資本整合優酷土豆

無論土豆網CEO王微選擇再創業還是做一個徹底的“文藝青年”，他在視頻領域的創業生涯將隨著優酷合并土豆結束。實際上，離開視頻行業對于他而言，并不是一件壞事。留給新公司CEO古永鏘（優酷CEO）的，是一個并不健康且競爭更加殘酷的生態圈，他是否能帶領新公司笑到最后仍是未知。

在熟悉互聯網資本運作的人眼中，優酷與土豆的合并，意味著從搜索引擎崛起，發展到目前以社交網絡為主要形態的本輪互聯網浪潮，已到了資本決定行業發展的新階段。

并購驅動力

3月12日，優酷、土豆宣布以100%換股的方式合并。按照協議，合并生效日起，土豆每股兌換成7.177股優酷A類普通股，其所有已發行和流通中的A類普通股和B類普通股將退市，其美國存托憑證將退市并兌換成1.595股優酷美國存托憑證。

合并后，優酷將占到新公司71.5%的股份。合并后的新公司將命名為優酷土豆股份有限公司。雙方預計合并將在2012年第三季度完成。

優酷的“合”是基于“搏大”；而土豆王微的“合”，究竟是出于自愿還是他愿？

《財經國家周刊》了解到，對于合并，王微并不情愿，但最終還是選擇了“低頭”，無論是來自土豆自身的經營壓力，還是來自于投資者壓力，都讓他不得不做出這一選擇。

截至2011年底，土豆財報顯示，土豆網第四季度凈營收為人民幣1.665億元(約合2650萬美元)，比去年同期的9810萬元增長69.7%；凈虧損為1.489億元(約合2370萬美元)，去年同期凈虧損為2.637億元。

而土豆市值也由初始的8.22億美金下滑至4.36億美金，僅為優酷網28.53美金市值的15%。

“從土豆的運營層面看，管理層承受的壓力很大。”華強北在線首席營銷官龔文祥告訴《財經國家周刊》，而這種壓力，一方面是企業不盈利，一方面則是投資人對它的期許。

知情人士介紹，此次交易，投資者起到了決定性作用。根據可靠消息，就在土豆上市后不久，古永鏘在北京秘會土豆最早的投資者章蘇陽，古急于進入，章代表的IDG急于退出，兩者一拍即合。

如果2005年年底與IDG談融資時，王微能夠預料到現在，他一定后悔80萬美金怎么就換走了33%的股權。作為創始人的王微，盡管還擁有25%的投票權，但他的股份在6輪融資后，已被稀釋到了8.6%。

IDG自進入土豆至今已6年，按照VC行業投資周期，國內通常是以5-7年為一個周期。

從數據中不難看到，在6輪投資中投入最大的兩家紀源資本與IDG都賺得盆滿缽滿：合并前紀源資本持有股價4229.2萬美元，目前的市值是11688.5萬美元，賬面獲利浮盈7459.3萬美元，而合并前IDG持有股價是4011.2萬美元，目前市值是11086萬美元，賬面獲利浮盈7074.8萬美元。

私有化浪潮

土豆網的退市并非個案，更多互聯網企業私有化的進程暗流涌動。

“2011年資本市場跌宕起伏，今年則混沌不清”，易觀智庫TMT（科技、傳媒、通訊）分析師黃萌這樣對記者描述，“2011年由于渾水等機構的做空報告、VIE，中概股業績嚴重受影響，互聯網行業也無法‘獨善其身’，這使得互聯網行業尤其謹慎，不少企業開始啟動下市”。

“我們合作（上市）的企業里，2010年幾乎沒有人考慮過私有化或者退市，2011年則有一半企業向我們咨詢這個問題；現在，采取行動的就有好幾家”，一位曾負責多家TMT企業上市的合伙人對《財經國家周刊》記者表示。“其實，現在已經在提交私有化申請，但是沒有完全私有化的企業有12家，加上7家已經完成私有化的企業，一共是19家。這里面互聯網和高新科技為代表的TMT企業占比非常大，超過40%的水平”，黃萌這樣描述。

易觀智庫數據顯示，2011年中概股退市涉及的金額規模達57億美元，而同年中國公司赴美IPO（首次公開發行）融資總量僅22億美元，相比2010年下降43%。記者查閱比較得知，2011年上市的企業整體融資規模與退市相比，比例幾乎為1:3。

