選擇并購項目的 三個門檻

我國的產(chǎn)業(yè)升級需要購并，世界經(jīng)濟現(xiàn)狀提供了并購良機。那么，應該收購什么？如何收購？

收購的對象不應是普通商品，而是具有投資價值的企業(yè)。企業(yè)并購的“購”字拆開來看，左邊是一個寶貝的“貝”字，右邊的“勾”字有拿來之意，放到一起就是拿到一個寶貝的意思，所以，歸根到底，收購的對象并不是普通的一般商品，而是有著投資價值，可以為收購者帶來后續(xù)經(jīng)濟利益的一種寶貝，這種寶貝在當今市場主要指的就是一些成長性與盈利性優(yōu)良的公司。

諾貝爾獎獲得者施蒂格勒說：“這100年來，世界上前500 強大企業(yè)，無一不是通過資產(chǎn)兼并而擴展起來的，無一是僅僅靠內(nèi)部積累發(fā)展起來的。”當今世界上的大企業(yè)大部分都是從收購兼并中發(fā)展起來的，要做到從收購兼并中發(fā)展壯大，離不開對優(yōu)良兼并對象的選擇。

收購就好比購買一頭整豬，要買一頭好的整豬，首先要能夠做到慧眼識豬，其次要能夠對這頭豬進行一個合理的定價，最后就是一些具體的操作細節(jié)。其中，懂得如何選擇一頭成長性優(yōu)良的好豬尤其重要。

選擇并購項目主要有三個主要的門檻：

第一是產(chǎn)業(yè)前景。首先要看項目產(chǎn)品是屬于朝陽產(chǎn)業(yè)還是夕陽產(chǎn)業(yè)。TCL作為曾經(jīng)的國內(nèi)電視產(chǎn)業(yè)的龍頭，在2004年曾并購法國的湯姆遜電視生產(chǎn)公司。但是由于湯姆遜公司生產(chǎn)的主要是模擬電視，沒有跟上數(shù)碼電視的技術更新，導致TCL深陷這一收購泥潭，極大地影響了TCL的利潤。其次要選擇政府支持的產(chǎn)業(yè)。宇通客車就趕上了北京市政府大力發(fā)展公共交通的春風，在公交車的訂單中大賺一筆。其次要看項目是否是國民經(jīng)濟的增長點。在未來的幾年，節(jié)能環(huán)保和旅游業(yè)會是中國經(jīng)濟的新增長點，這些方向的項目應該受到格外的關注。最后要看項目是否有技術革新的后續(xù)潛力。真正創(chuàng)造財富的只有技術，金融只是對財富的再分配。因此，高科技項目應該被優(yōu)先選擇。

第二是市場定位。首先是客戶群體定位，應該優(yōu)先選擇細分市場。其次是市場周期定位，這一點對于大宗商品尤其重要，石油、有色金屬、鋼鐵、煤炭和糧食等領域周期性很強，應注意選擇優(yōu)勢周期進入。目前對于房市的限制，明顯是逆市場經(jīng)濟規(guī)律的限制，所

以，中期內(nèi)房市會有一個明顯的反彈。最后是產(chǎn)業(yè)價值鏈的定位。價值鏈有一個1234利潤分配原則，指的是一項產(chǎn)品的利潤，有10%會歸于制造、20%歸于工程設計、30%歸于關鍵部件、40%歸于品牌及渠道。企業(yè)應尋找價值鏈上最有利的位置。蘋果公司近幾年的成功就是這一利益分配原則的最好體現(xiàn)。

第三是團隊素質。首先要看團隊是否執(zhí)行能力強，其次看團隊管理層是否與投資者相互理解，再看團隊成員是否能夠團結合作，最后要看團隊是否有穩(wěn)定的結構。

選擇投資必須要考慮到資金的退出之路。其中，投資公司上市是資金退出的最好選擇，因此選擇投資項目時要盡量選擇具有上市潛力的項目。另外，溢價轉讓也是一種不錯的選擇。投資項目時應該選擇流動性較強的項目。三峽大壩由于大壩的投資周期較長、流動性較差，這種投資顯然不是一種好的選擇，這也是這些大項目主要是由政府通過財政支出而完成的原因。（作者為南開大學金融學教授、博導，金融發(fā)展研究院代院長）