2012年大宗商品“熊”途漫漫

安狄

總體而言，大宗商品價格進入下跌通道確定無疑，在2012年，下跌將是大宗商品的主趨勢

歲末年初，歐債危機陰霾不散，中東地區局勢動蕩，全球股市持續低迷，大量資金流入美元避險，美元指數突破80關口，而大宗商品市場則上演了下跌的一幕。那么，大宗商品的下跌是暫時的調整？還是漫漫熊途的開始呢？

我在2011年多次談到，全球經濟必將開始二次探底，對照現實，我們可以看到，二次探底的進程已經開始，目前全球經濟仍然處于衰退的初期階段。在此背景下，大宗商品價格剛剛進入階段性的下跌通道，漫漫“熊”途剛剛開始。

CRB指數

從全球商品市場來看，我們用CRB指數來衡量商品價格和通貨膨脹的趨勢，我們看到經濟危機把商品價格大幅度拉低了，CRB指數從615跌到了322，跌幅幾乎達到50%；隨后的經濟回暖讓CRB指數從322上升至的691的高點。從2011年4月份開始，CRB指數進入了下行通道，目前已經跌到了549，跌幅達到20%。

展望2012年，我們預計CRB指數仍將繼續振蕩下跌，目標指向前期低點322附近，這意味著還有近40%的跌幅。

有色金屬

雖然全球經濟前景不樂觀，但各國寬松貨幣政策尚未退出，流動性仍然泛濫，黃金作為通脹的避險投資品種仍然具有吸引力，因此黃金的牛市尚未最后終結，但是連續的上漲已經極大的消耗了上漲動能。進入2012年，我們預計黃金進入高位振蕩期，區間位于1500-1950美元。

白銀在創出歷史新高49.77美元/盎司之后，上漲動力已經消耗殆盡。目前白銀價格已經跌至30美元/盎司附近，展望2012年，我們預計白銀價格將維持弱勢格局，區間位于20-40美元/盎司。

銅價已經站在了高高的懸崖上，10184的歷史高點已經遙不可及，下方3000美元已然在望，進入2012年，我們預計銅有望成為下跌最慘烈的大宗商品，下跌目標指向3000美元)。

原油

2008年全球經濟驟然下滑的一個因素是原油價格，在短時間內飆升到147美元，然后又在半年時間里頭從147美元跌到了32美元，對全球經濟造成劇烈沖擊。

再看原油的走勢，原油從147美元跌到了33美元之后，在接下來兩年多的時間里緩慢的反彈到114美元。從2011年5月開始，掉頭向下，從114美元跌至目前的94美元。進入2012年，我們預計原油價格將在一個較大區間內震蕩，區間位于60—150美元/桶。在預計原油價格時，我們有必要將中東地區可能發生的軍事沖突及政治動蕩因素考慮在內。

以上我們從價格走勢觀察預測了全球主要的資源性商品價格走勢，總體而言，大宗商品價格進入下跌通道確定無疑，在2012年，下跌將是大宗商品的主趨勢。

從宏觀經濟的角度，大宗商品價格下跌的原因有三：

首先，大宗商品走勢受到歐債危機影響。歐債危機的陰影揮之不去。不過，歐債危機不過是全球性信用危機的一個縮影。事實上，主要經濟體的負債率均處于歷史高位。高負債、低增長甚至是負增長已經讓政府的融資利率逐步攀升，如果這一趨勢繼續，我們不僅面臨歐債危機，還可能面臨日本的債務危機，中國的債務危機，美國的債務危機，而這些危機勢必進一步拖累實體經濟，大宗商品市場上，價格的下跌和實體經濟的衰退將互為因果。

其次，大宗商品市場嚴重依賴中國的金屬需求。大宗商品嚴重依賴中國的金屬需求。世界鐵礦石一半的年產量，以及多數賤金屬超過三分之一的產量，都被中國消費。雖然對于中國當前經濟減速將以硬著陸還是軟著陸告終的問題，人們莫衷一是，但中國短時間內還不太可能全面復蘇拯救大宗商品市場。

2011年第三季度，中國國內生產總值(GDP)的增長再次放緩， 9.1%的年化增長率雖讓其他很多國家艷羨，卻是中國兩年以來的最低增長率。陰云正在積聚。房地產投資曾是經濟增長關鍵驅動器，但銀行對這個行業的貸款已經過度，而房屋銷量也在下降。對建筑業、進而對鋼鐵需求的擔憂，引起鐵礦石價格大幅下跌。

我們預期在中國房地產市場進一步降溫的背景下，中國對大宗商品的需求將進一步萎縮，從而大幅拉低價格。

第三，美元暴漲嚴重制約著大宗商品的上漲勢頭。美元指數已經站上80上方。我們預期美元指數在2012年將大幅上漲20%以上。這對于以美元計價的大宗商品而言，無疑壓力相當明顯。尤其黃金、銅等貴金屬首當其沖。在歐元區面臨震蕩、全球主要宏觀風險正在迅速地由通脹轉為通縮的格局下，大宗商品上漲的動能也在快速消失。

總體而言，我們預期2012年將成為全球經濟二次探底的主要階段。表現在大宗商品市場上，價格沿下跌通道大幅下跌將成為大概率事件。

（作者：外匯通公司總裁兼首席策略師，清華大學外匯投資課程特約講師）