財富管理者的責任

2012年04月02日-203期

如果資產管理是對有限資本進行有效分配的過程，那么基金經理每天的工作是什么呢？是預測GDP或CPI？是預測大盤走勢？是預測公司利潤？

都不是。一個合格的基金經理的首要任務應該是調查和思考世界的未來變化。這個未來不必過于遙遠，可以是3年、5年，但絕不是明天或下周。

成功的投資始于未來

當蒸汽機剛剛發明時，它沒有瞬間改變世界，而是在其他相關技術也取得進展后才經過幾年的發展造就出重工業的輝煌。二戰末期德國納粹發明的噴氣飛機和地對地導彈也同樣沒讓希特勒改變自己的命運，它們對世界發展趨勢的推動在若干年后才顯現出來。

即便在今天，在我們身邊，騰訊從仿造MSN到今日的壯大，吉利從二線夏利到吞并沃爾沃，京東360從初創到改變你我的消費習慣，匹克從替外國人做鞋到以自己的品牌壟斷NBA……這些改頭換面的轉變都不是朝夕之功，而是年復一年的努力配以各種細微的因素共同推進而成的。

瞬息即逝的變化不僅是隨機的，而且沒有太大意義，長期的發展趨勢才是投資者需要把握的未來。

在技術和商業的巨大成功背后，幾乎都不可或缺地站滿了富有遠見的基金經理和理性投資者，他們看到的不是一時的暴利，而是未來的發展。

真正的投資者需要從歷史和現今的趨勢中揭示未來，從而對有限的資源做出最合理的分配和判斷。

一個不得不面對的事實是，我們對未來趨勢的預期判斷是否正確，時刻都在接受現實的檢驗。

只有在這一過程中，最關鍵的環節是基金經理對經濟發展的基本理解。只有在這一基礎之上，投資者才能建立起自己的推理和判斷。所有的預期都圍繞著經濟如何發展這一原點展開探索。

關注人口和科技

在中國，很多基金經理癡迷于壟斷帶來的暴利。他們每天都在尋找具有行政壟斷味道的企業和行業。害怕競爭的他們本質上還沒有走出計劃經濟的時代，也不關心經濟發展的方向和質量，而僅僅關注所謂的技術指標。就根本而言，他們沒有盡到基金經理應盡的責任，這也不是在投資。他們不過只是投資巨人身上的一個寄生蟲。如果市場中都是這些投機者，那么市場就會變得無聊且低效——就如今日中國的A股市場。

很多人說，市場的自然發展是最有效的發展過程，但當絕大部分參與者都是投機者時，這個市場就只能是個瘋人院，其指向最多只能是一個高效的瘋人院。如果各位不信的話，請回想2007年的美國次級債市場。

在我看來，經濟的自然發展所依賴的兩大外部元素分別是科技和人口，內部元素就是資本的有效分配。而二者是互補的。

中國的人口問題已由政府直接管理了若干年，現在面對的不再是人口增長與否的問題，而是老齡化的問題。對這一領域的投資應是國家長遠計劃的一部分，一兩個基金經理的投資熱情可能無濟于事。

從科技角度看，中國政府早已明確了科學發展觀的經濟發展路線。基礎科學是實用科技的基礎。由于前者的非實用性，絕大多數國家發展基礎科學的責任都由政府和大專院校所承擔。而對基礎科學的初步成果做實用性和商業性拓展的任務就落在各個企業之上。

不光是基礎研究所費不菲，就是后期的商業化利用所需的投入也是相當可觀的。

例如，微軟需要平均近5年的時間才能把一個新的科研成果與Windows系統進行有效兼容。這代表商業化的成本有時不會比基礎研發的成本低。

我的辦工桌上放著一個從手提電腦上退役下來的Intel芯片。每次攥著它，我都想到，如果沒有這種技術，我們今天是否還要用10000個算盤或花費像山一樣的草稿紙來完成一個復雜的數學運算。一份電子郵件和一份600里加急的“快信”相比，效率差別之大顯然難以用語言表達。

作為資產管理者的我們必須明白科技的重要性和其蘊含的偉大能量，并給予資金的支持，如果看對方向，它終究會回報你。

投資生物鏈

正如以前所說，在市場經濟中，資本代表著資源。從一個概念的誕生到一個生產線的落成，從一個產品的面世到一個品牌的成功，乃至到規模壯大達成一次次的局部壟斷，每一個環節都會有合格的資產管理者的身影。

一個好概念如果想變成產品，天使投資是最有效且必要的投資者。從產品到商品則應是風險投資者的世界。從商品到品牌的打造則應有股權投資者或和債務投資者的介入。而從品牌到達成某種壟斷，長期債權投資者會在此有所作為。每一個環節，都需要有見識的智者為未來做打算。

在這一發展過程中，新生事物會不斷出現，新的挑戰也會層出不窮，被淘汰的老東西就越來越多。這時，經驗和展望會有沖突。經驗總用已知的歷史評價現在，而展望總是向未知的未來靠攏。此時我們需要平衡，過分理想化容易造就希特勒的悲劇，而過分保守只能守出大清朝的殘局。

今天中國需要更多的創新與發展。我們需要打破和擺脫的是陳舊的思想與現有的既得利益。改革開放是“摸著石頭過河”的第一步，它要求的不僅僅是對外市場的開放，更多是思想的開明。

作為一個負責任的投資者，看到中國的有限資源很多被某些富二代敗家子般地拿走去換沒有任何深刻價值的跑車和名牌手包時，我們應該愧疚。因為這在某種程度上表明，資產管理者沒有盡到自己的責任，沒讓資本流向它最被需要的地方。

現在，我們需要打破已經阻礙發展的既得利益群體，他們已經從創造者變成了純粹的獲得者。創造的能力是文明發展的力量，而獲得的能力可能是野蠻掠奪的動力。在這個意義上，就管理資產的基金經理們而言，革命遠未成功，同志仍需努力。■(作者為北京凱世富樂投資有限公司總經理兼投資總監，新浪微博@喬嘉SteveQ)