理財猜猜看股市觀察:最漫長的牛市

袁元

按照剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議的精神，2012年經(jīng)濟運行的主基調(diào)就是“穩(wěn)中求進”。這個主基調(diào)表現(xiàn)在股市上，就是國內(nèi)股市走得很緩慢，走得很穩(wěn)，但又的的確確是一步步在上漲。

看到本文的標(biāo)題，估計現(xiàn)在就會有99％的股民拍磚：我們已經(jīng)多久多久沒有聞到牛市的味道啦，還說最漫長的牛市，你這不是在消遣我們股民嗎?莫非筆者是剛出武當(dāng)山，不知道現(xiàn)在的股市是什么氛圍嗎?

筆者不是神棍，自然知道本文的標(biāo)題一旦發(fā)表出來，會在市場引發(fā)多么大的爭議，也無意借此博取投資者的眼球，或者是給什么機構(gòu)當(dāng)當(dāng)托。換而言之，如今尚能存活在股市之中的機構(gòu)投資者，輸?shù)每峙逻B褲子都當(dāng)?shù)袅耍词构P者想給機構(gòu)當(dāng)托，只怕也救不出來他們，此文只是針對如今的股市，說說自己的觀點。

的確，2011年在股市中鏖戰(zhàn)了一年的投資者，到年底數(shù)數(shù)投資的業(yè)績，心里怕是哇涼哇涼的。簡單來說，滬指和深成指的跌幅都超過了20％，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的跌幅超過了30％。在大盤指數(shù)跌得七零八落之際，個股的跌幅更是慘不忍睹。年初尚在80元以上高位、風(fēng)光正勁的包鋼稀土年末跌到38元，創(chuàng)業(yè)板公司的市盈率從年初的平均70倍以上，跌到了年末的30倍左右。背負(fù)著救市重任大名鼎鼎的趙笑云，2011年4月從英國剛回到國內(nèi)成立私募基金，建倉便遭受重創(chuàng)，短短8個月時間，市值損失近30％。不過，老趙可以用“在國外呆久了，不服國內(nèi)投資水土”笑言，可是，整日里奮斗在國內(nèi)證券投資第一線的國內(nèi)證券投資基金經(jīng)理們則無言以對基民。大成基金重倉重慶啤酒，連遭7個趺停板，浮虧超過15億元的事實，讓基民們認(rèn)識到：基金面對熊市，賴以為生的“抱團取暖”也是靠·不住的。從盤面來看，2011年年末，滬指跌破前期低點2307點，從而引發(fā)多家基金重倉股遭遇多殺多，就是大成基金重倉重慶啤酒惹的禍。很多投資者不禁在想，2011年股市暴跌，莫非是2012世界末日的預(yù)演?

是啊，20i1年還未到世界末日，國內(nèi)股市便跌得丟盔棄甲，真的到了2012年，難道說國內(nèi)股市還能給投資者好臉色看?從近來國內(nèi)財經(jīng)媒體陸續(xù)報道的各路專家學(xué)者對2012年的股市預(yù)測來看，悲觀者十之九也。樂觀一點的預(yù)測認(rèn)為，滬指會在2008年的1600點附近止跌，悲觀一點的則是直接看到了1400點以下，更有甚者，看到了股改起點之時的998點，“推倒重來”似乎成了業(yè)內(nèi)的共識。

單純從股市目前的業(yè)態(tài)來看，股指在2012年年初下跌，應(yīng)該是一個大概率事件，至于說跌到1600點還是1400點，那是市場的行為，如同業(yè)內(nèi)那句老話所說：牛市不言頂，熊市不言底。然而，既然如此眾多的業(yè)內(nèi)專家看淡2012年股市，而且我們知道，在股市中，多數(shù)人的看法往往有失偏頗，那么，2012年股市的走勢未必會像大多數(shù)人想象的那么悲觀。這也正是筆者看好未來股市的原因所在，且聽慢慢道來。

