2012年“TZ50”:我們眼中的好公司

你相信存在一個投資組合，平均每年都能跑贏上證指數10個百分點嗎？

不用懷疑，這樣的組合是存在的。它不是某指數基金，也不是指數公司構建的投資組合，而是《投資者報》四年前推出的“TZ50”，即《投資者報》50指數（以下簡稱“TZ50”）。

四年前，當我們第一次獨立推出 “TZ50”時，就堅信“TZ50”能夠戰勝市場；四年過去了，“盡管市場經歷牛熊，但是“TZ50”每年都能勝過同期上證綜指，并且平均每年跑贏大盤10個百分點以上（詳見C06）。

如果你跟蹤這個組合，你就能獲得“TZ50”的上述投資收益。跟蹤該組合其實非常簡單：在第一年時候用同樣的金額分別買入這50只的成份股，持股一年后賣出，然后第二年再根據新一期“TZ50”的成份股買入，持股一年后再賣出，如此反復你就可以大幅度地“戰勝市場”。

雖然上面的這種方法較為純粹，甚至有些被動，僅僅只是從指數投資的角度來操作，但四年后你的整體投資收益率仍能大幅超越大盤（圖1）。

當然，你也可以主動些，嘗試著選擇“TZ50”中的一些公司并長期持有，這樣收益率可能會更高。此前，我們就發現那些多次入選“TZ50”的成份股，比如貴州茅臺和瀘州老窖等公司5年回報率甚至能夠達到10倍以上。

神奇嗎？其實不然。由于《投資者報》一直以來倡導價值投資，因此“TZ50”本質上是在踐行價值投資的理念，而事實證明用價值投資方法進行投資，戰勝市場是大概率事件。

我們曾經用過一句話概括“TZ50”的篩選標準，即“會賺錢的老大愛分紅”，這句話的核心就是挑選好公司，至于長期持有、不做頻繁交易等更是價值投資的應有之意。

和往年一樣，今年5月我們再次推出最新的“TZ50”榜單（詳見C04）。除了旨在為投資者尋找到好的投資標的外，同樣也希望“TZ50”能帶上價值投資的種子，在中國的投資者中迅猛生長。

價值邏輯

2012年“TZ50”是《投資者報》第5次用相同的方法來篩選A股公司。我們的標準很簡單，只有三條：盈利持續增長、行業地位出眾以及連續分紅，而考察的時間跨度是過去三年。

篩選的結果顯示，這三條標準實際上非常苛刻。在A股2000多家上市公司中，每年能同時達到這三個標準的只有50家左右。

從時間維度來說，做投資判斷無非是著眼于過去、現在和未來。從上面的篩選標準可以看出，“TZ50”其實就是著眼于過去和現在，并沒有考慮未來。

巴菲特的老師格雷厄姆曾經說過這樣一句話，“我們不應該寄望于從未來盈利，而是應該確保不被未來傷害”。正是因為未來是復雜而多變的，很少有人有足夠的能力看得準未來，所以大多數投資者應該研究好過去和現在。

這個道理很好理解，就像過去成績好的學生在未來考試中取得好成績的概率更大一樣，過去一直表現優秀的公司在未來繼續表現優秀的概率也會更大。

“TZ50”的選擇并沒有去盲目考慮公司的未來會如何，而是從過去和現在的情況加以甄別。雖然這種方式會有后視鏡投資之嫌，但是對于一個投資組合而言，后視鏡投資是有效的，“TZ50”近幾年的表現本身就是很好的例證。

為什么是“會賺錢的老大愛分紅”這三條標準？

其實，投資選股票很像相親，比如，現在的女孩都希望找個“高富帥”的男朋友，而“會賺錢的老大”就符合這個特點。

首先，“老大”是指行業地位出眾。這點說明家底厚實、競爭力強。可是，簡單地家底厚還不行，如是個敗家子就很糟糕，因此，需要第二條標準：會賺錢，這點是指盈利能力和收入狀況。

