新興經濟體憑啥為“平衡型經濟增長”作貢獻

賀力平

2008年全球金融危機以來，許多發達經濟體都出現了政府財政赤字擴大、公共債務水平不斷攀升的情況。歐元區內的一些國家如希臘甚至爆發了嚴重的主權債務危機。

在這些國家，主權債務問題猶如痼疾，操之過急擔心傷害本體，遲疑不決又怕病情蔓延。

發達國家減債路漫漫

對發達國家主權債務問題先要有幾點基本認識：

首先，主權債務危機是全球金融危機的延續和深化。在爆發全球金融危機前，許多發達經濟體出現了包括金融機構在內的私人部門債務高速擴張勢頭。政府出面挽救局面，在很大程度上將私人部門債務轉化為公共部門債務，為公共部門債務危機埋下種子。

另一些國家雖然沒有出現私人部門債務大擴張的情況，但基礎經濟條件相對薄弱，公共支出一直居高不下。危機來臨時，為緩和外部沖擊，政府支出大幅度增加，原已債臺高筑的政府眼睜睜地看著債務負擔一步步膨脹。當前發達國家主權債務問題也反映了其經濟體系中一些基本層面的不足。

其次，主權債務問題在當前以劇烈形式爆發在一些歐元區成員國，但其覆蓋面已遍及幾乎所有發達經濟體。從財政赤字與國內生產總值的比例來看，美國的水平一直高過歐元區；從政府債務與國內生產總值的比例來看，日本的水平一直是三大發達經濟體中最高者。美國聯邦政府債券的信用評級在2011年8月遭受一次下調，不排除今后還有可能被下調。日本的主權信用評級雖然一直穩定，但在未來也有可能受到調整。

再次，發達國家主權債務問題短期內難見根本好轉。主權債務問題的解決相比于私人部門債務問題的解決有幾個難點：一是前者的規模和所需要的救助數額通常大大高于后者；二是前者往往需要國際層面的支持，而這通常又會涉及到復雜多變的國際因素；三是從經濟上看，主權債務問題的根本好轉需要經濟增長形勢的好轉，而在短期內任何緊縮性的財政調整措施都會給經濟增長帶來一定的不利影響。

就希臘而言，人們已經看到，歐元區范圍內原來出臺的50%債務減記方案尚不足以扭轉形勢，那里正在推進70%債務減記方案。兩個方案都涉及到上千億歐元的資金。希臘是歐元區內最小的經濟體之一，對那些較大的經濟體，類似規模的減記計劃顯然難有現實性。

意大利則不是債務負擔過大，而是在市場利率水平上升的背景下債務展期成本快速上漲的問題，而影響市場利率的關鍵因素通貨膨脹在未來很難被控制在理想范圍內。

總體上看，發達經濟體在解決主權債務問題上還有漫長的路要走。

為“平衡”作貢獻？

發達國家主權債務已成當前世界經濟和國際環境中最重要最迫切的問題，會帶來多方面的深遠影響：

一方面，面對主權債務調整的巨大壓力，發達經濟體國內宏觀政策的作用空間相對縮小，未來數年中經濟增長前景將會變得相對微弱，主權債務風險將成為拖累經濟增長和復蘇的新因素，不僅會成為本國本地區范圍內經濟增長的不利因素，也會是世界經濟范圍內的一個顯著不利因素。

另一方面，在國內經濟增長乏力和就業壓力增大的背景下，發達經濟體對外政策訴求客觀上會增多。世界經濟格局中，新興市場經濟體作為一個整體其地位在不斷上升和轉變。發達經濟體中越來越多的政策人士認為新興市場經濟體應當為“平衡型經濟增長”作出更大的貢獻，承擔更多的義務，為世界經濟“再平衡”付出更多努力，國際層面上的政策交鋒顯然會因此而增多。

同時，發達經濟體范圍內為應對主權債務危機和風險所進行的調整，包括貨幣政策、財政政策和金融體系資本金要求等，會引起國際范圍的資金流動變動，也會在一些時候成為引發國際金融市場上利率行情和匯率行情變動的新因素。這些變動，有時會嚴重影響到新興市場經濟體的宏觀經濟和金融體系的穩定，并在一定程度上將促使主權債務風險從發達經濟體向新興市場經濟體轉移或擴散。新興市場經濟體顯然應當對國際金融市場上新出現的不確定性有所警惕和防范。

（本文是國家自然科學基金管理學部應急項目（71141031）中間成果之一；作者系北京師范大學經濟與工商管理學院金融系教授，國際金融研究所所長）