明目張膽的空頭

盡管2012年初A股暫露反彈跡象，但此前的跌跌不休令投資者心頭陰影難散。

業內分析認為，此番A股連綿下跌，與潛伏于股指期貨中的空頭們的覆雨翻云關系甚重，其對股指期貨市場的持倉分析顯示，在A股做多信心不足的情況下，期指市場空頭主力的大幅加倉，成為A股陰跌的重要原因。

引起本刊興趣的是，股指期貨市場的空方往往集中持倉且明目張膽地暴露席位，放在國際市場，類似的情況會召致對手盤逼倉，被對手越拉越高直接殺死，甚至逼迫到不得不回補平倉。

有“空軍司令”之稱的中證期貨席位，在2011年最后一個交易日仍布下重倉空單，收盤后持有9543手IF1201合約的空單。伴隨著期指和滬指的大幅下挫，中證期貨在新年的第一個交易日再次賺得盆滿缽滿——1月4日，也就是新年節后首個交易日， A股再跌30.03點，跌幅達到1.37%。

不過市場的瞬息萬變也時刻提醒著伴風險而生的中證期貨們，一朝得意并不足喜，長期恰當地管理風險才是王道。中國股指期貨市場的機構隊伍，正是在與風險共舞的對決中不斷壯大，從另一個角度平衡著中國股市。

空頭兇猛

2011年末，股指期貨市場上，“空軍一號”中證期貨席位動輒近萬手的空單持倉，令市場驚嘆不已。

持倉量一向是期貨市場最為看重的分析指標。作為資金博弈的零和市場，期貨市場資金的介入以持倉形式表現。持倉量的大小直接反映了市場規模的大小，也反映了多空雙方對當前價位的態度。

12月16日，資深市場人士代雪峰指出：“中證期貨作為最大下月空頭合約持有者，其持有的空頭合約9218手，占當月和次月合約總持倉的20%。尤其它在12月15日增加的4511手空頭合約令人震驚。”

但巨量持有的空單，為中證期貨賺取了不菲的收益。據市場人士測算，僅是在去年12月上半月的下跌風暴中，中證期貨日均持有空單3640手，11個交易日內中證期貨空頭席位的做空收益就超過了2.5億元。

1月6日，滬指盤中創下了2008年末以來的新低。但中證期貨的做空者并沒有就此罷手，其空單不減反增。但這一次，中證期貨的運氣卻沒那么好。

截至1月6日收盤，從成交持倉龍虎榜上，中證期貨席位大舉增空485手，使得持空量達到9887手，凈空單量8545手，雙雙創下12月16日以來的次新高，再次逼近萬手水平。這一天，期指總持倉高達5.7萬手，創下歷史最高水平。市場分歧嚴重，但空方的主導意圖仍十分明顯，對市場做多心理形成一定的壓制。

就在第二天，多家門戶網站以“提振股市信心”為題解讀總理溫家寶在全國金融工作會議上的講話；加之最新出爐的數據表明12月新增貸款及M2同比增速超預期，兩大利好支撐了下一個交易日的A股大漲。

1月9日開盤不久，股指便棄期指而去，大幅反彈。期指也隨即擺脫了空頭的壓制，在日內錄得逾3%的漲幅。這一天，遇到政策突襲的中證期貨，也罕見地將空單減少了2267手，降至7620手。

針對中證期貨長期大規模持有空單，也即如此看空中國股市，代雪峰表示吃驚；更吃驚的是，他們這樣集中持倉還如此明目張膽地暴露席位，放在國際市場，往往會招來對手盤逼倉，最后被對手越拉越高，直接殺死甚至逼迫到不得不回補平倉。

談及期指集中持倉的風險，上海某券商系期貨公司操盤人士告訴本刊記者，在商品市場上如果暴露倉位很容易遭到逼倉。但期指不同于商品，譬如當前要想對中證期貨逼倉，必須要有效拉升股指。如果不借大盤上漲之勢，則至少需要5000億以上的資金投入。當前幾乎沒有資金有能力做到。

“但就市場自身的風險而言，當前股指處于低位，市場中100多點的反彈是很正常的，這就足以讓大空頭們大幅追加保證金。當然，空頭如果堅定看空后市，在保證金充足的情況下可以不斷移倉。但如果后續沒有資金補充，就可能會面臨被多頭擠倉的風險。” 浙商期貨分析師潘一誠在接受《財經國家周刊》記者采訪時則表示。

