利源鋁業:首發項目未兌現 15億再融資又伸手

上市僅一年零兩個月，利源鋁業（002501.SZ）日前令人意外地發出再融資公告。公司1月10日公告稱，擬以不低于17.50元/股的價格非公開發行股票數量不超過7280萬股，定向募資15億元，全部用于投資軌道交通車體材料深加工項目。

上市時募投項目尚未兌現收益，加上當前市場疲弱不堪，利源鋁業如此密集地融資讓人困惑。更令人不解的是，從財務報表看，公司目前賬上還有9億元貨幣資金。

民生證券分析師巨國賢認為，“此次募投項目將拓展公司的產品線，但融資額約占到目前總市值的一半，融資額和目前市值相比巨大，而且所有資金計劃均來自定向投資者，短期面臨一定壓力”。

上市一年再融資15億元

注冊于吉林遼源的利源鋁業2010年11月在中小板發行上市，主要從事鋁型材及深加工產品的研發、生產與銷售業務，主營產品鋁建筑型材、鋁工業型材以及工業材深加工產品三大類。近年來公司規模高速擴張，收入年均增幅達38%。

事實上，2010年上市融資已極大地解決了公司的資金困局。公司發行價高達35元/股，募得資金8.26億元，其中超募資金就達到3.27億元，公司資金狀況也因此得到改善，2008年底的貨幣資金僅533萬元，上市前的2010年三季度末也不過1.89億元，但從公司上市后的2010年底到2011年9月30日，公司財務報表上的貨幣資金一直超過9億元。

如果此次15億元再融資計劃成功實施，那么利源鋁業在一年多的時間內融資總額就達到23億元。這一數額遠遠超出公司上市前的總資產規模。

上市前公司總資產為10億元，凈資產也只有3.2億元。一旦公司資產和產能在短時間內迅速膨脹，對公司的管理、營銷、市場容量及投資收益都將帶來考驗，風險不可低估。

與總市值相比，利源鋁業此次再融資規模也偏高。此次發布再融資公告的前一天，利源鋁業總市值約28億元。這意味著，此次15億元的融資額已占到公司目前總市值的一半以上，且所有資金計劃均來自定向投資者，民生證券報告因此認為，“公司短期將面臨一定壓力。”

公司證券事務人員對《投資者報》表示，如此密集融資的原因是急于加大工業型材和深加工產品規模，同時將建筑型材進行結構升級。而在公司目前的三大主營產品中，深加工產品比例最小，目前工業型材占主營收入的近一半，建筑型材占比約36%，而深加工型材占主營收入的比例只有16%。

公司之所以要在三個主營產品中加大深加工型材業務，有兩個原因。原因之一是深加工型材產品在三大主營產品中毛利率最高，達到24%，不僅高于建筑型約19%的毛利率，也高于工業型材約22%的毛利率，也因此提升了公司整體毛利率水平，使其在同行業公司中遙遙領先。

原因之二是公司深加工型材目前主要包括供給蘋果的筆記本外殼以及供給三井物產的太陽能支架產品。公司計劃在給蘋果供應基材的基礎上，今年再供應一部分深加工產品，目前已從日本進口50 臺深加工機，可以滿足年100 萬片深加工能力。

正是基于這些考慮，公司自2008年以來將多元化、深加工發展作為未來發展戰略，2008~2010年深加工產品收入占比分別為5.15%、14.54%和16.18%，利潤貢獻比例分別為6.03%、18.04%和16.31%，總體呈快速增長趨勢。

募投項目兌現收益慢

根據利源鋁業非公開發行預案，此次募集投資項目總投資18.9億元，建設期24個月。該項目建成后將新增1.1萬噸/年專用鋁型材產品和400套/年軌道車體大部件產品，從而進一步拓展公司的產品線。

而該項目的經濟效益分析顯示，項目投產后年營業收入為16.1億元，運營期內平均年凈利潤3.8億元，項目財務內部收益率接近23%，項目投資回收期為5.9年，總投資收益率27%。

該項目建成后，將新增11000噸/年專用鋁型材產品和400套/年軌道車體大部件產品，進一步拓展利源鋁業的產品線，鞏固和擴大公司的產品線推動公司在市場競爭中占據更加有力的競爭地位。

但投資者對此仍有憂慮，一方面，截至目前，利源鋁業上市前的募投項目并未完成。公司上市時首次募集的資金主要用于新建年產1萬噸特殊鋁型材及鋁型材深加工項目和大截面交通運輸鋁型材深加工項目，但目前這部分募集的資金還沒有帶來效益，也沒有100%完成投入。

《投資者報》從公司了解到，首發投入3.4億元資金的“特殊鋁型材及深加工項目”實際完成90%，而計劃投入2.96億元的“大截面交通運輸鋁型材深加工項目”僅完成計劃的一半。

盡管公司預計，今年3月完工，但兩個項目的市場效益如何還有待市場檢驗，公司此前在招股說明書中也表示，“項目建成至全面達產需要一定時間”。而且，公司首發募集資金還有1.97億元沒花完，且置換先期投入的自有資金達3.08億元。

另一個值得投資者注意的是，作為最了解公司實情的戰略投資者，江蘇新潮科技集團在持股解禁后即開始拋售。利源鋁業限售股解禁后的第三個交易日，新潮科技持就以21.34元價格拋售200萬股，之后又以20.75元再拋售120萬股，累計減持1.71%，套現6700多萬元。■