果斷退市

劉紀鵬 李征

在今年5月1日創業板退市方案正式施行后，6月28日滬深交易所又分別推出了主板與中小板的退市新規，看似向哀鴻遍野的股市注入了一股新的力量，為已經對股市喪失信心的投資者們打了一劑強心針。

主板市場至今已經發展20余年，中小板市場也已經運行8年之久，由于“垃圾股”“僵尸股”已形成了嚴重的積壓，退市問題的解決迫在眉睫。盡管2001年上交所與深交所就已經啟動了退市的制度，但至今因觸犯監管規則而退市的公司僅40余家，收效甚微，退市已經成了主板積重難返的老大難問題。

一些被冠以“ST”、“PT”帽子的重組股活躍在市場中，濫竽充數。這些股票每到要退市時就有了或然性收入，阻斷了退市期，接連反復，成為名副其實的“不死鳥”；由于上市資源稀缺，它們還受到很多拿不到上市資格的公司的歡迎，通過買殼、借殼、賣殼的方式對其重組，借尸還魂。

因此，我們必須要接受退市這一指導思想，讓退市成為上市公司的“出口”，無論是主板、中小板還是創業板，退市都要成為一個經常性的制度，一年退市一兩百家公司都是正常的。并且退市門檻要降低，這樣進入的企業才不會有恃無恐，努力提升上市公司的質量。

健全的退市制度能夠改善上市公司只進不出，多進少出，“劣幣驅逐良幣”造成的資源浪費，能夠提高監管效率和行業自律監管的積極性。

目前，與創業板相比，主板退市制度仍顯寬容。在凈資產指標上，創業板如果連續兩年為負就會被退市，而主板這一指標由意見稿中的2年被修改至3年，放寬了要求；在營業收入上，創業板與主板都以1000萬為標準，試問，創業板是小盤股公司，營業收入尚且要1000萬，主板上市公司的規模和市值遠大于創業板，有的能達到幾十億甚至上百億，1000萬的營業收入，通過關聯交易、修改財務報表、等各種調節財務指標的方式就能達到，以此規避退市并不難；創業板公司在暫停上市后，若想申請恢復上市，其財務標準參照首次公開發行和再融資的計算方法，申請補充材料的期限、凈利潤和審計意見的要求上，都很嚴苛，而主板恢復上市的條件雖已被適度提高，但還是以消除暫停上市的事由為主，仍給借殼重組上市留下了操作空間。

此外，真正發生退市風險時，尋租的敞口也打開了，或有到證監會、交易所求情的，靠拉關系想法設法將一個柔性的政策變成最后的沒有政策。因此，在退市過程中，對于退市標準的執行上必須要果斷，無論是凈資產、營業收入、還是風險警示標準等，一旦到達警戒線，就應立刻采取措施。

西方國家有很多成熟的市場規范，私人公司可以通過買殼借殼實現曲線上市，績差公司就搖身一變，卷土重來，因此股價也波動很大。在中國的股市上，我們要根據中國的國情，不能盲目與國際接軌，不能容許買殼借殼的存在，該退就退。

同時我們也應當看到，上市公司難以退市、常被“借殼”重組炒作的重要原因在于上市資源供不應求。如果監管機構能在公司上市的“入口”上放松審批，放開市場讓投資者選擇，使上市從“入口”上平緩進入，就不會導致上市公司超募的現象，這樣，在“出口”上也沒有大的壓力，減少了退市阻力。

因此，要進一步完善退市制度，就要從源頭入手，改革發行制度，打破行政壟斷的審批制，放開上市規模，使上市資源不再稀缺。同時應建立多層次的資本市場，滿足企業的上市和退市需求，讓退市的股票可以在全國性或者符合條件的區域性場外交易市場繼續交易，此次上交所更是設立了退市公司股份轉讓系統，一定程度上也是減少退市后的交易成本，為退市股票的交易創造有利條件。

（作者劉紀鵬系中國政法大學資本研究中心主任、博導，李征系中國政法大學碩士研究生，本文只代表個人觀點）