“黑金”疲軟

近期煤價大跌，引發投資人對“黑金”價值的懷疑。面對全球經濟不確定和供給持續增長的情況，煤炭需求仍然存在，只是需求增長不會像以往那樣強勁。煤炭的“黑金”屬性未曾發生改變。??白

煤炭經常被形容為“黑金”。然而，最近煤價大跌，引發了“煤炭是否還像過去一樣值錢”的懷疑。在筆者看來，煤炭依然還是“黑金”，但近期內煤價將維持疲態，這主要是由以下幾個原因導致的。

必和必拓與三菱的合資公司BMA勞資糾紛或得以解決。隨著澳大利亞各州及全國聯盟運動前領導人開始參與新一輪的談判，BMA位于昆士蘭的冶金煤礦長達 18個月的勞資糾紛或很快得以解決。預計如果糾紛解決，煤價有可能立即下跌，因為BMA在該地區的七座礦山能產出近6000萬噸高品位冶金煤，并占到全球海運煤的20%。因為三季度通常是最低迷的交易期，因此勞資糾紛解決對價格的影響將在此時凸現。但同期，鋼鐵產量的季節性回升以及亞洲軸承鋼產品銷售的最高峰已經過去。

供給增長令貿易的吃緊程度得以緩解。預計美國的冶金煤供給同比將削減12%，但這基本上被澳大利亞（同比增長5%至1.39億噸）和蒙古（同比增長40%至2800萬噸）的供給增長所抵消。由于澳大利亞的冶金煤出口占國際冶金煤貿易的近一半，可以說5%的穩定產量增長足以抵消美國生產商減產的影響。過去兩年，美國的冶金煤出口幾乎翻了一番，2011年達到了5900萬噸（同比增長23%），這是對以往12個月煤價高漲的回應。這種供給增長令貿易的吃緊程度有所放松，并令價格承壓。類似Patriot（于7月中旬申請破產）和Alpha Natural 這樣的大型美國煤炭生產商目前正在減產，盡管運費較低。這證實了全球煤市供需平衡狀況已經較緊，任何顯著的供給增長都可能給煤價帶來進一步的下行壓力。

未來中國可能減少海運煤的進口。由于鄰國蒙古繼續提升煉焦煤產量，未來中國將減少海運煤的進口量。因為蒙古的鐵路網不發達，目前中國-蒙古貿易大多通過公路實現。據估算，到2016年蒙古將把其出口翻一番，達到5000萬噸。如果有更大動機（比如外商投資）來改善鐵路基礎設施，那么出口量可能還有上漲空間。長期來看，中國最大的煉焦煤生產省份—山西整合后的產能釋放可能會削弱中國對進口的需求。

從動力煤轉向低品位的冶金煤貿易。全球動力煤供給過剩，部分動力煤貿易轉向了較低品位的冶金煤貿易。這種轉變往往發生在動力煤和冶金煤價格發生迅速相對變化之際。低品位冶金煤供給可能沒有限制，鑒于最近紐卡斯爾煤價只有大約87美元/噸（自2010年1月以來的價格最低點之一），這種轉變可能會繼續。全球經濟疲弱、北方出現暖冬，澳大利亞、亞洲及美洲產量穩健，再加上美國天然氣價格持續回落，共同導致世界各地庫存高企、亞洲動力煤價格低迷。

中國需求增長放緩。2012年6月，中國最大的煤炭港—秦皇島港的庫存觸及950萬噸的最高點。隨著來自火電、鋼鐵及水泥行業的下游需求增長放緩至個位數，預計中國的煤炭進口不會顯著增加。雖然有預計稱，價格套利會繼續推高中國進口，就像在2012年上半年那樣，但這是不可持續的，原因在于：首先，價差將收窄，因為進口的大量涌入將給國內煤價帶來下行壓力（澳大利亞目前的煤炭價格比廣州港國產煤炭到岸價高出約4%）；其次， 2008年的6個月里，國內煤價較紐卡斯爾煤價低了逾30%，但進口仍處在50萬噸/月以下。只有當火電、水泥和鋼鐵產出自2009年6月開始顯著回暖，進口才開始回升。

全球動力煤供給增長將維持強勁態勢。印度尼西亞的旱季已經到來（5-9月），而且全國的采礦率往往在整個三季度持續攀升。旱季延長可能會推高煤炭供給，給地區煤價帶來進一步下行壓力，就像2011年的情況一樣。美國是另一股動力煤供給增長的主要推動力量，2011年該國出口大增101%至3200萬噸。不過，美國可能仍是對亞洲市場的一個被邊緣化的供給地，因為與其他成本較低的亞洲供應地相比，美國煤炭的鐵路運費成本較高。

從上述幾點可以清楚看出，煤炭需求仍然存在，但面對全球經濟不確定和供給持續增長的情況，需求增長不會像以往那樣強勁。煤炭依然會是“黑金”，筆者很樂意追蹤其價值將如何變化。

作者白仲儀（Ghee Peh）為瑞銀執行董事，亞太金屬/礦業研究部主管