那些年，他們一起“坑”的中概股

從某種程度上說，中國(guó)概念股已變成華爾街“做空者”最肥美的大餐。有數(shù)據(jù)顯示，今年上半年在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)只有1家，而從美國(guó)市場(chǎng)退市的中國(guó)企業(yè)卻多達(dá)19家。另有數(shù)據(jù)顯示，兩年間已有至少50只中概股因被指責(zé)財(cái)務(wù)造假而被停牌或退市。一連串在美國(guó)上市的中國(guó)公司成為了待宰的羔羊，而獵殺者則是以香櫞、渾水公司為代表的做空機(jī)構(gòu)。

香櫞的毒氣

香櫞創(chuàng)始人安德魯·萊福特已累計(jì)發(fā)布了150多份針對(duì)上市公司的負(fù)面報(bào)告，其中包括20家中國(guó)公司。今年6月，這個(gè)傳說在資本市場(chǎng)獨(dú)來獨(dú)往的冷血?dú)⑹謱?duì)廣州的地產(chǎn)富豪發(fā)起了一次突然襲擊，一度讓恒大地產(chǎn)的市值在不到兩小時(shí)內(nèi)蒸發(fā)了130億港元。幸而在以花旗銀行為首的8家投行展開護(hù)盤行動(dòng)后，恒大地產(chǎn)股價(jià)反彈回升，當(dāng)日漲2.61%，收?qǐng)?bào)3.93港元。

可是，不是每家被香櫞“相中”的公司都可以“幸運(yùn)”地脫身，它的每篇報(bào)告幾乎都可使相關(guān)公司陷入暴跌甚至摘牌的悲慘命運(yùn)。

“看看東南融通70%左右的毛利率，除了剛從火星回來的人以外，沒人相信。”這是美股網(wǎng)友對(duì)東南融通利潤(rùn)率問題的討論。2011年4月26日，香櫞發(fā)表文章質(zhì)疑東南融通涉嫌造假，稱東南融通60%～65%的毛利率遠(yuǎn)高于文思信息、海輝軟件、軟通動(dòng)力等海外上市的同行，它驚人的利潤(rùn)率水平很值得懷疑。同時(shí)，其還對(duì)東南融通的員工聘用模式、管理層背景、管理層交易和審計(jì)等方面也提出質(zhì)疑。就在香櫞研究發(fā)表文章的當(dāng)天，東南融通股價(jià)大跌12.92%。

接下來等待東南融通的是連續(xù)不斷的壞消息。2011年4月27日，東南融通的股價(jià)繼續(xù)暴跌20.28%；5月4日，有關(guān)事務(wù)所宣布對(duì)東南融通欺詐一事展開調(diào)查；5月9日，香櫞研究再次發(fā)表文章稱東南融通的人力資源管理存在問題，而且美國(guó)OLP Global研究機(jī)構(gòu)也加入獵殺行列，東南融通股價(jià)再次大跌8.26%；5月17日，東南融通被臨時(shí)停牌。停牌前，東南融通股價(jià)從28美元下跌至最低點(diǎn)16.7美元；5月23日，紐約證券交易所中國(guó)上市公司東南融通公告稱，美國(guó)證券交易委員會(huì)正式對(duì)東南融通展開調(diào)查。

此時(shí)，東南融通已是四面楚歌。最終，東南融通于2011年8月16日正式摘牌，退至粉單市場(chǎng)交易——但這并沒有結(jié)束。從紐交所主板到退至粉單市場(chǎng)，以收盤價(jià)計(jì)算，東南融通市值不到1.43億美元，相比停牌前的10.8億美元市值蒸發(fā)了9.37億美元。

就這樣，東南融通淪為一個(gè)空殼公司。目前，東南融通的客戶已不對(duì)其支付后面的項(xiàng)目款抱有任何希望，上班時(shí)間幾乎沒有人工作，大量裁員的小道消息滿天飛，東南融通已基本停止正常運(yùn)營(yíng)。

只不過是短短的3個(gè)月，此前還頭頂“中國(guó)第一家在紐交所上市的軟件企業(yè)”光環(huán)的東南融通，“退市”進(jìn)程之快仿佛一出跌宕起伏好萊塢大戲。有人戲稱，“這出大戲由東南融通領(lǐng)銜主演，香櫞研究為總導(dǎo)演，東南融通的審計(jì)公司德勒為編劇，全球統(tǒng)一票價(jià)18.93美元。”

