環旭電子:在臺灣僅值40億 來A股要賣80億

幾年前，不少中國企業愿意遠赴海外上市，但是彼一時此一時，目前海外市場融資難，而國內的“三高發行”（高市盈率、高價、高超募資金）對這些海外上市公司回流有著莫大吸引力，即使是在A股市場跌回十年前、如此不景氣的時候。

環旭電子股份有限公司（下稱環旭電子）就是最新案例。公司2月8日晚間公告，確定A股IPO發行價區間為7.50元/股~8.00元/股，對應市盈率為22.73倍~24.24倍。

環旭電子本次發行不超過10680萬股，占發行后總股本的10.56%，由此推算公司A股估值為75.85億元~80.91億元。而此前實際控制人張虔生、張洪本兄弟將這部分資產從臺灣地區證券交易所私有化退市，交易兌價僅189億元新臺幣（約合40.41億元人民幣），僅為前者定價的一半。

退市資產再上市 估值不降反升

環旭電子主要經營資產此前曾以環旭電子母公司環隆電氣的名義在臺灣地區上市，交易代碼為2350.TT。為促成環旭電子A股上市，環隆電氣母公司日月光股份（同樣在臺灣地區上市，代碼為2311.TT）對環隆電氣進行私有化，經臺灣地區證券主管部門核準，于2010年6月退市。

經過兩輪內部資產重組，環隆電氣將其主要經營資產全部轉移至環旭電子，環隆電氣成為僅從事股權投資的“殼公司”，環旭電子成為上市主體，但是其“先退市再上市”的這部分經營資產并未變化。

根據研究機構MMI統計，2010年全球排名前25位的電子制造服務廠商的營業收入總規模達到3028.97億美元，其中排名第一的富士康營收達到955.43億美元。同為代工廠商的環隆電氣在這一排名中位居第18位，營收為20.29億美元。

環隆電氣2010年6月在臺灣地區退市后，環旭電子于2011年2月首次遞交A股IPO申請，后被證監會取消審核，而正是這次取消審核挽救了一部分可能在此前高價申購環旭電子的A股投資者。

若以2008年至2010年三年業績來看，環旭電子是為一家在金融危機后快速復蘇的公司，2010年公司營業收入為137.08億元，同比增長28.27%，凈利潤為5.39億元，同比增長71.52%，此時公司上市無疑會獲得更高溢價（業績前景看好，整體市盈率也偏高）。

但環旭電子2011年12月二次上會獲得通過，而此時卻風云已變。外部歐債危機爆發，需求下降（2011年上半年公司營收近95%為外銷）；內部大陸人工成本快速上升，又嚴重侵蝕了公司利潤。

2011年上半年環旭電子實現營收65.34億元，為2010年的47.67%，實現利潤總額2.39億元，為2010年的38.11%。兩項指標不但雙雙未能達到上年的50%，而且利潤比營收掉得更快，這亦反應出代工行業的周期性特征。

《投資者報》獲悉，環旭電子副總經理、財務總監及董秘劉丹陽在2月9日的IPO路演上表示，2011年受到歐債危機等因素影響，公司全年業績較2010年出現衰退。業績變臉的環旭電子在A股跌跌不休、連續下挫的時候依然被詢價者報出80億元估值。

人工成本上漲增長瓶頸難破

環旭電子是蘋果公司的供應商，為iPhone、iPad、Macbook等一系列電子產品提供WiFi無線模組、網卡等產品，成為A股中少有的蘋果概念股，這著實讓公司為傲。但是蘋果概念讓公司同樣陷入尷尬，不但業績無法與蘋果同步增長，反而在蘋果“血汗用工門”中陷落。

1月14日，蘋果公司在2012年度《供應商社會責任進展報告》中首次公布其全部156家供應商和生產合作伙伴，其中就包括環旭電子母公司環隆電氣。該報告顯示蘋果供應商在工作時間、加班費等方面依然問題較多。

環旭電子在其招股書中一再表示：“公司以客戶為尊，注重企業社會責任，推行綠色環保理念”，但似乎忘記了對員工的關懷。

根據其招股信息披露，報告期內公司在上海、深圳等地多次逃繳、少繳員工社保、公積金，采用低成本不合規的勞務派遣方式雇傭員工，并多次被離職員工因違規用工起訴，坐上被告席。

一系列違規用工事件背后所凸顯的代工企業利潤率低、競爭力薄弱，人工成本上漲持續沖擊公司盈利。2008年至2011年（2011年為年化數據）受市場影響，公司營收和利潤起起落落，但唯一不變是人工成本的快速上漲。

2008年至2011年環旭電子直接人工成本持續攀升。2010年公司支付給職工及為職工支付的現金為3.21億元，2011年上半年環旭電子已經為職工合計支付了1.95億元，占2010年的60.71%。從富士康等公司的欠佳財報以及屢屢爆出的勞資矛盾、招工難中，我們亦能發現代工企業人工成本上漲、利潤趨薄絕非個案。

環旭電子在其招股書中解釋為“2010年以來，隨著物價水平上漲，國內各地區員工工資標準均出現較大幅度上漲”，并引述了2008年以來上海、深圳等地的最低工資標準快速上調。

根據新華網消息，國務院近日印發了《關于批轉促進就業規劃（2011~2015年）的通知》，規劃提出，“十二五”期間，我國將形成正常的工資增長機制，職工工資收入水平合理較快增長，最低工資標準年均增長13%以上。而這一消息對環旭電子絕非福音。