商人開(kāi)復(fù)

近日，李開(kāi)復(fù)與Citron（香櫞）掀起隔空罵戰(zhàn)。“人生導(dǎo)師”被逼變成“打假斗士”，“股評(píng)機(jī)構(gòu)”演化成“過(guò)街老鼠”，被唱衰的企業(yè)紛紛群起攻之。

硝煙背后，誰(shuí)該為“被做空”負(fù)責(zé)？是被外界質(zhì)疑，為融資鋪路的李開(kāi)復(fù)？是為利益扭曲事實(shí)、誤導(dǎo)投資者的香櫞？還是為海外上市不計(jì)后果做出眾多愚蠢舉動(dòng)的中國(guó)概念股上市企業(yè)？

憤怒的“人生導(dǎo)師”

“我們特此聯(lián)合起來(lái)，共同努力，揭露并譴責(zé) Citron 及同一類型的中國(guó)概股做空者的欺騙和無(wú)知。這個(gè)英文網(wǎng)站 CitronFraud.com 將成為我們和這種欺騙行為持續(xù)戰(zhàn)斗的陣地。”

9月4日，創(chuàng)新工場(chǎng)創(chuàng)始人、被業(yè)界稱為“人生導(dǎo)師”的李開(kāi)復(fù)在微博、知乎，以及他自己特意建立的CitronFraud.com上分別貼出了一封公開(kāi)信，以及61位聯(lián)合署名的高管名單，號(hào)召中國(guó)的企業(yè)家們共同抵制香櫞。

盡管此前李開(kāi)復(fù)也曾在微博發(fā)起萬(wàn)人抵制天津衛(wèi)視《非你莫屬》的活動(dòng)，但他最后僅僅是要求得到節(jié)目組的尊重和道歉。相比之下，這一次，李開(kāi)復(fù)真的急了。

8月15日，李開(kāi)復(fù)建立了CitronFraud網(wǎng)站，網(wǎng)站介紹同一家名為Citron Research的分析機(jī)構(gòu)針?shù)h相對(duì)——“這是個(gè)大玩笑：香櫞說(shuō)它懂中國(guó)。可是，這玩笑一點(diǎn)兒也不好笑。香櫞正在用惡意扭曲的事實(shí)傷害所有的投資者。對(duì)作假的公司，市場(chǎng)要清洗；對(duì)作假的股票分析機(jī)構(gòu)，也是一樣。”而網(wǎng)站的第一篇文章就貼出了一份美國(guó)法院對(duì)安德魯·萊福特（Andrew Left）的判決書。

8月27日，李開(kāi)復(fù)又貼出一篇文章《中國(guó)概念股做空者——打假還是造假？》，針對(duì)Citron在3天前發(fā)布的一份做空奇虎360、做多搜狐的報(bào)告《奇虎進(jìn)軍搜索，將搜狐推上舞臺(tái)》，他列舉了7條質(zhì)疑。此后又連續(xù)發(fā)布多篇文章，對(duì)香櫞進(jìn)行逼問(wèn)。

于此同時(shí)，他聯(lián)合了國(guó)內(nèi)60多位企業(yè)家、投資人、創(chuàng)業(yè)者共同對(duì)付香櫞，譴責(zé)其“為私利誤導(dǎo)美國(guó)投資者，惡意做空中國(guó)概念股”。

然而，直到此時(shí)，國(guó)內(nèi)了解香櫞和安德魯·萊福特到底是何方神圣的人，幾乎廖廖無(wú)幾。

Citron，中文譯名香櫞，是美國(guó)一家股票分析機(jī)構(gòu)，而萊福特是這家公司的創(chuàng)始人，也是惟一一名正式員工。按照香櫞網(wǎng)站介紹，萊福特今年41歲，猶太裔，畢業(yè)于美國(guó)西北大學(xué)，有17年證券交易經(jīng)驗(yàn)。在美國(guó)市場(chǎng)，萊福特和另外一位做空家——渾水研究（MuddyWater）創(chuàng)始人卡森·布洛克因近年來(lái)頻頻做空在美國(guó)上市的中國(guó)概念股而為投資界所熟知。

