云南省中小企業集合票據發行實踐及建議

唐亮 龍超

【摘要】中小企業集合票據是我國新近推出的一種中小企業債權融資工具，這種新型融資工具的運用，有效拓寬了中小企業融資渠道。云南省雖然民營經濟整體發展水平不高，但也不乏資信良好且具有一定品牌效應的中小企業，發行中小企業集合票據具有良好基礎。本文總結目前我國其他省市發行中小企業集合票據的實踐活動，結合我省中小企業集合票據發行的基本情況，提出推動我省中小發行集合票據發行的建議。

【關鍵詞】融資結構債權融資中小企業集合票據

一、中小企業集合票據

中小企業集合票據是指2個（含）以上、10個（含）以下具有法人資格的企業，在銀行間債券市場以統一產品設計、統一券種冠名、統一信用增進、統一發行注冊方式共同發行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。

二、當前我國發行中小企業集合票據的發行情況

（一）發行現狀

債務融資工具有發行效率高、融資成本低、定價市場化等特點，這種工具的應用可以豐富企業債務融資手段，進一步拓寬企業直接融資渠道。在當前信貸收緊和股市低迷的局面下，債務資本市場對經濟發展的支持作用更為凸顯。截至2011年11月底，中國債務資本市場(除央票外)年度發行規模超過6萬億元，已超過去年全年發行量。其中，中小企業集合票據、集合債券、區域集優直接債券融資模式等針對中小企業融資難問題的債務融資工具和融資模式近年來也相繼推出。以中小企業集合票據為例，截至去年11月底，僅推出兩年，即有210家中小企業發行了超過136億元集合票據。

（二）主要特點

1.政府及相關部門充分發揮組織協調和推動作用。集合票據都是面對省市縣范圍內的中小企業發行，在中小企業集合票據發行的組織過程中，地方政府應主動作為，加大組織協調和推動力度。如山東諸城市政府專門成立集合票據發行工作小組，從遴選、協調發行人，到聘請主承銷商、審計、法律和評級等中介機構、選擇擔保機構、協助進行審計和盡職調查等方面，均做了大量富有成效的工作。

2.使用擔保增信等償債保障措施確保票據發行成功。作為集合票據發行主體的各個中小企業，均應為符合國家產業政策、具有成長性的優質企業，長期信用評級介于BB+～A+之間，企業信用級別相對較低，但經擔保機構增信后，可明顯提升信用級別，這是由于擔保機構為集合票據本息的償還提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證，由此提高了投資人對中小企業集合票據的認可度。此外，集合票據設置較為完善的償債保障機制，即通過發行人、信用增進機構及監管銀行簽訂相關償債賬戶資金監管協議，約定信用增進機構的代償資金最遲于付息日或兌付日前一日劃入相關償債賬戶，切實防范發行人的違約風險。

3.發行企業可降低財務成本。銀行對中小企業的貸款一般根據其信用等級給予一定幅度的上浮，且中小企業獲得2～3年的中長期貸款很難。綜合考慮中介和擔保等費用，中小企業集合票據的借款成本一般都低于同期銀行貸款，有利于中小企業降低財務費用。

4.發行人的行業分布較分散，關聯性弱，有利于分散風險。各發行人均為當地具有一定代表性的中小企業，多數企業的業務范圍遍及全國，部分企業在其細分行業內處于國內領先地位，具有較好的持續經營能力與信用記錄。且每支集合票據的發行人行業分布一般較分散，可避免行業風險過度集中。

三、云南省發行中小企業集合票據的實踐

（一）集合中票發行的基本情況

早在2010年，云南省相關部門就開始籌備中小企業集合票據發型的工作。預計云南省2010～2012年度第一期中小企業集合票據的發行額度為1～5億元，預計發行企業家數2～10家，初擬期限為1～3年。承銷方式以深圳發展銀行為主承銷商，并負責組織承銷團包銷本期債券。2011年11月，省工信委與人民銀行昆明中心支行舉辦了中小企業集合票據推介會。從企業方面而言，根據相關部門的要求，擬發行票據的企業凈資產不低于人民幣5000萬元，成立時間在3年以上，有成熟的經營模式，財務狀況優良，一般要連續三年盈利；發債主體信用級別在BBB+(最低不低于BBB)以上，而且，鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風電設備等六大不符合國家產業政策的行業還被排除在外。初步估計，目前符合發行條件的企業全省只有三四十家，而真正有如此好條件的企業，可能也不缺銀行貸款，集合票據對企業吸引力有限。

