陽光私募后勁不足 發行數量創兩年新低

這一周，整個陽光私募界都被從容投資一場聯姻的“破裂”，攪得難以安寧。從最初在微博上近乎人身攻擊的口水戰，到3月30日呂俊直接召開發布會，對外公布證據稱辭退姜廣策源于其接私活，矛盾的揭開令人咋舌。

可以看到，這個行業有多么脆弱。連昔日的親密盟友，都變成了今日的宿敵，還有什么比這更能打擊一個行業的信心？

拂去所有細枝末節，在私募沒有被納入監管的背景下，公開的出賣與攻擊其實影射的是行業的巨大管理漏洞。人們很難不去聯想，它就像一條引線，可以被繼續復制，牽出下一個內幕交易與老鼠倉。那些外表光鮮，游走于灰暗地帶上的人，隨時可能以某種方式暴露出來。

如今，僅僅積累了千億元左右規模的陽光私募，在前進道路上處處備受這種脆弱的摧殘。讓私募界難以平靜的是，近期的幾則傳聞，足以堵住行業發展出路。

傳聞一是合伙制信托被叫停；傳聞二是北京某私募老總稱，自己公司“今后將不能購買發行不足兩個月的新股”。

前一則傳聞，決定了在信托賬號被卡死的背景下，私募能否繞過信托開戶繼續做股指期貨對沖、開發定向增發產品。而2011年以來，合伙制起家的私募，已經成為行業新的旗幟。后一則，會限制私募在投資上的自由靈活度，沒有了業績，會帶給行業更致命的打擊。

而私募的信心不足，已經在產品發行無力上表露。2012年前三個月，盡管A股市場有所回暖，私募產品發行數量仍然大降，3月份20只產品發行，創下了近兩年的新低。

3月僅發行20只

一季度，私募發行數量萎縮。特征之一是老牌私募發行極少，僅有證大投資、匯利資產、鼎諾投資有新產品成立。

在1月份，40只新發產品中，結構化產品比例較大，這主要源于投資者的避險信心，而對結構化產品的低風險份額有更多需求。

由北京佑瑞持投資管理公司發行的佑瑞持1~14號債券類私募，以及中融國際信托發行的融盛穩健01號第01期~11期，就占據了當月發行大半。如果計算管理人發行數量，今年以來發行人數量更稀少。

2月，發行數量直線下降，只有27只，而3月僅有20只。2010年3月以來，這是陽光私募發行數量最低的兩個月份。

另一邊的發行難題，是發行延期。統計顯示，今年以來有超過7只陽光私募宣布延期募集。如“外貿信托-盛世景1期”以及2、3、4期，都延長項目資金募集期至2月29日。而由博弘發行的定向增發指數型基金33期也宣布延長募集期。

還有不少產品為了能夠順利募集，降低了原先的最低募集底線。

私募產品難發的主要原因之一，是發行成本太高，監管層一直沒有放行信托證券賬號，而信托公司原有賬號越來越少，價格也越來越高；二是募集困難，由于前期陽光私募虧損嚴重，信托公司推廣力度不大。

業績提成難上加難

另一方面，不少正在運作的產品，由于跌破了止損線，只有強制提前清算。統計顯示，2012年1月共有8只產品進行了清算，有5只提前清算，而提前清算的產品凈值都偏低。2月共清算了5只產品，有1只提前清算。

在陽光私募界，存在著“水位線”要求，即陽光私募業績前期高點。如果一只產品的凈值此后跌下去，必須先恢復到水位線及創新高，才能從新增部分提取業績提成。

今年以來排名靠前的幾只陽光私募，都是靠很長時間才超越水位線。

如排名第二、三名的塔晶獅王與塔晶獅王二號，分別成立于2007年9月和10月，雖然今年以來獲得了36%以上的回報，但很長時間都虧損在50%以上，至今兩只基金的累計凈值分別只有0.58和0.51元，這意味著塔晶獅王二期要恢復凈值，接近“水位線”，還要上漲100%。緊隨其后，今年以來均上漲35%的云程泰增值與證大增長二期，分別成立于2007年7月和6月，成立之后凈值即遇重挫，熬了很久才得以翻身。

但以云程泰為代表的翻身基金，只是少數。根據好買基金統計，有543只基金，2011年除了獲得微薄的管理費用之外，沒有能拿到業績提成，占比約為60%。

沒有業績提成，由于規模較小，只能收取固定管理費也難以維持經營，不少小私募都面臨破產的可能。

一般情況下，私募從客戶處收取管理費在2%左右，除去托管銀行、信托平臺、渠道方費用，私募只能拿0.5%甚至更少的管理費。由于私募規模普遍偏小，3億規模算僅能拿到150萬左右管理費，除去平時開支都是負債經營。

不過，在好買基金看來，熊市是檢驗私募最好的工具，業績穩定增長的私募，才能在持續獲得業績提成的同時，讓不同階段介入的投資者都獲取正收益。

債券類產品暫撐局面

2011年，貢獻私募發行數量多的是合伙制私募發行的定向增發產品，以博弘和東源投資為代表。而今年以來，債券類私募儼然成為私募發行的新主力。

發行債券私募，不需要解決證券投資賬戶難題，發行費用更低。而不少債券私募產品發行規模都在5億元左右，要遠大于股票類。1月，佑瑞持設立了12只債券型私募，共募集資金超過10億元。

成立于2011年10月28日的北京鵬揚投資，2月17日成立了鵬揚1期，共募集資金人民幣4.72億元。該公司由楊愛斌及楊會敏共同出資創立。而楊愛斌1999年開始債券投資，曾任華夏基金管理公司總經理助理、固定收益投資決策委員會主任委員、固定收益總監，主持固定收益投資管理工作。

吸引私募發債券產品的原因，是現在債券市場投資機會明顯。由于股市不景氣，固定收益市場地位冷清的局面漸漸在改善。債券基金的穩定性相對股票基金會好些，畢竟它每年有利息收入，同時還能取得資本利得的收益。

但困難之一，是債券人才培養周期更長，債券投資也更枯燥。債券市場的主力是資金量很大的銀行和保險等機構投資者，而券商、基金與部分財務公司涉足的量要小得多，私募做債券投資并不容易。而目前發債券產品的私募基金，多有豐富的從業背景，在現有其他私募的發展模式上并不容易復制。