基本面吹響沖鋒號

2011年股市的下跌是多重因素共同作用的結(jié)果，一個不容忽視的因素是基本面動蕩加劇。從外部環(huán)境看，歐元債務(wù)危機不斷拉響歐元崩潰的警鐘，希臘、西班牙、意大利等國的國債利率均達到了7％的警戒線水平。歐元地位岌岌可危，讓近年來一直奉行弱勢美元政策的美聯(lián)儲面臨美元被動走強的窘境。為了應(yīng)對債務(wù)危機，歐元區(qū)國家紛紛實施財政緊縮政策，同時從新興國家抽回投資資金以自救，中國人民幣幣值在2011年年末的連續(xù)下跌，與歐元區(qū)抽回資本密切相關(guān)。從國內(nèi)因素看，國家實施的房產(chǎn)新政和宏觀調(diào)控政策，在抑制房價上漲的同時，也給金融股和地產(chǎn)股的上漲帶來了重壓。我們知道，金融股和地產(chǎn)股是滬深指數(shù)中最大的權(quán)重股，這兩大板塊沒有起色，股市就不會有牛市行情可走。與此同時，歐美各國的經(jīng)濟不景氣，使得拉動國內(nèi)經(jīng)濟增長的最大要素——出口，呈現(xiàn)出同于2008年美國次貸危機時的大幅滑坡跡象。國內(nèi)外經(jīng)濟學(xué)者普遍預(yù)測，2012年，中國GDP將維持8-9％的增長，增速明顯放緩，國內(nèi)股市因此做出了提前性反應(yīng)。

事物總是在發(fā)展變化中前進。進入2012年后，雖然短時期內(nèi)歐元危機還無法消除，但是，歐元區(qū)的整體經(jīng)濟前景會逐步走暖。畢竟來說，歐洲是全球第三大經(jīng)濟體，自身造血能力還是比較強的，只要德國和法國經(jīng)濟不出大的毛病，歐元的地位可以稱得上穩(wěn)如泰山。國際著名投行摩根大通在2011年年底發(fā)布的研究報告預(yù)計，到了2012年下半年，歐元區(qū)的債務(wù)危機會得到有效緩解。一旦歐元區(qū)債務(wù)危機緩解，影響國內(nèi)股市上漲的國際因素也將隨著化解，國內(nèi)出口會出現(xiàn)恢復(fù)性增長。從國內(nèi)看，2011年股市的下跌，已經(jīng)讓管理層充分領(lǐng)略到圈錢對股市的危害。為此，證監(jiān)會郭樹清主席一上任，首先推出的政策便是要求上市公司強制分紅，并首先在創(chuàng)業(yè)板公司試點。

國際證券市場能夠成功走到今天，論功勞，上市和分紅平分秋色，即使出現(xiàn)像2008年全球證券市場暴跌那樣的問題，但之后投資者仍然可以通過分紅，來抵御危機。國內(nèi)公司之所以“炒短線”成風(fēng)，連秉持價值投資理念的基金們也是不停換股，就是因為上市公司從不好好分紅，只想著如何從投資者手中圈錢。因此，當(dāng)國內(nèi)上市公司開始和國際上市公司一樣，年年分紅之后，國內(nèi)股市的投資價值和價值洼地就會逐漸顯現(xiàn)。原因極其簡單，中國經(jīng)濟即使2012年增長8％，依舊是全球經(jīng)濟增長最快最好的地方。國際投資者不投資中國股市，是因為中國上市公司不分紅，沒有投資回報；一旦國內(nèi)上市公司開始年年分紅，國內(nèi)股市的牛市自然可期。可以說，強制分紅，吹響了國內(nèi)漫長牛市的沖鋒號。

資金面吹響集結(jié)號

國際熱錢逃離中國，是國內(nèi)股市2011年下跌的資金面因素之一。除此之外，央行從2010年年末開始執(zhí)行的連續(xù)調(diào)高銀行存款準(zhǔn)備金率，使得國內(nèi)各家銀行“鬧錢荒”，股市資金面供給乏力。不過，資金面緊縮的場景，在2012年會得到很大程度的緩解。

2011年年末，央行首次調(diào)低銀行存款準(zhǔn)備金率，這既是央行實施定向?qū)捤韶泿耪叩木唧w體現(xiàn)，也向市場發(fā)出了一個極為清晰的信號：2012年資金面沒有2011年那么緊。估計2012年銀行存款準(zhǔn)備金率會下調(diào)3到4次。按照每次下調(diào)，可望向市場釋放800億元資金流動性估算，明年市場資金面有望多出3000億元。雖然這些資金不會完全進入股市，但是可能會增加銀行對上市公司的貸款額度，從而拉動上市公司業(yè)績。

