爭戰評級話語權

信用評級機構的威力已讓歐元區噤若寒蟬，1月14日，標準普爾再次下調法國等九國主權評級，引發歐元新一輪的瘋狂賣盤。

受此影響，歐美股市、國際金價和油價均不同程度出現下跌。

標準普爾在聲明中指出，法國和奧地利的主權信貸評級將從AAA被調降至AA+，同時維持負面的展望評級，這就是說，兩國主權評級還有被進一步調降的危險。

此次歐元區國家主權信用評級再次遭到下調，將嚴重削弱歐洲金融穩定基金（EFSF）的放貸能力，盡管法國財長表示這并不是一場災難，但在當天，許多法國人在標普大樓前抗議被降級。

事實上，在全球金融危機的背景下，信用評級的重要性逐漸被各國重視。面對美國三大評級機構的圍剿，歐盟2010年宣布要建立自己的信用評級機構，以打破美國在國際評級領域的壟斷地位。

在中國，關于信用評級市場的規范建設逐漸被提上日程。一位接近監管層的人士對本刊記者透露，1月7日閉幕的第四次全國金融工作會議為債市的發展定了方向，與之相關的信用評級市場也將獲得歷史性推進，會后有關部門將針對信用評級出臺一系列的規范制度。

評級機構能量巨大

北京時間1月14日，標準普爾下調了歐元區九國主權信用評級。其中法國、奧地利分別從AAA下調至AA+；西班牙的新評級為A，意大利的評級被調降到BBB+，葡萄牙的降至垃圾級的BB級；其他評級被調降的歐元區國家還包括了塞浦路斯；馬耳他、斯洛伐克和斯洛文尼亞。

受此影響，歐美股市、歐元以及國際金價、油價均下跌。紐約股市13日收盤時，道瓊斯平均價格指數下跌0.39%，標準普爾500種股票指數下跌0.49%。法國、英國和德國等歐洲主要國家股市也應聲下挫。

歐元當天對美元匯率一度跌至17個月以來的新低。同時當天紐約商品交易所黃金期貨價格每盎司下跌16.9美元，13日紐約市場2月份交貨的原油期貨價格收于每桶98.7美元，較前一交易日跌0.4美元。

與此同時，銀行暫停了與希臘之間有關債務重組的談判，這讓試圖緩解歐元區主權債務危機的歐盟各國領導人受到嚴重打擊。

在過去的兩年中，歐洲債務危機跌宕起伏。標準普爾、穆迪和惠譽這三家信用評級機構的名字如影隨形。2009年底，惠譽將希臘的主權信用評級由“A-”降為“BBB+”，同時將希臘公共財政狀況前景展望確定為“負面”，由此導致希臘債務危機爆發。

隨后，其他歐洲國家也迅速被“三巨頭”下調評級。葡萄牙、西班牙等國頻頻遭降級，希臘債務危機開始向歐洲債務危機發展，并引發全球市場恐慌，歐盟陷入二戰以來最困難時期。

信用評級在20世紀初起源于美國，最初被應用于債券評級。1902年，穆迪公司創始人約翰#8226;穆迪開始對當時發行的鐵路債券進行評級，后來延伸到各種金融產品甚至國家主權信用。

經過100多年的發展，穆迪、標普、惠譽三家評級機構確立了國際評級體系中的壟斷地位。目前，每一個國家都會得到一個“評級”，甚至每一個跨國銀行、大型公司都必須去穆迪、標準普爾和惠譽這三大國際信用評級機構拿一個信用評級。因為三巨頭的評級數量占所有類別評級數量的90%以上，處于絕對的壟斷地位。

但信用評級至今沒有國際標準。作為金融市場的重要參與者，信用評級機構的專業判斷，是投資者判斷風險的重要依據，在很大程度上決定了金融產品的定價。可以說，掌握了評級機構話語權，就掌握了資本市場定價權。

