常士杉確認兩產品清盤 擬將止損線提到8毛

“沒做好是我們水準有問題，失敗了就不找任何借口。”4月19日晚7點，被清倉危機纏繞的南京世通資產董事長常士杉，對《投資者報》誠懇地表示。

從4月初世通8期、9期因為跌破0.7元清盤線，而被中信信托強制清倉，距今已經一周多。其間，兩只產品何去何從備受市場關注。在電話中，常士杉確認了兩只產品已經在走清盤的法定程序，清盤已經成為事實。

常士杉曾是2010年陽光私募業績冠軍，當年他管理的世通1期上漲了96.16%，成為私募界最閃耀的明星。

然而，2011年高鐵事故之后，重倉高鐵板塊的世通系業績出現較大滑坡，不少產品瀕臨0.7元（如初始凈值為100元，按相應比例折算）清盤線。

常士杉表示，未來會把0.8元作為產品的清盤線，并在風險控制上制定更嚴格的標準。

激進操作經歷陣痛

即將清盤的世通8期與世通9期，分別成立于2010年12月底與2011年1月底。在兩只產品成立之初，常士杉與世通正處于巔峰狀態中。

常士杉曾提早判斷高鐵將是2011年的黑馬板塊，提早重倉讓兩只產品曾因此獲利頗豐。2011年3月11日，這兩只產品創出凈值最高點。不過，2011年3月爆發高鐵危機，常士杉有3個多月沒有接受媒體采訪。

7月，他再度露面，對《投資者報》總結了高鐵挫折的原因。“雖然對高鐵板塊的安全問題認真考慮過，但還是沒想到會出這么嚴重的事故。投資過程中難免會遇到‘黑天鵝’事件，盡管會有應急措施，但對突發事件難免措手不及。”

當時常士杉給自己制定的解決方法，是把安全永遠放在第一位，但也要更多從長遠角度來對待自己的投資標的，不能因為突發事件來改變自己的看法。他也為這樣的投資心態做好了經歷陣痛的準備。

2011年9月，兩只產品跌到0.7元附近，大幅降低了倉位。隨后常士杉曾努力挽回局面。如從2011年9月到2012年2月，基金凈值回撤幅度很低，且一直保持在清盤線上，相比同期大盤10%以上的下跌，常士杉在風控上對兩只基金做了較好的把握。

今年2月3日，常士杉判斷A股行情開始啟動，逐步增加倉位。在2300點時，他判斷指數將上漲到2600點，世通8、9期倉位加到了九成多，凈值出現約10%的漲幅。

但形勢逆轉直下。3月14日股指跳水，跌幅達2.6%。常士杉形容那一天凈值損失比較大，產品凈值也跌破了7毛的止損線。他說自己基本上竭盡全力，但底線還是被擊穿了。

“現在想想，當時凈值已經7毛多，我完全可以放棄這波行情，我為什么沒有，卻重倉殺進去？我覺得陽光私募的本質是取得絕對收益，行情來了要盡量為投資者賺錢。”由于高位沒有止盈，且預期的2600點沒有實現，造成了后來的被動局面。

常士杉坦言，期間自己付出了巨大的努力，但市場太艱難了。“我是一個性格激進的人，所以一不留神就出錯了，最后功虧一簣。”

為了表示對客戶的歉意，他主動將自己在兩只產品中“跟投”的430萬份全部放棄，留給投資者做賠償。

常士杉反思風控不足

在電話采訪中，常士杉多次強調，“希望借《投資者報》的平臺向投資者深深表示歉意。”

不過，這并非目前常士杉管理最差的產品。世通5期、世通嫦娥奔月，成立以來分別虧損了-43.87%和-43.48%。

本報還了解到，2011年四季度末，世通5期處于清倉狀態，權益類資產比例為0%。不過隨后倉位又增加，凈值仍處于較低狀態。

作為私募基金經理中勤奮的代表，有人評價常士杉，不是在調研就是在去調研的路上。

他透露，從去年到現在共去了60多家上市公司調研，報告看了300多份。團隊在挖掘機會上竭盡全力，卻暴露了風險控制能力不足的問題，這次失利也讓常士杉有深刻的反思。

“希望以后少發信托產品，一是保證其他產品的安全運作，嚴控風險，不能跌到止損線；二是總結經驗教訓，這次失利對我們打擊很大，也更深刻反思自己的行為。”

他說，止損是剛性的東西，投資一定要剛柔并濟。“慘痛的教訓會讓我們對投資更加理性。投資畢竟是長期的事業，希望有一天世通東山再起，在風控、交易和投資理念上，都達到更高的境界。”

受制于信托參與股指期貨的要求，私募缺乏充分的對沖機制，增加了業績的不確定性。常士杉說未來會更加注重股指期貨的運用。

“目前已經在人才結構上作出了應對，專門聘請了期貨高手湘財期貨投資部的老總加盟，招進幾個海歸人士。”常士杉說。

他還透露，實際上很多投資者并不想清盤，但遺憾的是7毛的止損線是信托合同約定的，無法更改。他相信，在未來一年半到兩年，業績會有比較大的提升。不過，對于未來的行情，常士杉比較謹慎，認為轉型期還看不到上市公司業績有好的變化。

瀕臨清盤私募增5倍

在世通兩只產品遭遇清倉的同時，女豪杰李雅非管理的紅山投資的紅山2期，也因為虧損太大被深國投強制清盤。近期清盤的私募，還包括王貴文、龍小波等前公募明星。

由于大部分私募產品都在合同中規定，虧損30%時投資者有權終止合同提出清盤，所以0.7元一直是私募業內的清盤“警戒線”。

瀕臨清盤線的私募數量，還在大幅增加。本報統計發現，2011年上半年，在運作的陽光私募基金中有19只私募凈值低于0.7元，其中7只低于0.5元。

而截至2012年4月18日，正常運作的陽光私募基金中，91只凈值低于0.7元，相比去年增加了近5倍。

其原因之一，是在陽光私募信托基金運行初期，信托公司并沒有明確規定產品止損要求，所以2009年之前成立的非結構化私募產品很少設定止損。

但在近兩年，銀行逐漸成為私募主要的銷售渠道，對私募管理人的風險控制要求越來越高，故止損線的設定開始出現在非結構化產品中。從目前已設置止損線的非結構化信托產品來看，止損的要求一般在0.5~0.8元之間。

規定清盤線，是為了讓私募基金對風險控制的要求更加嚴格，只有在獲得較高的絕對收益時，基金經理才將倉位提升到很高的程度。但在賺取業績與風險控制之間如何取得平衡，也給私募基金經理帶來了較大考驗。

“假如市場持續低迷，在規模和業績的雙重打擊下，2012年被提前清算的陽光私募數量或會更多。”私募排排網表示。■