“尤其1月9日，中證期貨一個席位就減少了2000多張空單，幅度比較大。尤其最后幾分鐘，空單跑掉了很多。所以感覺他們的風險控制做得應該還是沒有太大問題的。”潘一誠告訴記者。

對于中證期貨席位資金從何而來，一位知情人士曾向本刊記者透露，大型券商都是通過自己控股的期貨公司做的自營套保，所以很可能與中信證券的自營套保盤有關。

“但在當前市況下，單邊做空暴利凸顯，券商期指倉位中，有30%~40%都是投機盤。”該知情人士表示。

巨大分歧

空頭強勢的同時，伴隨著2011年歲末指數的一路下行，屢戰屢敗的多頭也展現出了超常的抵抗能力。

其中最具有代表性的南華期貨和永安期貨席位，二者多次成為積極做多的主力。而且，伴隨著券商系空頭頭寸日益龐大，多頭雖然屢屢主動換月再戰，但在強勢空頭面前也顯示出了足夠的信心與韌性。

尤其自12月13日市場跌破2265~2319點區間后，以南華、永安為代表的多頭“浙江幫”便開始和以中證期貨和國泰君安期貨為代表的“券商系”空頭大打出手。反映在成交和持倉數據上，便是二者都放出了巨量。

盤面顯示，自11月份以來，期指總持倉已經出現快速增長趨勢。

12月9日，多空總持倉首次突破5萬手大關，遠高于同年前三個季度平均不足3.8萬手的日均持倉量。主力合約的成交量也快速突破40萬手，相比年內前11個月日均20萬手的成交量也翻了一番。

多空雙方強勢對抗的背后，是雙方對后市判斷的巨大分歧。

其中，“浙江幫”偏重技術層分析，在與市場取得了“股指偏低”的共識后，他們從技術層面上看到滬指2100點上方有一個重要的“技術大底”，因此自股指接近這一區間他們便開始堅定做多，以博取超跌后的技術反彈為目的。

而空頭方面，“券商系”席位中有大量的券商自營套保盤，旨在為現貨市場的做多做對沖套保交易。加之當前“券商系”從基本面對市場做出的分析整體偏空，尤其是在2011年末，“券商系”整體看空經濟形勢，也嚴重看空市場后勢，所以才大規模持有空單。

期待理性

多空博弈的背后，是機構投資者壯大的同時，股指期貨在國內資本市場價格引導機制和風險回避機制作用漸現，理性市場逐漸形成。

2011年下半年，A股跌跌不休，做空的賺錢效應吸引著更多的機構資金進入期指市場。12下旬，期指機構大軍又迎來了“陽光私募”小分隊，國內第一支“陽光私募對沖基金”《華寶#8226;海集方1期股指期貨套利投資集合資金信托計劃》完成募集宣告成立。

至此，券商、基金、合伙制私募、陽光私募等各路機構已經先后進入了股指期貨投資者隊伍，期指市場投資者結構日趨完善。

業內人士告訴記者，在過去一年中，散戶與機構力量此消彼長之勢十分明顯。

“很顯著的一個變化是，從2010年年末開始，我們這里新開的自然人期指賬戶數量大幅下降，說明有能力參與期指交易的自然人絕大多數已經完成了開戶。而基金公司和私募機構的新開戶速度則是明顯加快的。尤其是私募機構是今年新開賬戶的主力。他們也是期指投機盤的主力。”北京某期貨經紀公司營業部負責人在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示。

數據顯示，截至12月初，期指總開戶量8.5萬戶左右，機構開戶超過220家，其中有40余家券商自營賬戶，10余家證券集合賬戶，近100家證券定向賬戶和逾60家基金專戶賬戶。

在業內人士看來，期指市場中機構數量和比重的增加，會讓市場更加趨于理性。2011年我國期指市場日均成交20萬手，日均總持倉3.8萬手，日均成交量是持倉量的5.48倍。在2010年，總成交和總持倉的這一比值還接近10倍。

對此，海通期貨研究所所長郭洪鈞表示，日均持倉上升說明更多偏重于中長期投資的機構投資者占比逐漸增加，成交持倉比下降，表明短線投機交易在減少，機構投資者穩定增長，國內股指期貨市場正在日益走向成熟。

上述市場人士指出，做空機制的成熟，不僅為市場機構提供了反向操作方式，同時在估值、定價方面對A股產生多方面作用，從而對遏制惡意圈錢、股價爆炒等現象，引導市場規范理性運行，將產生積極和深遠的影響。