商人開復

近日，李開復與Citron（香櫞）掀起隔空罵戰(zhàn)。“人生導師”被逼變成“打假斗士”，“股評機構(gòu)”演化成“過街老鼠”，被唱衰的企業(yè)紛紛群起攻之。

硝煙背后，誰該為“被做空”負責？是被外界質(zhì)疑，為融資鋪路的李開復？是為利益扭曲事實、誤導投資者的香櫞？還是為海外上市不計后果做出眾多愚蠢舉動的中國概念股上市企業(yè)？

憤怒的“人生導師”

“我們特此聯(lián)合起來，共同努力，揭露并譴責 Citron 及同一類型的中國概股做空者的欺騙和無知。這個英文網(wǎng)站 CitronFraud.com 將成為我們和這種欺騙行為持續(xù)戰(zhàn)斗的陣地。”

9月4日，創(chuàng)新工場創(chuàng)始人、被業(yè)界稱為“人生導師”的李開復在微博、知乎，以及他自己特意建立的CitronFraud.com上分別貼出了一封公開信，以及61位聯(lián)合署名的高管名單，號召中國的企業(yè)家們共同抵制香櫞。

盡管此前李開復也曾在微博發(fā)起萬人抵制天津衛(wèi)視《非你莫屬》的活動，但他最后僅僅是要求得到節(jié)目組的尊重和道歉。相比之下，這一次，李開復真的急了。

8月15日，李開復建立了CitronFraud網(wǎng)站，網(wǎng)站介紹同一家名為Citron Research的分析機構(gòu)針鋒相對——“這是個大玩笑：香櫞說它懂中國。可是，這玩笑一點兒也不好笑。香櫞正在用惡意扭曲的事實傷害所有的投資者。對作假的公司，市場要清洗；對作假的股票分析機構(gòu)，也是一樣。”而網(wǎng)站的第一篇文章就貼出了一份美國法院對安德魯·萊福特（Andrew Left）的判決書。

8月27日，李開復又貼出一篇文章《中國概念股做空者——打假還是造假？》，針對Citron在3天前發(fā)布的一份做空奇虎360、做多搜狐的報告《奇虎進軍搜索，將搜狐推上舞臺》，他列舉了7條質(zhì)疑。此后又連續(xù)發(fā)布多篇文章，對香櫞進行逼問。

于此同時，他聯(lián)合了國內(nèi)60多位企業(yè)家、投資人、創(chuàng)業(yè)者共同對付香櫞，譴責其“為私利誤導美國投資者，惡意做空中國概念股”。

然而，直到此時，國內(nèi)了解香櫞和安德魯·萊福特到底是何方神圣的人，幾乎廖廖無幾。

Citron，中文譯名香櫞，是美國一家股票分析機構(gòu)，而萊福特是這家公司的創(chuàng)始人，也是惟一一名正式員工。按照香櫞網(wǎng)站介紹，萊福特今年41歲，猶太裔，畢業(yè)于美國西北大學，有17年證券交易經(jīng)驗。在美國市場，萊福特和另外一位做空家——渾水研究（MuddyWater）創(chuàng)始人卡森·布洛克因近年來頻頻做空在美國上市的中國概念股而為投資界所熟知。

熱衷于在媒體上頻頻曝光的萊福特給自己的定位是：專門曝光那些在某種程度上誤導投資者的上市公司，挖掘上市公司內(nèi)幕，同時做空相關(guān)股票。最近6年里，已經(jīng)有20多家中國概念股遭到香櫞的狙擊，包括新東方、東南融通、恒大地產(chǎn)等國內(nèi)知名企業(yè)。其中15家股價跌幅超過66%，7家被迫退市。而其最近一次的成功操作是在今年6月，香櫞用一份57頁的報告給香港上市的中國房地產(chǎn)巨頭恒大地產(chǎn)當頭一棒——剛剛成為廣州新地王的恒大地產(chǎn)，市值一夜之間蒸發(fā)了近80億港幣。

“香櫞的報告并不能說是特別嚴謹。”一位不愿意透露姓名的銀行業(yè)分析人士在仔細研究了香櫞對恒大地產(chǎn)和奇虎的報告后表示。以香櫞的恒大報告為例，這是香櫞寫得最有殺傷力的報告之一，雖然有不少能作為“硬貨”的財務數(shù)據(jù)，但卻不夠嚴謹，而且有不少夸大；更多時候，萊福特更善于煽動投資者的感情，比如在關(guān)于恒大的分析報告中，列舉了大量國內(nèi)征地、強拆甚至是居民維權(quán)的照片。

而對奇虎360，香櫞更是從2011年11月起，連續(xù)發(fā)布了7次做空報告。“李開復的憤怒是可以理解的。”該人士表示。實際上，香櫞的做法是國外證券交易中典型的賣空手法——當某種股票價格看跌時，股票投資者從經(jīng)紀人手中借入該股票拋出，等以后該股票價格確實如投資者所料下跌時，股票投資者再以較低的價格買進股票歸還經(jīng)紀人，從而賺取中間差價。