熱衷于在媒體上頻頻曝光的萊福特給自己的定位是：專門曝光那些在某種程度上誤導(dǎo)投資者的上市公司，挖掘上市公司內(nèi)幕，同時(shí)做空相關(guān)股票。最近6年里，已經(jīng)有20多家中國(guó)概念股遭到香櫞的狙擊，包括新東方、東南融通、恒大地產(chǎn)等國(guó)內(nèi)知名企業(yè)。其中15家股價(jià)跌幅超過(guò)66%，7家被迫退市。而其最近一次的成功操作是在今年6月，香櫞用一份57頁(yè)的報(bào)告給香港上市的中國(guó)房地產(chǎn)巨頭恒大地產(chǎn)當(dāng)頭一棒——?jiǎng)倓偝蔀閺V州新地王的恒大地產(chǎn)，市值一夜之間蒸發(fā)了近80億港幣。

“香櫞的報(bào)告并不能說(shuō)是特別嚴(yán)謹(jǐn)。”一位不愿意透露姓名的銀行業(yè)分析人士在仔細(xì)研究了香櫞對(duì)恒大地產(chǎn)和奇虎的報(bào)告后表示。以香櫞的恒大報(bào)告為例，這是香櫞寫得最有殺傷力的報(bào)告之一，雖然有不少能作為“硬貨”的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但卻不夠嚴(yán)謹(jǐn)，而且有不少夸大；更多時(shí)候，萊福特更善于煽動(dòng)投資者的感情，比如在關(guān)于恒大的分析報(bào)告中，列舉了大量國(guó)內(nèi)征地、強(qiáng)拆甚至是居民維權(quán)的照片。

而對(duì)奇虎360，香櫞更是從2011年11月起，連續(xù)發(fā)布了7次做空?qǐng)?bào)告。“李開(kāi)復(fù)的憤怒是可以理解的。”該人士表示。實(shí)際上，香櫞的做法是國(guó)外證券交易中典型的賣空手法——當(dāng)某種股票價(jià)格看跌時(shí)，股票投資者從經(jīng)紀(jì)人手中借入該股票拋出，等以后該股票價(jià)格確實(shí)如投資者所料下跌時(shí)，股票投資者再以較低的價(jià)格買進(jìn)股票歸還經(jīng)紀(jì)人，從而賺取中間差價(jià)。

“有一份國(guó)外的報(bào)告顯示，香櫞通過(guò)做空恒大收入不菲，所以在奇虎360的股票評(píng)級(jí)上，萊福特也一定會(huì)如法炮制，但從去年11月1日起，盡管香櫞不斷做空，奇虎360的股票卻一直在漲，這必定會(huì)給萊福特帶來(lái)不少損失，可能也是他不斷做空奇虎360的原因之一。”該人士說(shuō)。

除了“打假”之外，李開(kāi)復(fù)也表示，這么做也是為了自身考慮，因?yàn)閯?chuàng)新工場(chǎng)孵化的眾多項(xiàng)目必然會(huì)選擇海外上市。

這是個(gè)很現(xiàn)實(shí)的理由，也符合國(guó)內(nèi)投資者的利益，聯(lián)名信中與李開(kāi)復(fù)站在一起的不乏徐小平、閻炎、薛蠻子等大牌投資人。但在記者采訪中，卻遇到一些“尷尬”：聯(lián)系的數(shù)位投資人中，無(wú)論是位列聯(lián)名信的還是未在其中的，似乎都不愿意過(guò)多談?wù)摯耸拢腥松踔晾淠厮ο乱痪洹斑@事跟我沒(méi)關(guān)系”。