比如1997年的亞洲金融危機，標準普爾下調了泰國主權信用評級，泰銖匯率應聲下跌，隨后東南亞金融危機進一步惡化。而此次的歐洲債務危機，幾乎是歷史重演。

多頭管理國內之弊

在“三巨頭”的長期壟斷下，中國也未能獨善其身。2004年前，標準普爾10年來始終對中國主權信用評級維持在BBB級，即“適宜投資”的最低級別。這導致中國的企業、機構普遍是不值得信任的BBB以下的“投機級”。業內人士分析認為，由于信用級別被“三巨頭”刻意壓低，我國企業為此必須付出高額的海外融資成本。

而由于歷史原因，中國本土評級機構依舊處于混亂狀態。由于目前債券市場的三分天下，與之相伴的信用評級也受到“多頭監管”。例如，企業債評級的主管部門是發改委；短期融資券、中期票據評級單位由央行管理；公司債、基金等評級的主管部門是證監會；除此之外，銀監會和保監會也分別對銀行和保險公司可投資債券的評級機構發放牌照。

據悉，評級機構獲得哪個部委的牌照，就對該部委權轄內的債券進行評級，互不交叉。這種人為割裂的信用評級市場，不僅缺乏公信力，造成市場的重復建設，而且多頭審批人為加大了企業的發債成本。

除了債券評級機構由部委頒發牌照外，涉及到企業或者項目的評級機構，各省甚至市也在頒發牌照。例如杭州市為了管理本市企業的信用等級，專門成立了杭州市信用管理協會，該協會認證了七家機構，負責本市企業的信用評級。

不如，2005年，河南省工商行政管理局批準成立了河南省鼎盛質量信用評價有限公司，該公司在河南省內進行企業和個人的信用評估。

另外，信用評級機構如果要涉及具體評級業務，還需要各省的資格認證。譬如東方金城就獲得了江蘇省和陜西省商業承兌匯票資信評級資格。

鵬元資信評估有限公司副總裁周沅帆告訴《財經國家周刊》記者，鵬元資信曾經受中國中材的委托完成了對其擬發行的不超過25億元公司債券的評級，但在承銷商將該債券推向市場時，許多原本看好該債券的保險機構考慮到鵬元尚未獲得保監會的牌照而在認購中猶豫再三，由此導致發行人改聘保監會認可的大公國際進行評級。

由于我國評級機構采取的是行政許可制，各部門制定的行業門檻沒有統一的標準，導致機構也是參差不齊。

“目前有些部門在認可評級機構的時候沒有嚴格按照《行政許可法》，資格認可的不規范直接導致了業務的不規范。某些部門公布的認可名單還是十年前的，這十年中國的債券市場發生了巨大的變化，而評級機構的名單卻沒有任何更改。”周沅帆稱。

2011年12月中旬，央行副行長劉士余在出席第一屆信用增進行業高端論壇時透露，國務院已經批準央行作為信用評級行業的主管部門。這意味著割裂數年的“多頭監管”的信用評級市場有望達成統一。

一位接近央行的人士對記者透露，其實早在2011年7月份，中編辦就已經有文件明確央行來管理評級行業。但由于短期內完全統一還有難度，所以具體業務仍由各個部門監管。“具體做法是由央行牽頭，以組織聯席會議的方式解決評級機構的多頭監管問題。”

債市倒逼評級

盡管監管能否統一尚存疑慮，但剛剛結束的全國金融工作會議還是為信用評級市場帶來一股春風。

會議在部署今后金融發展時提出，要“建立金融業統一征信平臺”，該平臺預計連接人民銀行、銀監會、證監會、保監會等多個部委，匯集社會有效的信用信息。

一位信用評級業的資深人士接受本刊記者采訪時表示，評級行業并不需要很高深的理論，更多的依靠經驗和數據庫的積累。該平臺的建設，將打破部門利益分割，實現信用資源和數據的共享。對于割裂多年的信用評級市場來說，無疑是重大利好。

