貨幣市場基金優勢不再

由于美聯儲將利率維持在超低水平，貨幣市場基金競爭優勢漸失。FDIC擔保賬戶的優勢明顯，短期商業票據市場則面臨較大風險。

美國貨幣市場基金行業在2012年8月被判“緩刑”—美國證券交易委員會（SEC）宣布取消對一場將改變該行業游戲規則的改革投票。但是，這一結果可能只是暫時的，因為負責應對美國經濟中系統性風險來源的金融穩定監督委員會（FSOC）即將加入討論，探討是否要強制規定基金報告實際凈資產值，硬性規定設立資本緩沖或贖回門檻，以幫助基金安然度過下一場金融危機。

但有一個問題卻被忽略了：貨幣市場基金的模式是否仍然可行？

貨幣市場基金最早出現于上世紀70年代初，當時的短期商業票據收益率高達15%左右，保薦機構看到了可以提供遠高于銀行獲準支付利息水平回報的機會。貨幣市場基金得以運轉的關鍵性事件，是SEC批準股份可以按照1美元的穩定價值進行買賣。

貨幣市場基金也有利于基金管理機構，因為它們讓資產的黏性更強。作為計息的流動性工具，貨幣市場基金有利息、分紅，并能從交易中獲得現金，現已發展成為一個龐大的基金品種。僅在美國，此類基金的資產總值就達2.6萬億美元。

然而，由于利率大幅下降，該行業正面臨著一個系統性問題。

富達（Fidelity）旗下1140億美元的“現金儲備基金”（Cash Reserve Fund）的費用比率為37個基點，即每管理100美元計提0.37美元的管理費。富國銀行（Wells Fargo）旗下240億美元的“優勢遺產貨幣市場基金”（Advantage Heritage Money Market Fund）的收費標準為34個基點；JP摩根旗下1150億美元“優選貨幣市場基金”（Prime Money Market Fund）提取29個基點的管理費；T Rowe Price的56億美元“優選儲備基金”（Prime Reserve Fund）的費用比率為27個基點。它們有什么共同點？那就是年度凈收益率為1個基點。

投資收益率和管理成本之間曾經有吸引力的價差在過去幾年已經倒掛。鑒于美聯儲的利率政策，這種情況可能還會持續幾年。負息差已經迫使大部分基金暫時下調了費用（如上述數據），以求產生正收益。SEC投資管理司副司長羅伯特·普拉澤（Robert Plaze）的報告顯示，98%的基金已經減免了部分費用。來自共同基金行業組織“投資公司協會”（Investment Company Institute）的數據顯示，在2012年前7個月，基金減免的費用（29億美元）高于收取的費用（27億美元）。

盡管貨幣市場基金在過去幾年中的實際回報為負，但富達投資的貨幣市場集團總裁南?！て杖R爾（Nancy Prior）表示，投資者更加看重的是穩定的資產凈值和流動性，回報的重要性則要退居其次。普萊爾負責的貨幣市場集團管理著世界上最大規模的貨幣基金池，總規模超過4000億美元。

但這種情形可能會發生變化。投資公司協會的數據顯示，收益率的不斷下降，以及金融危機引起的對殘余估值的擔心，已導致貨幣市場基金的資產縮水了33%，從2008年的3.8萬億美元減少到2012年年中的2.6萬億美元。“現金似乎正在流入美國國債、美國聯邦存款保險公司（FDIC）擔保的銀行賬戶，這些有保險的賬戶提供更高的收益率和流動性，”SEC的普拉澤說，“另一個流向是提供更高收益率的長期債券?！?/p>

但是，基金的收費是否也是現金出逃的原因之一？

彼得·克蘭（Peter Crane）在其貨幣市場數據跟蹤報告《克蘭數據》（Crane Data）中寫到，在一個正常的利率環境中，收費問題幾乎很難會被注意到。一些基金規定的費用超過50個基點，才會引起人們的關注，但目前的零售基金費用比率（扣除減免后）一般都在25-30個基點之間。不過，相比其觀察到的機構型貨幣市場基金收取的平均費用，零售基金的費用比率仍是前者的兩倍。“零售型基金中的小客戶數量更多，帶來更高的行政成本，而服務于數量較少、更成熟的機構投資者所需費用較低，這在很大程度上解釋了這種差異的存在。”克蘭說。

但零售基金的管理費用通常大大高于機構基金的相應部分，在資產規模具可比性之時依然如此。道富（State Street）的237億美元“機構流動型儲備基金”（Institutional Liquid Reserves Fund）收費水平為12個基點，令其目前的收益率提高到19個基點。

道富環球投資管理（SSgA）旗下未注冊的資產池和獨立管理的賬戶中持有數量龐大的現金，這可能為現金管理的未來發展道路提示了一個方向，至少對大型投資者是如此?！斑@些工具在機構投資者方面表現良好，”道富的全球現金業務首席投資官史蒂夫·邁耶（Steve Meier）說，“因為它們使公司能夠自定義管理方式，以滿足投資者的需求，同時也規避了監管風險?！?/p>

雖然大多數分析師認為，貨幣市場基金不大可能在短期內消失于投資管理界，但收益率更高的FDIC擔保賬戶現在明顯更具優勢，特別是對小投資者而言。在未來幾年內這種現象應會持續存在。

由于美聯儲將利率維持在超低水平，導致貨幣市場基金失去競爭優勢，因此，貨幣市場基金規則的變化不大可能改變FDIC擔保賬戶的優勢，也不會解決短期商業票據市場面臨的較大風險，因為它們的主要買家就是貨幣市場基金。