如果家底厚，每年收入又好，說明條件不錯，便可以納入“相親”的考察范圍。

下一步需要考察的是，是否吝嗇，即分紅慷慨程度。如果是家吝嗇鬼，選擇后得不到應有的回報。

因此，“會賺錢的老大愛分紅”這三條標準是在為你找“高富帥”男友，而且能保證他的慷慨程度。同樣，用這樣的標準挑出來的公司也差不到哪兒去。

篩選流程

歸根結底，“TZ50”是根據過去三年表現篩選出來的好公司組合。

好公司的首要特征是賺錢能力，或者說盈利能力。我們設定的條件是：公司過去三年扣除非經常性損益后的凈利潤（正常凈利潤）持續增長。

之所以要用正常凈利潤，是因為凈利潤中包含了營業外收入等各種非經常性損益，而非經常性損益會成為公司調節凈利潤的工具，以凈利潤衡量上市公司的盈利能力很多情況下并不十分準確。

截至4月27日，A股共有2360多家上市公司。在今年的篩選中，正常凈利潤過去三年都增長的公司有1001家，符合 “會賺錢”標準的公司占比超過四成。

“TZ50”的第二個篩選指標是行業份額居前，具體要求是：2011年營業收入在所屬行業（申萬二級）中排名前40%。

我們認為，行業份額是衡量一家公司競爭力的重要指標，如果公司行業地位領先，那么它就具有規模優勢，會讓公司在銷售收入和毛利率等方面優于競爭對手。

這條指標淘汰掉“會賺錢”公司中的一多半，過去三年符合“會賺錢的老大”標準的A股公司只有354家。

至于“愛分紅”，我們需要公司過去三年每年都進行過現金分紅，并且分紅派現率（分紅總額與未分配利潤的比值）高于10%。

現金分紅能直接反映上市公司對股東的責任和回報能力，而持續穩定的現金分紅也能夠強化投資者對持股公司長期投資的信心。

符合上述三條具體篩選標準的“會賺錢的老大愛分紅”僅有72家公司。

此外，我們用了兩個附加條件對結果進行修正。第一個附加條件是2012年一季度業績不能虧損，第二個附加條件是考慮估值水平，剔除了市盈率高于30倍的公司，最后，篩選出2012年“TZ50”的50只成份股。

新進與剔除

值得注意的是，在2012年“TZ50”的50家公司中，有4家公司是連續第5次入選，他們分別是：貴州茅臺、瀘州老窖、張裕A和中牧股份。

換句話說，這四家公司已經連續7年盈利增長，并且連續7年分紅派現率高于10%，應該說這是一個了不起的成績。從很多方面來說，這四家公司都是A股公司中的佼佼者。

另外，2012年“TZ50”榜單中的東阿阿膠、工商銀行、歐亞集團和魯泰A等4家公司也曾4次入選“TZ50”，說明這4家公司在過去多年同樣表現不俗。

上述8家公司應該是擁有著良好基因的公司，持續的盈利增長和分紅已經證明這些公司的能力，而且這些“長跑公司”的長期股價表現也大幅超越大盤。

相較于去年的“TZ50”，今年的“TZ50”中有27家公司為新進成份股。其中，有24家公司是首次入選“TZ50”，有3家曾經此前入選過，但是2011年未入選。

首次入選的公司中，有的盈利能力非常突出，比如洋河股份這家公司，在過去三年中正常凈利潤不僅持續增長，而且每年的增長率都超過了60%；有的公司則顯示出愛分紅的特性，比如正泰電器和仙琚制藥這兩家公司過去三年的平均分紅派現率分別超過60%和80%。

既然有27家新進的公司，那么也就有27家公司被剔除（表2）。其中，由于2011年正常凈利潤負增長原因而落選的公司達到7家，包括江中藥業、哈藥股份兩家醫藥公司，去年醫藥行業原材料上漲迅猛，因此業績受到沖擊。

行業地位沒達標而被剔除的公司有7家，像宇通客車此前曾4次入選“TZ50”，但今年因為行業地位有所下滑而沒能入選。還有8家公司是因為在去年變得相對吝嗇，比如中百集團和蘇寧環球在2011年年末就沒有進行現金分紅，所以被新榜單剔除。

排除在2012年“TZ50”榜單之外的最后5家公司，其實都達到了我們的三條主要標準，但是由于今年候選公司較多，而他們的估值相對偏高，也就是市盈率超過30倍，因此落選。這5家公司分別是上海家化、全聚德、佛山照明、天士力和航空動力。■