渾水“摸魚”

在做空中國(guó)概念股的先鋒中不能忘了渾水機(jī)構(gòu)，它只用了23天便讓中國(guó)的新能源企業(yè)大連綠諾以退市告終。除此之外，渾水研究還成功獵殺了東方紙業(yè)、中國(guó)高速傳媒和多元環(huán)球水務(wù)，這幾個(gè)案例已成為做空一方的標(biāo)志性戰(zhàn)果。

2011年11月，渾水又將槍頭指向分眾傳媒，給予了分眾傳媒股票“強(qiáng)烈賣出”的評(píng)級(jí)，原因是分眾傳媒過分夸大其商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)當(dāng)中的液晶廣告屏幕的數(shù)量。渾水公司研究總監(jiān)卡爾森·布洛克還指責(zé)分眾傳媒在“知情和故意”的情況下，在多次收購(gòu)中支付了過高價(jià)格并造成虧損。此外，渾水揭發(fā)分眾傳媒內(nèi)部人士和其商業(yè)伙伴通過出售分眾傳媒資產(chǎn)大發(fā)橫財(cái)，令股東損失慘重，并聲稱分眾傳媒存在內(nèi)幕交易，在買入和賣出分眾傳媒子公司好耶時(shí)，有內(nèi)部人士以低于市場(chǎng)價(jià)入股，數(shù)名內(nèi)部人士至少獲利7010萬(wàn)美元，股東虧損近1.6億美元。“一家漏洞百出的企業(yè)，其運(yùn)作完全是為了向內(nèi)部交易者提供便利及利益。” 這是布洛克最終對(duì)分眾傳媒的評(píng)價(jià)。

受此負(fù)面消息影響，11月21日分眾傳媒股價(jià)盤中一度大跌39.49%，報(bào)價(jià)15.43美元，創(chuàng)下52周新低。分眾對(duì)于渾水的質(zhì)疑表示非常憤怒。“做空的人放謠言以圖利，是我們業(yè)績(jī)太好，令做空的機(jī)構(gòu)太難堪而要亂放謠言嗎？”分眾傳媒CEO江南春在其微博上說。

據(jù)分眾當(dāng)時(shí)最新的財(cái)報(bào)顯示，該公司第三季度總凈營(yíng)收為2.107億美元，同比上漲53%；凈利潤(rùn)為6220萬(wàn)美元，較上一季度的4280萬(wàn)美元增長(zhǎng)了45%。面對(duì)財(cái)報(bào)形勢(shì)大好卻遭機(jī)構(gòu)做空的反差，江南春在微博中質(zhì)問：“為何沒人告這些惡意圖利的做空基金？”

對(duì)于渾水的質(zhì)疑，摩根士丹利發(fā)布報(bào)告表示，維持分眾傳媒“增持”評(píng)級(jí)，將目標(biāo)股價(jià)定為46.5美元，并表示分眾的并購(gòu)并未給公司帶來遺留問題，不理解渾水為何這樣做。高盛也發(fā)布報(bào)告稱，“在約100個(gè)城市核實(shí)具體的廣告顯示屏數(shù)量有些難度”，暗指渾水對(duì)分眾的質(zhì)疑沒有依據(jù)。

有意思的是，今年8月14日，分眾宣布私有化，這與江南春之前表示“絕對(duì)不會(huì)私有化”的結(jié)果截然相反。面對(duì)這樣的消息，業(yè)界猜測(cè)這與渾水曾想做空分眾傳媒的事情有關(guān)。一名美股分析師表示，在美國(guó)的中國(guó)概念股難以忍受當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門越來越繁瑣的要求和其他負(fù)面影響，譬如小股東集體訴訟或者機(jī)構(gòu)惡意做空。“未來越來越多的優(yōu)質(zhì)中國(guó)公司會(huì)選擇在國(guó)內(nèi)上市，越來越多的中概股公司也許會(huì)選擇私有化退市，這是趨勢(shì)，也是必然。”分眾傳媒獨(dú)立董事、經(jīng)緯創(chuàng)投管理合伙人張穎說。