“有一份國外的報告顯示，香櫞通過做空恒大收入不菲，所以在奇虎360的股票評級上，萊福特也一定會如法炮制，但從去年11月1日起，盡管香櫞不斷做空，奇虎360的股票卻一直在漲，這必定會給萊福特帶來不少損失，可能也是他不斷做空奇虎360的原因之一。”該人士說。

除了“打假”之外，李開復也表示，這么做也是為了自身考慮，因為創(chuàng)新工場孵化的眾多項目必然會選擇海外上市。

這是個很現(xiàn)實的理由，也符合國內(nèi)投資者的利益，聯(lián)名信中與李開復站在一起的不乏徐小平、閻炎、薛蠻子等大牌投資人。但在記者采訪中，卻遇到一些“尷尬”：聯(lián)系的數(shù)位投資人中，無論是位列聯(lián)名信的還是未在其中的，似乎都不愿意過多談論此事，有人甚至冷漠地甩下一句“這事跟我沒關(guān)系”。

從利益角度看，中國投資圈無疑需要一致對付做空機構(gòu)，那在這場聲勢浩大的“反空”運動中，為什么有人并不上心？

揭發(fā)原罪 反向收購

“李開復打這場仗，理由方面我不覺得有多充分。”終于有一位知名投資人士X先生愿意接受采訪，他反復強調(diào)必須匿名進行。“其實在成熟股市上，做空機構(gòu)與上市企業(yè)一直會打架，這很正常。盯著中概股的也不只香櫞一家，只不過香櫞犯了低級錯誤，才被揪住。”

X先生表示，香櫞本身就是一家以做空為主業(yè)的商業(yè)機構(gòu)，有時“耍點手段”也很正常，但前提是做空機構(gòu)在國外是合法的，而他也相信成熟市場的投資人也并非如李開復說的那樣缺乏信息來源，在未經(jīng)謹慎驗證的情況下就輕信外界的報告。“現(xiàn)在這個局面，說到底是之前那些不規(guī)范公司造成的，現(xiàn)在的中概股得為之前的‘原罪’還債。”

這個“原罪”在李開復的聲明中也出現(xiàn)了。他承認很多企業(yè)被做空是“咎由自取”，由于急于到海外上市，大部分企業(yè)都會選擇“借殼上市”的方式，然后造成了一系列問題。

借殼上市的金融學術(shù)語是“反向收購”，其本身并不違法，而是屬于公司合并的一種正常形式，在美國已經(jīng)有很長的歷史，是股票上市的一種捷徑。一個典型的反向收購一般由兩個交易步驟組成。一是買殼交易，非上市公司股東以收購上市公司股份的形式，絕對或相對地控制一家已經(jīng)上市的股份公司；二是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易，上市公司收購非上市公司從而控制非上市公司的資產(chǎn)及營運。

簡單來說，與IPO（首次公開募股）相比，采用反向收購上市對于中國企業(yè)的誘惑力在于上市成本低、時間快、100% 成功上市。而且反向收購的司法和審計工作并不繁雜，因此成為很多想盡快上市的企業(yè)的首選，其中不乏眾多抱有投機心理的企業(yè)。不幸的是，香櫞等做空機構(gòu)的“拿手好菜”，就是對付這種企業(yè)。

在香櫞做空中概股的成功案例中，只要拿出“財務做假”這一老套但有效的理由，就能干掉一片急于求成、在上市時篡改財務數(shù)據(jù)的企業(yè)。

“現(xiàn)在這種狀況開始有所改善了，因為市場已經(jīng)收緊了反向收購的規(guī)則，并開始清理運作這種業(yè)務的不良中介。”X先生表示，有了制度約束，未來在海外上市的企業(yè)就會規(guī)范得多，留給做空機構(gòu)的機會也就少了。“李開復打這場仗如果是為了以后考慮，有些多余。現(xiàn)在留著香櫞也算是‘清理門戶’，有好處，因為真正優(yōu)質(zhì)的中概股是不會露出破綻的。”

香櫞的“鯰魚效應”

香櫞當然不是什么善類，萊福特狙擊了多個中概股，說到底也是看到了利益，并且嘗到了甜頭。

不幸的是，這次他選錯了對象。從去年開始至今，香櫞七次試圖做空奇虎，雖然一度對其股價造成波動，但最終都沒有成功。

更不幸的是，萊福特是個過于自信和好強的做空者。面對對他以往劣跡的指責，萊福特的回復是“愚蠢之極，香櫞是個懂中國的做空機構(gòu)，我的報告不會有問題”。

然后他就發(fā)布了諸如“搜狐推出拼音搜索新技術(shù)”的荒唐報告，被李開復一舉抓住了機會。“香櫞原本是調(diào)查真正欺詐行為的機構(gòu)，但現(xiàn)在卻憑借‘不可能有錯’的名聲針對中國上市企業(yè)發(fā)起了‘莫須有’的攻擊。”李開復對外表示，萊福特利用了美國投資者與做空機構(gòu)信息不對稱這一點，發(fā)布了虛假報告迷惑他們。

