國企員工尋租入股宜安科技 收益率超東家58%

宜安科技股份有限公司（下稱宜安科技）位于廣東東莞，前身是一家港資電器企業。公司目前專業從事鋁合金、鎂合金等輕金屬精密壓鑄件的研發、設計、生產和銷售，產品主要用于高端電器、3C產品、電動工具、工業配件、LED產品、汽車零部件等多個領域，品類眾多。公司3月發布的招股書顯示其上市前現金流充沛，業績成長穩定。

近期，一樁發生在該公司身上的入股案引起了《投資者報》關注。2010年8月，宜安科技將部分股權轉讓給5家PE，轉讓價格高低相差5倍。

但事實上，宜安科技并不缺錢，其實際控制人李揚德為何在上市前急于讓出股權呢？國有創投入股又真的可以幫助公司整合資源嗎，誰又是這場游戲中的混水摸魚者呢？

“不差錢”老板著急轉讓股權

宜安科技招股書顯示：2009年至2011年公司主營業務收入分別為2.22億元、2.73億元、3.21億元，2010年及2011年分別同比增長23%和18%。同期公司凈利潤分別為0.38億元、0.49億元、0.55億元，2010年及2011年分別同比增長27%和14%。

《投資者報》研究部對公司的現金流狀況進行了分析，發現宜安科技經營穩健，經營性現金流狀況良好，公司并不差錢。

我們統計發現，公司2009年至2011年的銷售收現率（經營活動產生的現金流入/營業收入）分別為97.51%、113.40%、102.59%，這表明公司經營現金流量正常，同時也說明公司應收賬款的回收也處于正常狀態，并沒有出現大量賒銷。

公司每年由自身的經營活動滾存了大量現金，可用于支持自身發展，我們由此推斷公司在上市前并不需要急于出讓股權。

宜安科技實際控制人李揚德的股權轉讓方式也證明了這一點，他沒有選擇讓PE直接對公司進行增資（這是PE入股擬上市公司的通常做法，為公司提供發展資金，助力其上市），而是選擇直接向PE轉讓股權。

股權轉讓前，宜安實業持有宜安科技100%股權，香港人李揚德又持有宜安實業99.999%股權。2010年8月26日，宜安科技董事會通過決議，同意宜安實業將其持有的宜安科技9.125%股權作價4307萬元，轉讓給湘江產業；將5.25%股權作價630萬元，轉讓給港安控股；將5%股權作價600萬元，轉讓給中安咨詢；將1%股權作價672萬元，轉讓給科創投資；將0.875%股權作價413萬元，轉讓給厚水咨詢。

自此，不差錢的宜安科技有21.25%的股權被李揚德轉讓，眼看到手的巨額利益轉讓他人，是老板李揚德自己缺錢花嗎？我們發現他個人同樣也不差錢。

現年53歲的李揚德擁有眾多實業公司，其控股參股的公司一度多達13家（不包括宜安實業及宜安科技，宜安科技上市前，李揚德也清理了一部分關聯公司持股，獲得現金）。

5家PE入股價格相差5倍

從前述股權交易金額中，我們發現5家PE入股價格并不一致，高低差了近5倍。宜安科技每港幣出資額對應的轉讓價格分別為港安控股與中安咨詢1.5元，湘江產業與厚水咨詢5.9元，科創投資8.4元。

宜安科技對此的解釋為：港安控股和中安咨詢主要為公司董事、高管設立的持股平臺，因此轉讓價格以宜安科技當時對應的凈資產為基準。

公司希望借助湘江產業的投資平臺，整合其所投資企業的資源，開發潛在客戶，拓展國內銷售市場。

另外考慮到國有股轉持的原因（湘江產業所持公司股份為國有股，其實際控制人為湖南省國資委），湘江產業的受讓價格低于科創投資。厚水咨詢為湘江產業員工投資設立的企業，轉讓價格與湘江產業相同。

這就是說在宜安科技上市前，科創投資獲得以15倍市盈率定價入股機會（當時創業板二級市場市盈率高達80~100倍），而湘江產業因為其背景優勢，獲得了再打7折的入股價格。

國企員工一年半收益360%

湘江產業的員工們不但賣力宣傳國有PE的資源優勢，為公司爭取到了入股宜安科技的機會，而且自己也湊錢成立員工持股平臺厚水咨詢，借著東家的威風，以同樣的價格跟投了一把，打算親自參與到創業板盛宴中分一杯羹。

國企的資源優勢也成為了員工們謀取私利的工具，借“國有”之名堂而皇之地進行另類PE腐敗。試想一下，假若沒有湘江產業這面“國有”大旗以及背后強大的政府資源，他們的員工還能以折扣價入股嗎？

根據湘國資產權函（2011）42號，宜安科技國有股東湘江產業將于發行人IPO時，將其持有的280萬股國有股（或者按實際發行股份數量的10%）無償劃轉社保基金。目前湘江產業持有宜安科技766.5萬股，假設280萬股被劃轉，公司上市后其僅持有486.5萬股。

而厚水投資所持股權卻不需劃轉，這就意味著其入股價格較湘江投資更具優勢，僅相當于東家入股價的0.63倍（486.5/766.5=0.6347）。由此看來湘江投資的員工借東家之名入股，得到的實際收益率比東家還高58%（1/0.6347=1.5755）。

A股市場中，與宜安科技同屬輕金屬鑄造行業的上市公司有3家，分別為廣東鴻圖、鴻特精密和春興精工。前兩家主營汽車類鑄件，市盈率偏低，與宜安科技所屬細分行業不同，不具可比性。春興精工則主營通訊類鑄件，技術含量較高，與公司可比性更強。

截至2012年4月27日，春興精工市盈率為51.94倍，若以此為計算依據，根據宜安科技2011年凈利潤，我們推算得出公司上市后估值約為28.81億元。由此我們可以計算得出厚水咨詢投資宜安科技一年半的收益率約為360%。

不過，輕金屬鑄造行業在今年已陷入全行業衰退，相關公司2012年一季報顯示，廣東鴻圖凈利潤同比下降5%、鴻特精密下降19%，春興精工下降79%。尤其是與公司最具可比性的春興精工，其預計上半年凈利潤將下降50%-80%。

宜安科技真的值28.81億元的估值嗎？行業性衰退使得公司合理定價成為一個難題，《投資者報》將對其估值定價繼續予以關注。