從利益角度看，中國(guó)投資圈無(wú)疑需要一致對(duì)付做空機(jī)構(gòu)，那在這場(chǎng)聲勢(shì)浩大的“反空”運(yùn)動(dòng)中，為什么有人并不上心？

揭發(fā)原罪 反向收購(gòu)

“李開(kāi)復(fù)打這場(chǎng)仗，理由方面我不覺(jué)得有多充分。”終于有一位知名投資人士X先生愿意接受采訪，他反復(fù)強(qiáng)調(diào)必須匿名進(jìn)行。“其實(shí)在成熟股市上，做空機(jī)構(gòu)與上市企業(yè)一直會(huì)打架，這很正常。盯著中概股的也不只香櫞一家，只不過(guò)香櫞犯了低級(jí)錯(cuò)誤，才被揪住。”

X先生表示，香櫞本身就是一家以做空為主業(yè)的商業(yè)機(jī)構(gòu)，有時(shí)“耍點(diǎn)手段”也很正常，但前提是做空機(jī)構(gòu)在國(guó)外是合法的，而他也相信成熟市場(chǎng)的投資人也并非如李開(kāi)復(fù)說(shuō)的那樣缺乏信息來(lái)源，在未經(jīng)謹(jǐn)慎驗(yàn)證的情況下就輕信外界的報(bào)告。“現(xiàn)在這個(gè)局面，說(shuō)到底是之前那些不規(guī)范公司造成的，現(xiàn)在的中概股得為之前的‘原罪’還債。”

這個(gè)“原罪”在李開(kāi)復(fù)的聲明中也出現(xiàn)了。他承認(rèn)很多企業(yè)被做空是“咎由自取”，由于急于到海外上市，大部分企業(yè)都會(huì)選擇“借殼上市”的方式，然后造成了一系列問(wèn)題。

借殼上市的金融學(xué)術(shù)語(yǔ)是“反向收購(gòu)”，其本身并不違法，而是屬于公司合并的一種正常形式，在美國(guó)已經(jīng)有很長(zhǎng)的歷史，是股票上市的一種捷徑。一個(gè)典型的反向收購(gòu)一般由兩個(gè)交易步驟組成。一是買殼交易，非上市公司股東以收購(gòu)上市公司股份的形式，絕對(duì)或相對(duì)地控制一家已經(jīng)上市的股份公司；二是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易，上市公司收購(gòu)非上市公司從而控制非上市公司的資產(chǎn)及營(yíng)運(yùn)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，與IPO（首次公開(kāi)募股）相比，采用反向收購(gòu)上市對(duì)于中國(guó)企業(yè)的誘惑力在于上市成本低、時(shí)間快、100% 成功上市。而且反向收購(gòu)的司法和審計(jì)工作并不繁雜，因此成為很多想盡快上市的企業(yè)的首選，其中不乏眾多抱有投機(jī)心理的企業(yè)。不幸的是，香櫞等做空機(jī)構(gòu)的“拿手好菜”，就是對(duì)付這種企業(yè)。

在香櫞做空中概股的成功案例中，只要拿出“財(cái)務(wù)做假”這一老套但有效的理由，就能干掉一片急于求成、在上市時(shí)篡改財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的企業(yè)。

“現(xiàn)在這種狀況開(kāi)始有所改善了，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)收緊了反向收購(gòu)的規(guī)則，并開(kāi)始清理運(yùn)作這種業(yè)務(wù)的不良中介。”X先生表示，有了制度約束，未來(lái)在海外上市的企業(yè)就會(huì)規(guī)范得多，留給做空機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)也就少了。“李開(kāi)復(fù)打這場(chǎng)仗如果是為了以后考慮，有些多余。現(xiàn)在留著香櫞也算是‘清理門戶’，有好處，因?yàn)檎嬲齼?yōu)質(zhì)的中概股是不會(huì)露出破綻的。”

香櫞的“鯰魚效應(yīng)”

