內生增長動力期待

自1月以來莫衷一是的宏觀經濟走勢，隨著近期一系列經濟數據的發布而漸趨明朗。

“經濟趨緩的勢頭比較明顯。”經濟學家馬曉河向《財經國家周刊》記者表示，支持這一判斷的，是國家統計局3月27日公布的最新數據：1－2月份全國規模以上工業企業凈利潤同比下降了5.2％。而在2011年同期，該領域利潤同比增長了34.3％。

此外，1~2月用電量同比增幅下滑至6.7%，2月份出現315億美元的貿易逆差，非壟斷部門國企利潤大幅下降，一季度新增信貸規模可能低于目標值，等等，也佐證著上述判斷。

某種程度上，這樣的增速也是政府主動調控的結果。今年政府確立的GDP預期增速是7.5%，如何在平穩增長的基礎上實現投資、消費和凈出口的內在良性，是此后政府工作的重點所在。

自主投資偏冷

2012年以來，最令人關注的變化來自外貿部門。2月份超過300億美元的貿易逆差意味著，無論內需情景如何，中國依靠外需促進經濟增長的格局可能會發生變化。

與出口相比，內需市場的下滑則平緩得多。國家統計局數據顯示，2012年1~2月全國固定資產投資同比上升21.5%，比2011年同期收縮2.3個百分點；社會消費品零售總額同比提高14.7%，比去年同期增速下降1.1個百分點。

中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝表示，在外需明顯收縮、內需部門增長未及時跟進的情況下，第二季度GDP（國內生產總值）可能在8%以下。

但他同時認為，在地方投資增速的絕對額仍然較高以及政府換屆的背景下，2012年的整體經濟增速將保持穩定，經濟減速可控，不會出現“硬著陸”。

與固定資產投資實現超過20%增速相呼應，今年1-2月全國房地產開發投資同比增長27.8%。而觀察財政支出數據則發現另一組與之高度相關的數據：今年1~2月，住房保障支出250.64億元，增長73.5%，其中保障性安居工程支出113億元，增長2.7倍。

民生銀行研究員郝大明表示，保障房支出的快速增長，有力地解釋了為何在市場對樓市普遍悲觀的情況下，房地產開發投資給出意外的成績，而房地產開發投資的增長也正是為固投增長保駕護航的關鍵因素。

郝大明提供給《財經國家周刊》記者的數據顯示，考慮到2012年保障房建設目標責任書提前簽訂、一季度存在新開工項目的情況，推算保障房投資增速在一季度將超過140%，從而成為助推現階段投資增長的主要動力。

與房地產關聯較為密切的產業利潤增幅則承受了較大幅度的收縮。財政部最新公布的數據顯示，2012年1~2月，國企營業總收入同比增長9.9%，比去年平均增速減少約11個百分點。其中，實現利潤降幅較大的，包括鋼鐵、施工房地產、機械等行業。

房地產上游產業利潤明顯下滑。在商品房開工需求難以實現有效增長的情況下，市場需求的總規模將大打折扣。“投資的真實情況可能還不如數據的表現。”農業銀行高級經濟學家何志成表示。

上述現象所反映出的宏觀經濟現狀是雙面的。從投資方向來看，資金從超過現實需求的“鐵公基”項目、政府投資工程向主導民生的方向轉變，說明政府主導型投資的內部結構開始出現良性調整；而從實體經濟的景氣程度來看，則反襯出市場自發投資有些趨冷。這給人帶來的疑問是，依靠保障房提振的整體投資快速增長能走多遠，未來將呈現何種形勢？

對此，劉煜輝對《財經國家周刊》記者表示，上述現象結合1~3月份并不強勁的新增信貸規模綜合來看，實際投資增長將在未來持續滑落。“在建投資額能夠反映投資增長的慣性，因此比投資完成額更能說明問題。”劉煜輝說。

2011年底，這一指標從2010年同期的21.6%下降到14.2%。如果按照不變價格推算，2011年的在建凈投資規模將使得2012年的名義投資增幅回落到大約18%。這意味著，如果在未來三個季度沒有大規模的經濟刺激政策推出，帶動大量新開工項目立刻上馬，2012年的固定資產投資增幅將比2011年的23.8%出現一個較為顯著的下降。

消費要走出“刺激”依賴

投資呈現出“陰跌”的特征，意味著累積一段時間后投資的增長規模將出現一個比較明顯的回落，從而最終反映在實體經濟的波動上。這段時間將有多久，目前不得而知。政府依靠財政支出帶動民生工程的能力，是一個重要變量。但缺乏活躍的民間市場，政府單一的提振力量顯然不可能維持太久。

在這段時間，決策部門面臨著新的平衡考量：既要通過各種方式實現民生工程對投資、對經濟增長的帶動作用，又要實現經濟增長從投資向消費的切換。

來自一些政府部門的動態顯示，決策者已意識到這一問題的重要性，并有所行動。3月21日，商務部研究院發布《2012年消費市場發展報告》。報告為2012年經濟增長結構指明了一項質的改變——消費將在近10年以來第一次成為經濟增長的第一拉動力。

報告預測，今年消費增速有望達到15%左右。2011年消費對國民經濟的貢獻率僅比投資低2.6個百分點，今年消費貢獻率將有望超越投資，成為經濟增長的第一拉動力。

對于商務部研究院的這一預期，目前業界看法各異。有分析人士認為，單從比例來看，消費的貢獻率超越投資不是沒有可能，但如果建立在投資增速下降較多、而并非消費總規模有力增長的基礎上，那么這一所謂的結構調整缺乏現實意義。

也有聲音表示，商務部研究院的這一預期本身，就說明政策發力點與以往相比將會出現明顯轉折。

“目前，地方投資仍然需要拉住韁繩才能有所控制。對于重新依靠政府大力拉動投資刺激經濟的做法，中央決策部門一是認為客觀條件不允許，二是認為主觀上要積極推進結構調整。”一位接近國家發改委的人士說。

中國人民大學經濟學院副院長劉元春對《財經國家周刊》記者表示，該學院近期開展了一項經濟增長模式變革的專題研究。研究結果表明，穩投資與擴消費應是目前宏觀經濟策略的平衡點。

劉元春認為，擴大消費將成為經濟可持續發展的核心命題。而消費水平的提高是一個“長功夫”，雖然短期內依靠各項措施可以有所提振，但并非治本之策，反而可能帶來風險。

從短期來看，過分依靠刺激消費，簡單削減投資，可能并不能達到希望的調控效果。投資本身如果實現結構調整，實現投資動力的轉換，改變政府的強勢主導，讓民間投資減少約束、提高效率，那么將會對經濟增長更有利。這可能是當下更為需要的宏調政策。

相關部門在出臺消費刺激政策的時候，應協調好短期和長期的關系。從長期來看，只有以收入水平不斷提高為基礎的消費增長，才是可持續的，而后者建立在收入分配改革的基礎之上。

如果居民收入增長水平較慢，那么眼下集中爆發出來的消費，可能會是一場“時空穿越”，反而透支了未來的消費需求。從調控方法上看，一段時間的政策強勢推動，無論是集中刺激消費，抑或集中刺激投資，并沒有本質區別。

從這個角度上講，促進消費要防止人為制造消費的波峰波谷。消費能力應該通過從根本上提高家庭收入來培育，而不是拔苗助長。所謂結構調整，也不應為了規避經濟增長中的下行因素，而在長期留下一個更大的不確定性。

“要避免有朝一日刺激性政策退出，消費需求反而會高位下跌，從而給經濟注入更多的波動”。劉煜輝說