斜率趨緩的上升行情挺合理

自從溫家寶總理在“兩會”答記者問時，表達了對房地產(chǎn)調(diào)控和重慶事件的嚴厲態(tài)度之后，資本市場急轉(zhuǎn)直下，結(jié)束了始自春節(jié)前后的斜率接近45度角的上攻行情。從那時起至今，又過去一個月了，市場的走勢變得頗為撲朔迷離：就在眾人皆言“不行了，不行了，要創(chuàng)新低了”之時，市場往往突然絕地反擊；可當(dāng)大家認為“沒事了，沒事了，上升行情來到了”之時，市場的反擊卻又經(jīng)常偃旗息鼓。

這是為什么？怎么看待目前行情的特點，又如何判斷未來的發(fā)展方向呢？

我們認為，相對緩慢的盤升行情是與當(dāng)前中國的基本面相吻合的，它既不應(yīng)該像春節(jié)前后的行情走得那么急不可耐，也不應(yīng)該像2008年市場那樣一蹶不振。如果一定要具象描述，行情向上是主基調(diào)，但上升斜率將由45度變?yōu)?0度至30度左右。

這種變化的原因，首先在于中國GDP增速的斜率改變了，從平均8.5%~9%變?yōu)?.5%，其影響是全方位和深遠的。數(shù)字變化的背后透露出來的信息是，中國經(jīng)濟向上發(fā)展的大方向未改，但情況變得更加復(fù)雜了——這種特征，不獨反應(yīng)在GDP的變化中，幾乎可以在許多重要領(lǐng)域都能看到。

物價指數(shù)已經(jīng)回落到3%~4%的范圍，比當(dāng)初在6%左右高位運行時的危急程度大為減緩，這給了央行更大的回旋余地，也給了投資者對于降準、降息更大的想象空間，當(dāng)然，這也側(cè)面掩護了資本市場走得更有韌性。但3月份CPI同比上漲3.6%，高于人們預(yù)期中的3.4%，如果較之于2月份的3.2%，物價指數(shù)還真反彈了不小。情況并沒有人們想象的那么樂觀，但似乎問題也沒有糟糕到哪里去。

房價大體上也是這種感覺。盡管高層一直緊咬牙關(guān)強調(diào)“房地產(chǎn)調(diào)控決不放松”，同時數(shù)字也顯示，全國大多數(shù)地區(qū)的房價依然在回落中，繼續(xù)向“合理的”房價水平在回歸，但首套房貸利率已然陸續(xù)開始打8.5折。由于房地產(chǎn)市場牽扯的上下游產(chǎn)業(yè)廣泛而龐雜，因此，房貸利率水平的松動，無疑帶給資本市場心理上的支撐——房價大跌的可能性正在逐步消失，那么，也就沒必要過度擔(dān)憂數(shù)量龐大的與建材、水泥、鋼鐵等有關(guān)的股票會無休無止地調(diào)整。

從更廣的視角來看，自2007年之后，無論中國經(jīng)濟還是股市，都處在一個大的調(diào)整周期之中。于經(jīng)濟而言，是增速和結(jié)構(gòu)的調(diào)整；于股市而言，是重新積蓄上漲動力的調(diào)整。這種調(diào)整，與當(dāng)初的日本經(jīng)濟泡沫破裂之后一蹶不振不同，它不會是逐級下臺階式的，不會是跨越三五十年長周期的，而是休養(yǎng)生息之后緩慢向上的，所不同的，只是向上的斜率較之過去有所改變。

為什么中國與日本不同呢？日本是在全民富裕情況下泡沫破裂的，它再無充足的動力來扭轉(zhuǎn)頹勢；而中國則不同，貧富差距以及改變這種差距的愿望——中國人是如此勤奮且極度“患不均”，成為中國經(jīng)濟繼續(xù)向上的巨大的內(nèi)生性動力。

除了國內(nèi)經(jīng)濟上的因素，歐美市場總體上也比過去消停，大范圍重現(xiàn)金融危機的可能性正在減少，尤其是美國的情況趨于穩(wěn)定。但是，歐債危機仍然時不時地刺激人們的神經(jīng)，而且看上去這種危機有可能呈現(xiàn)長期化的特點。

資本市場最怕的是經(jīng)濟通縮或者滯脹，中國經(jīng)濟乃至于世界經(jīng)濟目前的大格局總體上依然是增長中的調(diào)整，按通行的說法就是“成長中的煩惱”。基于此，資本市場改變斜率緩慢上漲是符合這一大格局的。