在央行調(diào)低銀行存款準(zhǔn)備金率，有望給市場帶來資金寬松之外，2011年12月滬指趺破2200點之后，郭樹清主席提出，要大力培育機構(gòu)投資者和指引長期資金入市。這里的長期資金，指的就是2萬億元的地方社保資金和2萬億元的住房公積金，被業(yè)內(nèi)人士戲稱為救市的“4萬億”。近來業(yè)內(nèi)一直在熱議“401K”計劃，有鑒于社保資金和住房公積金只能

賺、不能賠的性質(zhì)，學(xué)者們認(rèn)為這些長線資金的入市，會倒逼上市公司強制分紅，以此確保這些資金的安全。相信這些長線資金一旦入市，國內(nèi)市場自然就會形成漫長的牛市。

除了央行調(diào)低銀行存款準(zhǔn)備金率，證監(jiān)會不甘戴上“不作為”的帽子，拋出4萬億救市計劃之外，2011年12月開始啟動的ROFII，也讓投資者眼睛一亮。雖然RQFII初期啟動的資金額度僅為200億元，對抬升目前國內(nèi)股指只不過是毛毛雨，但是，其作為外資進入國內(nèi)股市的另一通道，后市入市規(guī)模的逐步增大不言而喻。如同OFII的設(shè)立，打開了外資投資國內(nèi)股市的大門一樣，RQFII的設(shè)立，又為外資投資國內(nèi)股市打開了一扇窗。

更為重要的是，隨著管理層對上市公司圈錢行為的嚴(yán)格管制和分紅制度的穩(wěn)定推行，中小投資者再也不擔(dān)心自己幼小的荷包，還被上市公司以各種各樣的名義騙走縮水，這本身就是對股市資金面最大的貢獻。

當(dāng)上市公司不再圈錢，而是穩(wěn)定向投資者分紅之時，投資者也就有了更多的資金用于股市投資。正是在這幾路資金的合力之下，漫長的牛市才有了資金面的支撐。

漫長而糾結(jié)的牛市

下面開始說說本文的正題，什么是最漫長的牛市。投資者都清楚，牛市指的是上漲的市場。從國內(nèi)股市21年的運行軌跡來看，牛短熊長一直是市場的主基調(diào)。因為缺乏長期穩(wěn)定的投資回報，國內(nèi)股市的牛市炒風(fēng)盛行，上漲速度很快，牛市的每一步上漲，又需要大量資金的配合，資金跟不上，牛市就結(jié)束啦。

按照剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議的精神，2012年經(jīng)濟運行的主基調(diào)就是“穩(wěn)中求進”。這個主基調(diào)表現(xiàn)在股市上，就是國內(nèi)股市走得很緩慢，走得很穩(wěn)，但又的的確確是一步步在上漲。我們以工行為例。工行是全世界最賺錢的銀行，如果工行開始每年穩(wěn)定分紅，以其目前不到8倍的市盈率來說，肯定會吸引長線資金的入駐，從而使得工行股價下跌的空間被封殺。而工行又是支撐滬指的定海神針之一，它的穩(wěn)中求進，自然會導(dǎo)致股指的穩(wěn)中求進，使得股指緩慢上漲，形成筆者所說的漫長的牛市。

看明白了吧?我們所說的漫長的牛市，指的是2012年股指可能會上漲200點，2013年可能會上漲100點。從K線圖上看，股指年年都在上漲，只是由于2011年股指的基數(shù)較低，使得牛市的周期延長，并不是傳統(tǒng)意義上那種動輒一年上漲3000點的牛市。換而言之，這種漫長的牛市，看上去更像是技術(shù)圖形上的箱型整理，只是這個箱型整理的底部在一步步抬高而已。

對于投資者而言，這個漫長的牛市絕對是不給力的，但是相較2011年股指暴跌而言，這種漫長而糾結(jié)、無法投資的牛市要比暴跌好多啦。至少我們可以說，股指在年年向上，只是向上的步子太慢了點。

最漫長的牛市，可能會導(dǎo)致國內(nèi)股市第一次出現(xiàn)牛長熊短的態(tài)勢，讓我們靜靜微觀吧。