供求失衡 市場難有大機會

主持人 鄧妍

伴隨著股指重現震蕩，市場避險情緒抬頭。資金紛紛涌入分級債基，成為場內基金的一大亮點。天相數據顯示，截至3月23日，11只封閉式債基進取份額平均折價率已收窄至5.86%。作為這一板塊的領頭品種，富國匯利B已實現了連續9個交易日溢價，最高溢價率達2.24%。進入3月，匯利B已在二級市場上大漲7.72%，在同類產品中位居第一，萬家利B市值漲幅亦近7.5%。

與此同時，我們也注意到，據Wind數據統計，截至3月27日，分級基金中的穩健份額的折價率超過8%，銀華穩進、銀華金瑞和銀華金利均超過10%。由于目前A類份額均處于折價狀態，因而根據市價買入的A類份額的年化收益率將高于約定的年化收益率。

為此，中信證券指出，低風險偏好者可以選擇A份額持有1年到期獲取固定收益，目前銀華瑞吉7.5%的年化收益率位居所有分級基金A份額之首。

從分級基金的波動不難看出近期投資市場情緒的大幅跌宕，本周，《投資者報》“基金經理面對面”專欄會聚焦于此，邀請的嘉賓分別是鵬華價值優勢基金經理程世杰、交銀資源基金經理鄭偉輝、國投瑞銀穩健增長基金經理朱紅裕、信誠周期輪動股票基金經理張光成、國泰基金國際業務負責人、總經理助理張人蟠、景順長城大中華基金經理謝天翎以及銀河通利分級債基經理索峰、華泰柏瑞指數投資部總監張婭。

2012年盈利預期仍有下調空間

《投資者報》：一周來股票市場急轉直下，最近我們也聽到不少基金大幅減倉的傳言，為何投資人的情緒變化如此之快？

朱紅裕：年初以來的本輪行情主要是資金風險偏好上升促發的估值修復行情，行情如需向縱深發展，一方面需要基本面的預期改善，另一方面需要政策面的進一步支持。但目前來看，政策面逐步改善可以預期，而盈利預期尚存隱憂。如果政策松動不及預期，市場對2012年的盈利預期修正仍有下調空間，那么后市仍可能面臨一定的基本面壓力，尤其是中小盤偽成長板塊。

程世杰：由于資金和股票市場供求失衡等方面的原因，市場依然很難有大的系統性投資機會，但我們仍然認為，經過連續兩年的持續下跌后，對市場不應過度悲觀，一部分個股已經跌出了價值，新的一年應該比2011年有更多的機會，這個時候更需要克服恐慌情緒，回歸投資本源，潛下心來精選個股，從分紅收益率、企業基本面、企業價值等方面入手選擇投資品種。

張光成：基于對當前處于經濟周期中的衰退期判斷，我們認為今年的市場雖然會好于去年，但今年將是轉折之年，也是一個震蕩筑底之年，而明后年隨著經濟的復蘇，股市或將迎來又一個“黃金投資期”。從微觀層面上看，市場普遍預測企業盈利下滑會延續到今年三季度，之后或將迎來緩慢復蘇。

《投資者報》：國內汽、柴油供應價格進入“8元”時代，市場“油慌”情緒再起，大家擔憂通脹重新抬頭是否也影響著當下的投資情緒？

索峰：2月份CPI顯示通脹已重回“3”時代，從CPI的走勢圖上看，CPI已經進入了下行通道，未來有進一步下降的可能。我們預期上半年存款準備金利率仍有下調空間，市場資金將日趨寬裕，雖然大幅寬松的可能性不高，但會對債市形成正面支撐，預期從2011年10月份起的債券牛市仍將延續。

鄭偉輝：現階段，包括中國在內的新興市場面臨經濟增速下滑的風險，但一定要看到，支持商品價格趨勢上漲的因素依然存在，只不過需要更長時間來演繹。資源供應面的制約因素和需求面的持續增長的矛盾，將使資源投資仍具備長期的投資價值。國內經濟的基本面改善程度可能會制約股市的上漲空間，但海外市場特別是自然資源投資有望存在階段性、結構性的機會。

熨平大宗商品投資風險

《投資者報》：對通脹重新抬頭的擔憂，是不是意味著可考慮對大宗商品進行配置？

張人蟠：去年上半年黃金價格一路高漲，也帶動了國內基民的投資熱情，但我們看到更多的是風險而不是收益。所以，控制風險是我們在新的QDII產品設計中不同于其他投資于黃金、石油等單一大宗商品QDII最大的特點。

我們在設計產品之前，充分地進行了客戶調研，了解到對于大宗商品，國內的投資者相較于收益，更害怕風險。所以從基金管理人的角度考慮，要盡量幫助投資者降低大宗商品的波動風險。

《投資者報》：說到QDII，截至3月16日，51只QDII基金今年以來全線上漲，平均漲幅為10.04%，尤其是大中華QDII發力勢頭明顯。

謝天翎：是的，我們現在仍看好大中華區的科技和消費相關產業。今年以來，納斯達克指數上漲17%，標普500指數上漲12%，蘋果股價突破600美元，市場資金持續流入科技相關公司，基本面也觀察到亮麗的數據，今年前兩個月中國臺灣電子產業營收同比增長11%。隨著中國經濟結構逐步轉變，居民消費購買力提升有利于內需消費升級，具有品牌的企業較容易取得市場份額。消費概念仍是長期可挖掘的投資標的。

傳統投資者同樣需要“T+0”

《投資者報》：上周我們談到中小投資者也關注滬深300ETF，但很多普通投資者在反問，是否只有機構才需要“T+0”，他們對此的需求并不大。

張婭：ETF作為指數產品的最高效實現形式，不僅可上市交易，更重要的是ETF投資者可實時以貼近公允價值的價格交易指數，這是ETF區別于其他指數工具的重要特征。通常而言，公允價格的實時可交易性越強，也就意味著ETF實時交易價格的折溢價率越小，從而ETF中長期投資者能夠隨時以最貼近公允價格的成本進出，最終有效鎖定指數的收益。

研究表明，上交所滬深300ETF溢價套利成本為15BP左右，折價套利成本約25BP。相較之，由于深交所滬深300ETF需借助融券機制間接實現“T+0”套利，其折價套利或是溢價套利的成本比上交所滬深300ETF多出20BP左右。