警惕經濟滯脹風險 藍籌股安全邊際高

低估值藍籌股帶來的較高安全邊際，正在受到越來越多基金經理的青睞。

國投瑞銀基金公司在4月中旬發布“投基氣象站”觀點時認為，4月股、債市表現仍以陰晴相間為主，隨著實體經濟去壟斷化啟動，貨幣緩步寬松持續進行，基本面長期預期轉好，但短期不利因素較多，A股可能以頻繁震蕩的方式有限上行，低估值藍籌股帶來的較高安全邊際正在受到青睞。

這一觀點得到很多基金經理的認同。

本周，《投資者報》“基金經理面對面”專欄邀請的嘉賓中有多位會就此探討，分別是興業全球基金副總經理、投研總監王曉明、華商阿爾法基金經理梁永強、交銀施羅德權益部總經理管華雨、泰達宏利逆向策略基金經理焦云、富國新天鋒基金經理趙恒毅，同時，嘉實滬深300ETF基金經理楊宇與湘財祈年期貨首席經濟學家劉仲元還將對滬深300ETF的細節展開討論。

此外，最近投資界對美股大漲、A股持續疲軟的討論甚囂塵上。4月3日，納斯達克100指數沖高至2795點，創出十年來的最高點。一季度納斯達克100指數漲幅高達21.28%，大幅領先于標普500及道瓊斯工業指數，成為歐美各主要市場表現最好的指數。

受益于此，國泰納斯達克100指數基金成為表現最為出色的QDII。銀河證券數據顯示，51只QDII基金一季度平均收益率6.73%，其中國泰納指100達到18.55%，居所有開放式基金之首。自2010年4月成立以來截至3月底，這只基金成立以來累計收益率達到28.60%。我們希望能有越來越多QDII能產生賺錢效應，幫助國內投資者較好的實現全球資產配置的功能。

警惕經濟“滯脹”風險

《投資者報》：3月CPI數據3.6%的同比漲幅超出此前市場預期，也意味著“負利率時代”卷土重來。上周很多基金經理就表示出對此的擔憂，最壞的情況會怎樣？

王曉明：雖然近兩年中國出現惡性通脹的可能性很小，但也不能對通脹掉以輕心，中國這一兩年出現惡性通脹的概率不大，但出現滯脹的可能性比較大。

中國現在面臨的一個大背景就是轉型，我們對轉型過程中的困難要有充分估計，最關鍵的因素是投資、出口、消費在轉型過程中如何均衡，2012年以來投資尤其是政府為主導的投資增速低于預期，導致中國經濟在短期內承受的增長壓力比較大，在這樣的大背景下，企業盈利增速毫無疑問低于預期的概率加大。股市難以出現整體性機會，大盤藍籌相較而言，因估值相對合理，風險不大，安全邊際比較而言高。

我覺得對大多數中國的投資者而言現在的藍籌股投資是更優選擇，但是并沒有說是最優選擇，如果你擅長投機或博弈的話也許還有其他選擇，對大多數人來講做不到，那還不如踏踏實實買點便宜點的藍籌，比如考慮到分紅，現在1倍左右的PB對銀行股而言，已經有很好的安全邊際。

《投資者報》：A股經過前期的普漲之后最近再度出現調整。目前的市場狀況，各位怎樣判斷？

梁永強：A股的調整已經反映了市場的悲觀預期，行業、公司間的市盈率差異化將慢慢體現，從今年的角度來說，整體市場會出現相對比較平穩的狀態，相對來說后市依然存在結構性的主題投資機會。

我們目前主要的投資方向有兩大主題：一是產業崛起。中國需要產業升級，未來產業的發展更多的需要往相對高端、低碳的方向走；另一方面，中國從1978年到現在，在經濟體制和文化體制落后非常多，目前需要做文化方面的改革。產業是基礎、文化是靈魂，未來中國要想在競爭體系中具備競爭力，就一定需要緊扣這兩個主題。

管華雨：二季度市場的不確定性依然較多。經濟見底的時間難以確定，政策放松的限制愈加明顯，因此近期難以期望盈利或政策反轉推動市場大漲；而證券市場的制度性改革可能短期增加股票供給，沖擊高估值板塊。但證券市場的制度完善會讓投資者逐漸遠離投機、擁抱估值合適的優質公司，推動資本市場上的“新藍籌”群體走上市值持續擴張之路。

焦云：近期QFII、RQFII大額度獲批入市、匯金一季度出手救市等利好消息對市場的影響偏正面，但從目前GDP數據來看，低于預期的8.4%，也低于去年同期8.9%數據。經濟數據顯示我國經濟將延續增速放緩的趨勢，未來A股市場以震蕩整理的走勢為主，但其間會涌現出不少個股結構性的投資機會，捕捉局部熱點是今年股市獲利的關鍵。

城投債陰霾散去

《投資者報》：進入3月以來，城投債市場正持續上漲。我們注意到，海龍短融如期兌付，是否意味著籠罩著城投債陰霾逐漸散去？

趙恒毅：流動性寬松與信用風險降低，令信用債品種成為當下不錯的投資標的，而其中一些資質良好的城投債品種的確值得關注。目前，城投債的票息收益，仍顯著高于相同評級的企債品種。

從整體上看，當前貨幣政策已經有較大放松，流動性得到緩解，這增加了債券發行人融資的便利性，有利于降低信用風險。而在宏觀層面，盡管經濟增速處于觸底過程，但下降速度有望得以緩解，在這種情況下，通過信用債獲得相對較為穩定的票息，也是比較好的選擇。

具體到信用債中的城投債市場，不排除未來仍有信用事件發生，但市場對于城投大面積違約事件的擔憂，已經逐步減除。未來，這一品種的發展軌跡或可參照國外的市政債券。

做市商需要配套機制

《投資者報》：跨市場滬深300ETF推出后，由于其為滬深300股指期貨提供了最佳現貨工具，引起了期現套利者的極大興趣。

劉仲元：我個人認為，由于目前國內可利用的對沖工具嚴重不足，在跨市場ETF中盲目引入做市商機制將面臨很大的風險。引入做市商彌補流動性不足在國外是常見的做法，但做市商是要冒風險的，在國外相應的對沖工具有很多，如期貨、權證、期權，做市商在做市時基本采用對沖工具來規避做市風險，國內目前可資利用的對沖工具嚴重不足，盲目做市風險巨大。

楊宇：對于套利投資者而言，滬深300ETF意義在于為其提供股指期貨對應的現貨工具。股指期現套利效率的核心在于套利成本的確定性。嘉實滬深300ETF采取場外實物申贖的模式，套利成本在執行交易時實時確定，且結算和運作風險可控，交收環節簡單，套利投資者完全能掌握套利成本與可實現利差。