強(qiáng)勢(shì)美元

美元的基本面正在改善。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已見(jiàn)轉(zhuǎn)變，經(jīng)常項(xiàng)目赤字進(jìn)一步減少，意味著美元供應(yīng)減少，匯率止跌回升，美元的中長(zhǎng)期上升軌道已經(jīng)形成。

美國(guó)的聯(lián)邦財(cái)政赤字不斷增加，國(guó)會(huì)內(nèi)圍繞減赤問(wèn)題黨爭(zhēng)不斷。不過(guò)，不知不覺(jué)間，美國(guó)的貿(mào)易赤字卻有了明顯的改善。2011年前三季美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差為3540億美元，比高峰期的2010年3590億美元下降1.39%。如果扣除石油及油價(jià)上漲因素，美國(guó)的貿(mào)易赤字更已收縮至3000億美元。

盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上卻已見(jiàn)轉(zhuǎn)變。美國(guó)的儲(chǔ)蓄率已升至3.5%，較當(dāng)年的“零儲(chǔ)蓄”自然是一大進(jìn)步。媒體、市場(chǎng)關(guān)注的是聯(lián)邦赤字、主權(quán)債務(wù)，而其他領(lǐng)域內(nèi)的債務(wù)負(fù)擔(dān)其實(shí)有明顯下降。銀行收緊按揭貸款及信用卡發(fā)行尺度，個(gè)人貸款數(shù)量急跌。危機(jī)后企業(yè)抱著現(xiàn)金為王的態(tài)度，少投資、多還債，超低的發(fā)債成本有利于資金成本控制，企業(yè)債務(wù)杠桿處在戰(zhàn)后最低水平。各地方政府也紛紛削減開(kāi)支。儲(chǔ)蓄率的回升、投資的下降、開(kāi)支的控制，最終一定導(dǎo)致進(jìn)口的調(diào)整，帶來(lái)經(jīng)常收支的改善。

同時(shí)，稅務(wù)優(yōu)惠、弱美元開(kāi)始刺激制造業(yè)的回流，美國(guó)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力有所回升。美國(guó)服務(wù)業(yè)依然維持著全球范圍內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)，以iPhone為代表的創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)更為經(jīng)濟(jì)注入新的動(dòng)力與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

美國(guó)進(jìn)口中，石油的對(duì)外依存度已從2000年的63.66%降至2011年的53.5%，節(jié)能在美國(guó)緩慢地推進(jìn)著。筆者認(rèn)為，當(dāng)油頁(yè)巖開(kāi)發(fā)走上正途之后，美國(guó)對(duì)進(jìn)口石油的依賴應(yīng)該有大幅下降。

經(jīng)常項(xiàng)目赤字進(jìn)一步減少，意味著流向海外的美元數(shù)目減少（資本項(xiàng)目下的美元供應(yīng)暫且不提），其結(jié)果是美元出現(xiàn)短缺，美元升值。

這種情況其實(shí)已在發(fā)生，美元匯率止跌回升，倫敦美元拆借利率（LIBOR）上漲。市場(chǎng)將這種現(xiàn)象歸咎于歐債危機(jī)和貨幣市場(chǎng)對(duì)歐洲銀行的不信任。的確，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)高攀之下，全球資金流入美債避險(xiǎn)，是拉動(dòng)美元價(jià)格的一個(gè)重要因素。不過(guò)美元供應(yīng)減少則是另一個(gè)因素，只是相對(duì)比較隱晦。

近來(lái)美國(guó)消費(fèi)、就業(yè)重拾復(fù)蘇軌道，與歐債危機(jī)愈演愈烈、日本經(jīng)濟(jì)乏善可陳形成鮮明對(duì)照。美元、歐元、日元三大貨幣之間已不完全是“比差”的游戲，美元的基本面正在發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改善。

美元強(qiáng)勢(shì)，更有中期利好故事的支持。美國(guó)經(jīng)常收支的改善、儲(chǔ)蓄率的提高，將美元推入中期的上升軌道。這種升勢(shì)，可能會(huì)遭遇美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的干擾，也會(huì)因市場(chǎng)情緒而出現(xiàn)短期波動(dòng)，但是筆者相信美元匯率已經(jīng)轉(zhuǎn)勢(shì)。

從上世紀(jì)70年代初起，美元每七年出現(xiàn)一次升勢(shì)或跌勢(shì)。除了90年代初因第一次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)而推延了兩年外，節(jié)奏出奇地準(zhǔn)確，筆者稱之為“七年之癢”。美元上一輪周期性跌勢(shì)，止于2008年。美國(guó)金融業(yè)的浩劫及美聯(lián)儲(chǔ)的天量流動(dòng)性注入，令美元指數(shù)在低位徘徊了數(shù)年。筆者認(rèn)為，美元的中長(zhǎng)期上升軌道已經(jīng)形成。

這些對(duì)于資本市場(chǎng)意味著什么？

1、經(jīng)常項(xiàng)目下美元供應(yīng)減少，意味著美國(guó)之外的地區(qū)需要通過(guò)資本項(xiàng)目渠道獲取美元，美元的資金成本必有上升。這個(gè)在市場(chǎng)利率上已有所體現(xiàn)，在國(guó)債市場(chǎng)上一時(shí)被QE政策所掩蓋，不過(guò)以后也會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

2、美元升值，勢(shì)必刺激海外資金投入美元資產(chǎn)，全球資金流向出現(xiàn)改變。這種趨勢(shì)利好美股，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能已見(jiàn)底。

3、美元升值，不利于所有以美元計(jì)價(jià)的能源、工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。在全球增長(zhǎng)前景不明朗之際，大宗商品價(jià)格尤其受壓。

4、新興市場(chǎng)熱錢(qián)可能回流。新興市場(chǎng)中，本國(guó)資金沉淀相對(duì)較少，海外熱錢(qián)占交易量的比重較高，其中相當(dāng)部分熱錢(qián)以美元利率計(jì)資金成本。歷史數(shù)據(jù)顯示，美元走強(qiáng)，對(duì)新興股市、債市均屬利空。

全球金融市場(chǎng)，受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、貨幣政策、監(jiān)管與突發(fā)事件的影響，金融穩(wěn)定、主權(quán)債務(wù)和銀行去杠桿化在今后幾年也是舉足輕重的市場(chǎng)因素。美元出現(xiàn)拐點(diǎn)，則是新的趨勢(shì)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)構(gòu)成新的影響。一個(gè)2-3年前被人稱為走向衰落的弱勢(shì)貨幣，今日成為避險(xiǎn)天堂、投資樂(lè)園，是可稱“七年河?xùn)|七年河西”，歷史在周期中演變、延伸。