香櫞當(dāng)然不是什么善類，萊福特狙擊了多個(gè)中概股，說(shuō)到底也是看到了利益，并且嘗到了甜頭。

不幸的是，這次他選錯(cuò)了對(duì)象。從去年開(kāi)始至今，香櫞七次試圖做空奇虎，雖然一度對(duì)其股價(jià)造成波動(dòng)，但最終都沒(méi)有成功。

更不幸的是，萊福特是個(gè)過(guò)于自信和好強(qiáng)的做空者。面對(duì)對(duì)他以往劣跡的指責(zé)，萊福特的回復(fù)是“愚蠢之極，香櫞是個(gè)懂中國(guó)的做空機(jī)構(gòu)，我的報(bào)告不會(huì)有問(wèn)題”。

然后他就發(fā)布了諸如“搜狐推出拼音搜索新技術(shù)”的荒唐報(bào)告，被李開(kāi)復(fù)一舉抓住了機(jī)會(huì)。“香櫞原本是調(diào)查真正欺詐行為的機(jī)構(gòu)，但現(xiàn)在卻憑借‘不可能有錯(cuò)’的名聲針對(duì)中國(guó)上市企業(yè)發(fā)起了‘莫須有’的攻擊。”李開(kāi)復(fù)對(duì)外表示，萊福特利用了美國(guó)投資者與做空機(jī)構(gòu)信息不對(duì)稱這一點(diǎn)，發(fā)布了虛假報(bào)告迷惑他們。

有意思的是，萊福特不懂中文，也不曾泡在中國(guó)了解企業(yè)運(yùn)作，用他自己的話說(shuō)，他所有的信息來(lái)源是每天來(lái)自中國(guó)的50封電子郵件。“在中國(guó)有為我工作的人。不過(guò)說(shuō)真的，他們發(fā)給我的信息你都能在市場(chǎng)公開(kāi)文件里找到。”就是憑著這樣“簡(jiǎn)陋”的信息搜集方式，香櫞成為了中概股的“死亡狙擊手”。

“這沒(méi)什么好奇怪，在成熟資本市場(chǎng)信息的透明度本來(lái)就很高。”X先生始終認(rèn)為“投資者與做空機(jī)構(gòu)信息不對(duì)稱”并沒(méi)有外界說(shuō)得這么嚴(yán)重，而以此能夠大斂其財(cái)也太過(guò)低估市場(chǎng)的判斷能力。“短期內(nèi)的波動(dòng)肯定會(huì)有，但只要沒(méi)做假，企業(yè)出面做出解釋，股價(jià)肯定能夠回穩(wěn)。”

他認(rèn)為真正的“信息不對(duì)稱”狀況不會(huì)出現(xiàn)在上市之后，而是上市之前。只要客戶愿意，承銷商、律師、審計(jì)、券商、評(píng)估機(jī)構(gòu)就會(huì)千方百計(jì)地進(jìn)行資本運(yùn)作，完成財(cái)務(wù)整改，適應(yīng)當(dāng)?shù)氐姆梢?guī)則完成融資。

上市之后意味著對(duì)外的信息透明度大大提升，做空機(jī)構(gòu)當(dāng)然有理由對(duì)這樣的企業(yè)下手，甚至有時(shí)候不用他們出手，投資人就能自主做出判斷。

美國(guó)沃特財(cái)務(wù)集團(tuán)推出的USX中國(guó)指數(shù)顯示，從2003 年至今，通過(guò)反向收購(gòu)方式在美上市的中國(guó)企業(yè)數(shù)量為349 家，但它們的市值卻平均在RTO 成功150 周后縮水75％。

“香櫞在報(bào)告中胡扯，李開(kāi)復(fù)打它是對(duì)的，但也不能因?yàn)樽隹罩懈殴删蛷U掉它。如果真的做得太過(guò)火了，市場(chǎng)自然會(huì)淘汰它。”X先生認(rèn)為，某種程度上說(shuō)，中國(guó)上市企業(yè)需要這樣的“鯰魚效應(yīng)”，來(lái)規(guī)范自身財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)，從而實(shí)現(xiàn)整體市場(chǎng)環(huán)境的良性循環(huán)。

