染、高耗能、低產能等行業的外債資金，實行嚴格管理；嚴防外債資金流入房地產、股市或用于其他企業投資。

（二）提升外債政策透明度，切實發揮外債在支持實體經濟發展中的作用

充分發揮外債在支持企業發展中的作用，提升外債管理政策透明度，進一步使企業了解、熟悉外債管理規定，拓寬企業境內外融資渠道，強化合規經營意識，增強企業再融資能力，尤其對于小微外資企業來講，切實發揮外債資金流入對實體經濟發展的支持作用。

（三）完善外債管理政策，化解監管難點

一是明確外債利率的合理浮動區間。建議根據國際金融市場貸款利率水平、國內貸款利率水平和國內外資企業借用外債實際需求，明確規定一定時期內合理外債利率的合理區間，適當縮小借用外債浮動利率上下限。外匯局依據外債利率區間為外資企業辦理外債登記，超出規定利率區間的，應要求外資企業提供外債利率變更的合理原因說明，視企業特殊情況酌情辦理，無特殊原因的不予登記，防范境外投機資金借外債渠道流入。二是明確外債合同變更條件。規定外債合同中不可變更的要素，如提前還款、資金用途等，對于單純由于人民幣基準利率變更引發的外債利率變更登記申請應予拒絕，以此要求企業在與債務人簽訂合同時必須做出明確決定，便于外債資金后續管理。對于展期類的合同變更，應按照“投注差”的管理要求嚴格限制次數。三是進一步完善系統，實現對外債資金的全方位監測。長期以來，外債業務系統一直未得到有效整合，本身對外債管理缺乏有效支持，建議以FDI系統為參照，整合現有的外債統計監測系統與SAFE-MIS等系統，將與外債有關的數據全部納入一個綜合系統，以便實現對企業借入外債的資金狀況、外債使用情況、償還情況的實時動態監測，對發現的異常情況加以關注，有違規現象的要嚴格查處。

（四）加快國內金融機構外匯融資金融產品創新，引導借債企業融資結構均衡發展

雖然從微觀經濟主體來講，借用外債存在諸多優勢，但從國家宏觀層面來講，對外負債應存在底線。一般來講一國對外負債率（外債余額/GDP）不應超過20%，因此要積極引導國內金融機構加快金融產品創新，改進信貸風險評估、控制方式和技術，發揮國內金融機構運用信貸資金的能動性，充分利用國內信貸資源發展經濟，同時不斷提高服務水平，為企業提供規避匯率風險等專業服務，引導企業融資結構均衡發展。

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（責任編輯 孫 軍；校對 SJ）