其實早在2010年，國家就成立了信用評級發展調研小組。據悉，該小組由人民銀行牽頭，發改委、財政部、銀監會、證監會、保監會等多個部委均參與其中。

針對國內信用評級市場立法滯后、監管不明確、本土化程度低以及評級產品少等問題，決策層希望“大力推動本土信用評級機構發展，完善立法，明確監管主體和監管模式，規范行業管理”。

前述接近監管層的人士在接受本刊記者采訪時表示，此次金融工作會議雖然沒有著重討論信用評級問題，但是會議為債市的發展定了方向。信用評級作為債券發行審批的必備條件，會后在央行的牽頭下，針對信用評級的一系列規范制度將陸續出臺。

國內的評級行業始于上世紀90年代，在相關的政策指引下，個別省市開始組建評級機構，截至2010年底，國內從事信用評級業務的法人機構共有116家，但真正具備在全國開展債券評級業務能力的信用評級機構僅有幾家，如中誠信、聯合資信、新世紀、大公國際和鵬元資信等。

眾所周知，信用評級是信用產品定價和風險識別中不可或缺的一環。國內債券市場尤其是公司類信用債券市場的快速發展使得信用評級得到了越來越多的應用。

中國銀行間市場交易商協會數據顯示，截至2011年12月29日，我國債務融資工具存量規模首次突破3萬億元，達到30062億元。即便如此，本應充當主要融資工具的債市，卻遲遲沒有挑起中國市場直接融資重任。而信用評級不發達也是導致這一結果的重要原因。

興業銀行首席經濟學家魯政委表示，隨著中國債券市場的快速擴張，中國更加需要熟悉本國環境的評級公司。

爭奪評級話語權

事實上，為打破三大巨頭的壟斷地位，包括歐盟以及日本均采取了相應措施。歐盟2010年宣布要建立自己的信用評級機構，以打破美國在國際評級領域的壟斷地位。在日本，規定企業評級必須有一家本土評級機構出具評級報告。

在中國，央行行長周小川不久前明確表示，應減少對外部信用評級的依賴性，適度支持本土評級機構發展，給本土評級機構發展留下更多的空間，促使它們未來成長為國際型的評級機構。

中國現代國際關系研究院國家經濟安全研究中心主任江涌在接受本刊記者采訪時指出，由于信用評級服務在金融體系中發揮著不可或缺的作用，我國應盡早推動本土評級行業的規范發展。

但就目前而言，美國的評級“三巨頭”事實上控制了中國將近三分之二的評級市場。

國內規模較大的全國性評級機構有四家，分別是中誠信、聯合資信、新世紀和大公國際。目前，穆迪收購了中誠信49%的股權并掌握經營權；惠譽也收購了聯合資信49%的股權而掌管經營權；標準普爾與上海新世紀展開合作，雙方在培訓、聯合研究項目以及分享信用評級技術等領域進行合作。

而沒有外資參與的僅剩下大公國際，其評級市場不斷萎縮。

在如何支持國內評級機構的發展方面，周小川曾指出，可以借鑒國際經驗，實行雙評級制度，即對涉及本土金融市場和金融產品的評級，如果需要選擇國際三大評級機構，應在選取一家國際評級機構的同時，同時選取一家國內評級機構。

在國內支持評級機構發展的同時，為了爭奪國際話語權，大公國際2010年首次推出了對世界50個國家的主權評級。雖然對市場的影響有限，但是一位業內人士認為，評級被認可需要一個時間過程，只要大公堅持五年、十年，終會得到國際認可。

周沅帆也對記者透露，目前鵬元也在做主權評級的準備，未來也將展開針對各國的主權評級。但是他也表示，美國“三巨頭”能在世界范圍內獲得壟斷地位與美元國際結算貨幣的地位分不開，隨著人民幣國際化進程逐步深入，中國的主權評級獲得市場認可只是一個時間問題。