評(píng)論

李開(kāi)復(fù)開(kāi)炮的三大猜想李開(kāi)復(fù)向香櫞開(kāi)炮了，但關(guān)于這件事的疑惑卻越來(lái)越多，比如，為什么是李開(kāi)復(fù)？為什么香櫞偏偏揪住奇虎360不放？為什么直到香櫞第七次做空?qǐng)?bào)告才有人站出來(lái)？李開(kāi)復(fù)和香櫞的互相質(zhì)疑，甚至對(duì)賭，到底誰(shuí)有理？事件已經(jīng)發(fā)展到互送律師信的階段，但李開(kāi)復(fù)除了在citron.com和微博上呼吁外，卻退避媒體，為什么？

按照李開(kāi)復(fù)自己的說(shuō)法，過(guò)去香櫞做空的新東方、恒大地產(chǎn)等，都是教育領(lǐng)域，在此前做空奇虎360，也是其桌面業(yè)務(wù)；而這一次，香櫞談到的是搜索，是他的“地盤”，所以他站了出來(lái)。

盡管這個(gè)理由完全成立，但要說(shuō)這是惟一的理由，估計(jì)誰(shuí)也不會(huì)相信——在國(guó)內(nèi)甚至美國(guó)IT領(lǐng)域都頗有影響力的李開(kāi)復(fù)，會(huì)對(duì)一個(gè)個(gè)人股票分析機(jī)構(gòu)動(dòng)怒到如此地步，甚至不惜用個(gè)人品牌來(lái)號(hào)召同行。那么，李開(kāi)復(fù)到底圖什么呢？

從表面上看，最容易想到的就是創(chuàng)新工場(chǎng)。創(chuàng)新工場(chǎng)已經(jīng)成立近3年，首批投入的項(xiàng)目早已度過(guò)種子期，很快可能就會(huì)面臨孵化器投資人的退出問(wèn)題。而從更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，放任香櫞、渾水，甚至更多機(jī)構(gòu)做空中國(guó)概念股，無(wú)論惡意與否，對(duì)將來(lái)中國(guó)企業(yè)在海外上市都將帶來(lái)不好影響——更何況，這將是創(chuàng)新工場(chǎng)孵化項(xiàng)目融資的重要出路之一。

其次，盡管李開(kāi)復(fù)已經(jīng)澄清，香櫞所謂的奇虎360是創(chuàng)新工場(chǎng)投資方一說(shuō)并不屬實(shí)，但奇虎360和李開(kāi)復(fù)在資本上多少還是有些聯(lián)系的。與此同時(shí)，香櫞在與中概股的交鋒中戰(zhàn)績(jī)極佳，也是讓中概股在美國(guó)市場(chǎng)遇冷的主要原因。因此，向香櫞開(kāi)炮，多少也有些“伸張正義”的英雄意味，這對(duì)李開(kāi)復(fù)而言，不僅不會(huì)損害個(gè)人品牌，甚至還能加強(qiáng)自己在國(guó)內(nèi)企業(yè)家中的號(hào)召力。

如果要再想得更庸俗一些，觀察李開(kāi)復(fù)的行為，他通常會(huì)不定期地成為話題人物，就好像一個(gè)明星，總要時(shí)不時(shí)地在媒體上曝曝光，才不致被人遺忘。而現(xiàn)在，距離李開(kāi)復(fù)和《非你莫屬》的直接戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)過(guò)去兩月有余，算起來(lái)，也到了他的“宣傳期”。

當(dāng)然，這些都只是猜測(cè)。歸根結(jié)底，還要上市企業(yè)不做假，才能“身正不怕影斜”，也才能讓“李開(kāi)復(fù)”們打假打得理直氣壯。(文/李響)