（二）集合中票對我省擔保融資業發展的意義

在目前的金融政策環境下，中小企業通過銀行融資日趨困難、集合票據業務成為了向市場直接融資的一個較好方式。

1.從宏觀方面來講，發行中小企業集合票據，有利于豐富云南省銀行間債券市場的發行主體和產品結構，吸引并培養風險偏好型投資者，彌補我省在中小企業集中票據發行方面的空白，對我省債券市場的發展做出一定的貢獻；同時這也有利于促進中小企業苦練內功、誠信經營，在規范運作中提升競爭力和知名度。

2.由于我省的擔保公司都暫不具備債券市場的擔保資格，所以通過發行業務，可以提高我省擔保公司的整體業務水平，同時爭取早日獲得在債券市場上的擔保資格。

3.可以開拓我省擔保公司與全國先進的擔保公司的業務合作，為以后進一步的合作打下了堅實的基礎。同時向省外學習了集合票據發行擔保業務，儲備了我省擔保公司這方面的專業人才，以及提升了大項創新業務操作技能。

四、推動集合票據發行要重視問題的建議

（一）強化政府在集合票據發行中的組織協調作用

政府及其部門的推動是票據成功發行的前提。發行中小企業集合票據不是單一企業的獨立市場行為,而是集合松散個體進行“抱團”融資，這需要一個獨立于發行企業且具有足夠威信和強大協調能力的組織者。因此，建議由我省內經濟實力較強的市（縣、區）政府作為發行集合票據的發起和推動者，在聘請主承銷商、遴選發行人、聯系擔保機構及聘請審計、法律和評級等中介機構方面，發揮總協調作用，并督促發債企業履行還債承諾；同時在財力允許的情況下，把對企業上市融資的獎勵擴大到發行集合票據等債權融資領域，或給予發行企業適當的貼息或補貼，鼓勵企業積極使用該類工具。當然，隨著發行工作進入常態化運作階段,市場機制應發揮基礎性作用。

（二）把信用增級作為集合票據發行的重點環節抓緊抓好

信用增級是票據成功發行的關鍵。目前，中小企業集合票據信用增級的手段主要有兩種：一是外部增級，即通過引入外部擔保提升評級水平，外部擔保可由擔保公司、第三方大型企業等提供；二是內部增級，即針對市場不同的融資需求，將集合票據分為優先級和次級，以次級層保障優先級債權的優先實現。從云南省目前情況看，全省的所有擔保機構尚不具備在債券市場的擔保資格，因此可考慮增強省級大型擔保機構的擔保實力，提高這些公司的信用評級水平，同時對全市目前的擔保資源或投融資平臺進行整合，爭取組建 1～2個（家）信用級別在AA級以上的投融資平臺（擔保公司）。

（三）選準、選好參加集合票據發行的中小企業

遴選合格的中小企業是票據成功發行的基礎。結合我省的實際情況來看，由于我省的經濟發展水平整體比較落后，從而導致我省的民營經濟發展也處在一個較低的水平上。盡管這樣，我省內還是有一些較好的符合國家產業政策、具有成長性的優質中小企業資源的。關鍵是要發揮地方政府經貿部門因長期接觸企業而擁有的信息優勢，在全省范圍內的不同支柱產業中選擇相關性弱、資產規模和盈利能力較接近的中小企業，以便信用評級機構進行信用評級，確保集合票據獲得能夠被市場投資者接受的信用等級。

參考文獻

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作者簡介：唐亮（1985-），男，漢族，遼寧沈陽人，就讀于云南財經大學，研究方向：金融學；龍超（1964-），云南財經大學教授，云南財經大學金融學院院長，金融學碩士生導師，研究方向：資本市場。