銀河證券:極端情況可能穿破2300點

2010年下半年A股市場窄幅震蕩很“沉悶”。經濟“轉”、政策“穩”、資金“緊”，決定了股市波動空間小、估值彈性低。“沉悶”的根本原因還是在于轉型所帶來的經濟與業績增速下降，加上流動性偏緊，使得估值彈性受到極大抑制。從國際經濟與股市環境看，也難以對A股市場形成正面支持。

經濟轉型帶來“陣痛”

我國已經毅然走上經濟轉型之路，經濟結構調整與發展方式轉型將成為未來很多年的政策中心。轉型就是改革，任何改革都會伴隨痛苦。經濟拉動產業從重工業向消費、服務和新興產業轉變，需要經歷一個曲折痛苦過程，而這個過程的重要表征就是經濟增速下滑，企業盈利能力下降。

預計2-4季度GDP將出現快速下降，3、4季度約為9.1%和8.4%。下半年的股市將受制于經濟和業績的實際表現與預期的差異:如果低于預期，則股市可能繼續尋底;如果好于預期，則會獲得反彈動力。

政策松動空間小

在3季度經濟快速下滑與通脹壓力顯著緩解之后，政策必然有松動的要求，但宏觀調控政策可操作空間不大。

貨幣政策中利率調整概率不大，主要將依靠信貸和公開市場操作，但信貸額度難以大幅突破，公開市場操作對流動性環境的整體影響偏小。財政政策方面，地方融資平臺問題本質上與歐洲主權債務危機類似，國內外的經驗教訓決定了財政政策的積極性會受到影響。

政策推動方面更多可能在產業政策、收入分配政策以及區域振興政策方面，但這更多是對局部行業和板塊產生較大影響，收入分配政策的調整則是一個緩慢的過程，對經濟的影響不會立竿見影。

流動性總體偏緊

下半年M2增量將顯著小于上半年，基礎貨幣和貨幣乘數都有下降的可能，從而使整體流動性進一步收緊。盡管信貸增量高于上年同期，公開市場操作比上半年有所放松，但影響不會很大。

從股市資金來看，融資壓力將大于上半年。如果國際板推進進程較快，會對資金需求產生新的預期，擾動股市運行。當然，有利條件是基金倉位比較低，主動殺跌動力不足;如果房地產調控政策持續，部分資金有可能從房地產進入股市。

上半年股指下跌、估值中樞下移，反映了經濟與業績放緩的預期，未來經濟轉型將使周期性大盤股的估值彈性受到抑制，25倍以上的動態市盈率、4倍以上的市凈率，將成為大盤股今后較長時間的估值天花板。

滬指波動區間2300-2800點

綜合以上因素，我們預測上證綜指核心波動區間為2300-2800點，如果經濟與流動性環境低于預期，則有可能向下突破2300點，但達到2000點的概率還是非常低的。往上看，股指突破3000點的難度很大，除非經濟和政策方面發生重大改善。

從運行節奏看，我們還是傾向于三季度震蕩尋底，四季度伺機反彈。在經濟和業績下滑趨勢完全體現以及通脹壓力完全緩解后，政策才有可能出現較為明顯的放松。這個時間窗口更多的可能是在三季度末或四季度初。