逐利俄羅斯

英國石油入股俄羅斯石油，大量基金增持俄羅斯資產，而相應減持其他新興市場資產。逐利俄羅斯，果然如看起來那般美妙？

投資界的日歷翻得特別快。即便是在五年前，英國石油公司（BP）與俄羅斯石油公司（Rosneft）于最近達成的交易看起來也是不可思議的—彼時，俄羅斯另一家石油公司尤科斯（Yukos）的私有化正在進入收尾階段。但如今，英國石油似乎很樂意達成這樣一項協議，從而在一家俄羅斯國有石油公司持有少數股權。

與此同時，許多基金經理也都興致勃勃地宣稱，他們增持了俄羅斯資產。大多數人似乎并不介意近期針對俄總統普京的大規模示威活動，也不介意石油價格可能出現的下行拐點。對于石油大國俄羅斯來說，油價下跌可是個大問題。

太平洋投資管理公司（Pimco）的EqS新興市場基金經理馬莎·戈登（Masha Gordon）表示，自2011年推出以來，該基金一直在增持俄羅斯資產，同時減持了中國內地、臺灣地區、韓國和巴西的資產。

無獨有偶，新興市場專家、安石投資（Ashmore）首席策略師簡·德恩（Jan Dehn）指出，他們的公司也增持了俄羅斯資產。在他看來，盡管2012年初俄羅斯總統選舉期間曾出現過動蕩，但整體政局還是比較穩定的。“爭議的確存在，但對投資者來說沒有什么重大風險”。

德恩同樣認為，對俄羅斯以及其他新興市場國家來說，形勢的發展總有一定的周期性。“目前，我們正在經歷一段適度開放時期”。允許盧布具有更大的靈活性，以及鼓勵海外資本持有本幣債券這些措施，都印證了上述觀點。前不久，外資所有權在盧布計價的俄羅斯國債中的比例約為3%，而現在為5.4%。德恩預計，這一比例還會上升，將更近于20%這一新興市場平均水平。

對投資者來說更加有利的是，一項提案要求，從2013年起，國有持股比例超過50%的公司要將其利潤的25%作為股東分紅。此外，到2013年，所有俄羅斯企業都必須遵守國際財務報告準則（IFRS）。

對大多數投資者而言，俄羅斯看起來已經具備了有利可圖的條件。“對我們來說，俄羅斯是個好地方。”德恩說。就在俄羅斯發生債務違約后的一年，即1999年，安石投資推出了俄羅斯基金。戈登挖苦道，債務違約幫助俄羅斯實現了低水平的負債與國內生產總值比率。

另一位新興市場專家艾瓦拉斯·阿布洛瑪威夏斯（Aivaras Abromavicius）也持樂觀態度，他不僅是東方資本（East Capital）的合伙人兼高級顧問，同時也是俄羅斯投資者保護協會（Russia's Investor Protection Association）的副會長。“俄羅斯正在經歷一場巨變。通常負面新聞人人皆知，但那些正面新聞，卻并不能常常聽到。”阿布洛瑪威夏斯說。他的樂觀態度源自投資者保護協會所采取的行動。他表示，這些行動已由主要解決小糾紛，轉到試圖處理更大的治理問題上。“協會成立已有一段時間，但它從來沒有像現在這樣活躍。”

然而，英國石油應當注意到，當涉及能源資產問題時，即使是信心滿滿的基金經理也會更加謹慎。德恩表示，在政府精英眼中，有些部門無疑具有重要的戰略意義，他們會積極地守護這些部門。而在俄羅斯，能源部門就是其中之一。戈登則考慮得更多：“你需要知道，所持有的公司是否會對一個強大的利益集團構成威脅。”

然而，國際貨幣基金組織（International Monetary Fund）的數據似乎表明，在公司治理恐慌性事件出現時，投資者并未退縮。2004-2007年，俄羅斯石油公司以有爭議的方式控制了尤科斯。而就在這一期間，進入俄羅斯的總投資額卻大幅攀升，從2004年的585億美元，到2005年的1016億美元，幾乎翻了一番。到2007年，這一數字已經達到2229億美元。

但也有基金經理清楚地指出，投資者在急切地向俄羅斯投資前，應該三思而后行。“簡單來說，俄羅斯是一個完全沒有產權的國家。”赫米蒂奇資本管理公司（Hermitage Capital Management）的創始人兼首席執行官比爾·布勞德（Bill Browder）表示。在他看來，那些聲稱看到機遇的經理人都忽略了一個事實，那就是他們的資產隨時有可能被沒收。“目前這種情況沒有任何好轉”。

布勞德的親身經歷證明，一個投資俄羅斯的成功故事很可能在瞬間變成一部恐怖片。在赫米蒂奇的俄羅斯基金為投資者賺得大量回報后，他于2005年被驅逐出境。隨后，他的律師謝爾蓋·馬格尼茨基（Sergei Magnitsky）發現，當局通過稅務欺詐，從赫米蒂奇公司竊取了2.3億美元。2008年，馬格尼茨基被捕，罪名是他自己偷走了這2.3億美元。

布勞德認為，即便對那些自信能避開麻煩的投資者來說，風險與回報的天平也已過分偏向了風險一側。“不同的新興市場存在不同的風險，但在俄羅斯，風險會更加突出。”此外，他表示，1996年他剛開始在俄羅斯投資的時候，投資者還有機會獲得10倍、甚至20倍的回報，而現在卻不同，資產價格比那時已經昂貴得多。

“一切都取決于風險回報。單純從經濟和金融角度出發，在當前環境下，那里的投資形勢并不樂觀。”他說。

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