“從海外下市回歸對互聯網企業來說，不失為在經濟蕭條環境下的好選擇”，黃萌表示。“我們能看到2011年有很多海外的中國上市公司在美進行了股票回購，這種行為同樣影響了其他市場，包括港股騰訊、阿里巴巴以及網龍回購股權的行動。”

根據現有資料統計，包括網易、搜狐在內，2011年共有64家中概股在美回購股票，回購行動共計69次，涉及金額總計30億美元。

更多的企業選擇了私有化。私有化的方式包括主動摘牌，以及退市至低級別的外圍市場，包括美國OCTBB以及Pink Sheets市場。

“私有化當中也蘊藏了一些機會。對于有戰略調整的企業，比如像盛大這類的企業，這是一個低成本休整的機會，脫離場內的監管，包括二級市場投資人這些散戶的壓力，其實對它來說是一個比較好的、有更大自由度、更多自主權調整的機會。另外，對于在二級市場認知不滿的企業，也是退出自我投資的一種機會，進行低一點的自我投資，在經濟市場轉好的時候，再上市，再提升”，黃萌認為。

在這輪私有化的浪潮中，除了互聯網企業本身的意愿外，掌握企業命脈的資本大鱷身影攢動。

“這背后除了比較典型的管理層的身影，還更有PE、VC的推動。比如在2011年我們發現有貝恩，有KKR參與到這些私有化的案件當中來”，黃萌這樣介紹。

雖然市場不景氣，這些資本仍能通過私有化得到利益，他們主要的盈利模式是在低點參與私有化運作，然后以低成本進入企業，獲得一些股權，從公開市場脫離以后，再尋機在高點時重新推動企業上市，繼而從這個中間賺取溢價的空間。

“長期看來，互聯網行業仍然有投資價值”，張亞男這樣表示，“中國的互聯網市場相當龐大，移動互聯網的未來更是不可計量，這表明目前表現不佳的互聯網行業并非沒有投資熱點”。張亞男舉例，目前逆市赴美上市的互聯網企業仍有人在，包括盛大網絡、唯品會等。

“今年來講，IPO應會和私有化并進。因為投資人需要高額的回報，最好的選擇方式肯定還是IPO，而非并購”，清科互聯網高級分析師張亞男表示。

互聯網并購期?

無論私有化還是IPO，資本的積極介入，或為攪動整個互聯網行業進入一場新的并購潮前夜。

“互聯網行業以及其他高新科技行業投入低、回報快，相對傳統行業僅僅2～3倍的低回報，此類行業的回報往往高達10倍左右，這使得互聯網行業一度成為資本追逐的‘熱土’”，黃萌如此分析。

2011年上半年，由于國際游資大量流入以中國為代表的新興經濟體，以及國內全民“PE”的怪象盛行，互聯網行業成為風雨飄搖下逆市成長的新熱點，滋生泡沫難以避免。

“這導致了相當一部分不專業的互聯網投資項目被建立起來，而一旦泡沫破滅，互聯網行業去年快速增長的勢頭肯定會放緩”，黃萌如此判斷。

這樣的市場環境勢必加速互聯網行業的整合。

黃萌認為，網絡視頻領域的企業目前盈利能力不足，優酷和土豆合并或許是行業洗牌的起始；在不甚理想的大環境下，對資本依賴性較強的TMT領域，也將迎來更多的整合機會，無論是戰略并購還是財務投資。

一位互聯網行業資深人士指出，在這樣的市場環境下，為保證自身的利益，資本將有強烈的并購整合意愿。在美國85%的成功創業公司都被收購，這為年輕企業提供了資金和支持，也將成為創新的重大動力。而從產品角度來看，中國互聯網行業新業務（視頻、移動、社交和開放平臺等）進入新一輪成熟期，并購將有利新業務的變現，并推動創新。目前催生業內進一步并購的因素正在成熟，一輪新的互聯網并購整合周期或將到來。

2010年2月3日，優酷網與土豆網在北京宣布共建“網絡視頻聯播模式”，雙方在版權發展方面達成戰略合作。優酷網CEO古永鏘（左）和土豆網CEO王微（右）在其后的兩年中，這兩家不睦的競爭對手，最終在資本的意愿下合并