有意思的是，萊福特不懂中文，也不曾泡在中國了解企業(yè)運作，用他自己的話說，他所有的信息來源是每天來自中國的50封電子郵件。“在中國有為我工作的人。不過說真的，他們發(fā)給我的信息你都能在市場公開文件里找到。”就是憑著這樣“簡陋”的信息搜集方式，香櫞成為了中概股的“死亡狙擊手”。

“這沒什么好奇怪，在成熟資本市場信息的透明度本來就很高。”X先生始終認為“投資者與做空機構(gòu)信息不對稱”并沒有外界說得這么嚴重，而以此能夠大斂其財也太過低估市場的判斷能力。“短期內(nèi)的波動肯定會有，但只要沒做假，企業(yè)出面做出解釋，股價肯定能夠回穩(wěn)。”

他認為真正的“信息不對稱”狀況不會出現(xiàn)在上市之后，而是上市之前。只要客戶愿意，承銷商、律師、審計、券商、評估機構(gòu)就會千方百計地進行資本運作，完成財務整改，適應當?shù)氐姆梢?guī)則完成融資。

上市之后意味著對外的信息透明度大大提升，做空機構(gòu)當然有理由對這樣的企業(yè)下手，甚至有時候不用他們出手，投資人就能自主做出判斷。

美國沃特財務集團推出的USX中國指數(shù)顯示，從2003 年至今，通過反向收購方式在美上市的中國企業(yè)數(shù)量為349 家，但它們的市值卻平均在RTO 成功150 周后縮水75％。

“香櫞在報告中胡扯，李開復打它是對的，但也不能因為做空中概股就廢掉它。如果真的做得太過火了，市場自然會淘汰它。”X先生認為，某種程度上說，中國上市企業(yè)需要這樣的“鯰魚效應”，來規(guī)范自身財務和運營，從而實現(xiàn)整體市場環(huán)境的良性循環(huán)。

評論

李開復開炮的三大猜想李開復向香櫞開炮了，但關(guān)于這件事的疑惑卻越來越多，比如，為什么是李開復？為什么香櫞偏偏揪住奇虎360不放？為什么直到香櫞第七次做空報告才有人站出來？李開復和香櫞的互相質(zhì)疑，甚至對賭，到底誰有理？事件已經(jīng)發(fā)展到互送律師信的階段，但李開復除了在citron.com和微博上呼吁外，卻退避媒體，為什么？

按照李開復自己的說法，過去香櫞做空的新東方、恒大地產(chǎn)等，都是教育領(lǐng)域，在此前做空奇虎360，也是其桌面業(yè)務；而這一次，香櫞談到的是搜索，是他的“地盤”，所以他站了出來。

盡管這個理由完全成立，但要說這是惟一的理由，估計誰也不會相信——在國內(nèi)甚至美國IT領(lǐng)域都頗有影響力的李開復，會對一個個人股票分析機構(gòu)動怒到如此地步，甚至不惜用個人品牌來號召同行。那么，李開復到底圖什么呢？

從表面上看，最容易想到的就是創(chuàng)新工場。創(chuàng)新工場已經(jīng)成立近3年，首批投入的項目早已度過種子期，很快可能就會面臨孵化器投資人的退出問題。而從更長遠來說，放任香櫞、渾水，甚至更多機構(gòu)做空中國概念股，無論惡意與否，對將來中國企業(yè)在海外上市都將帶來不好影響——更何況，這將是創(chuàng)新工場孵化項目融資的重要出路之一。

其次，盡管李開復已經(jīng)澄清，香櫞所謂的奇虎360是創(chuàng)新工場投資方一說并不屬實，但奇虎360和李開復在資本上多少還是有些聯(lián)系的。與此同時，香櫞在與中概股的交鋒中戰(zhàn)績極佳，也是讓中概股在美國市場遇冷的主要原因。因此，向香櫞開炮，多少也有些“伸張正義”的英雄意味，這對李開復而言，不僅不會損害個人品牌，甚至還能加強自己在國內(nèi)企業(yè)家中的號召力。

如果要再想得更庸俗一些，觀察李開復的行為，他通常會不定期地成為話題人物，就好像一個明星，總要時不時地在媒體上曝曝光，才不致被人遺忘。而現(xiàn)在，距離李開復和《非你莫屬》的直接戰(zhàn)爭已經(jīng)過去兩月有余，算起來，也到了他的“宣傳期”。

當然，這些都只是猜測。歸根結(jié)底，還要上市企業(yè)不做假，才能“身正不怕影斜”，也才能讓“李開復”們打假打得理直氣壯。(文/李響)